⊙中原證券研究所

經(jīng)濟(jì)、業(yè)績(jī)與政策均無亮點(diǎn)。8月份中國PMI指數(shù)跌破榮枯分界線，預(yù)期與現(xiàn)實(shí)博弈中現(xiàn)實(shí)占據(jù)了上風(fēng)。半年報(bào)業(yè)績(jī)卻未見驚喜，年內(nèi)盈利增長(zhǎng)弱彈性，業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)力難以形成。此外，8月份貨幣政策進(jìn)入寬松周期下的觀察期，更是顯著低于市場(chǎng)的一致預(yù)期。

情緒進(jìn)入失望與懷疑階段。失望帶來調(diào)整，懷疑產(chǎn)生震蕩，調(diào)整與震蕩是8月份市場(chǎng)的主旋律。失望情緒與市場(chǎng)調(diào)整自我強(qiáng)化，場(chǎng)內(nèi)資金逐步流出；懷疑心態(tài)與市場(chǎng)震蕩相互疊加，場(chǎng)外資金入場(chǎng)腳步放緩。因此，即便是交易費(fèi)用下降、寶鋼回購、匯金增持及轉(zhuǎn)融資推出，也難以扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)的空頭氛圍；即便是道指、德國DAX、法國CAC及英國FTSE月線三連陽，也難以提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。

不過，與8月份相比較，9月份A股市場(chǎng)面對(duì)的環(huán)境或趨于改善：1）5月-8月份是中國經(jīng)濟(jì)傳統(tǒng)淡季，9月份環(huán)比將出現(xiàn)回升；2)8月份是政策寬松周期下的觀察期，9月份貨幣政策調(diào)整的可能性上升；3）8月份是投資者陷入失望與懷疑階段，9月份預(yù)期反彈下的市場(chǎng)博弈動(dòng)能強(qiáng)化。此外，我們認(rèn)為支持市場(chǎng)超跌反彈的邏輯有以下三方面：

一是利空集中兌現(xiàn)。5月-8月份的A股走勢(shì)反應(yīng)了經(jīng)濟(jì)下行、政策落空、地產(chǎn)調(diào)控、業(yè)績(jī)沖擊、資本外流及對(duì)沖策略擾動(dòng)等多因素帶來的負(fù)面影響，市場(chǎng)已從一季度的憧憬階段進(jìn)入二季度以來的失望階段。憧憬后的失望導(dǎo)致市場(chǎng)調(diào)整，失望后的利空兌現(xiàn)則將伴隨股指超跌反彈。

二是大盤調(diào)整的時(shí)間跨度。自7月中旬開始，基于政策再度調(diào)整的落空，流動(dòng)性預(yù)期發(fā)生顯著變化，上證綜指與10年期國債同步調(diào)整。從2008年以來的經(jīng)驗(yàn)來看，較大級(jí)別的“股債雙殺”的時(shí)間跨度一般在兩個(gè)月左右。

三是產(chǎn)業(yè)資本出現(xiàn)積極信號(hào)。從二級(jí)市場(chǎng)來看，5月份產(chǎn)業(yè)資本出現(xiàn)大幅度凈減持，股指見頂回落。不過隨著大盤逐步走低，6月-8月份二級(jí)市場(chǎng)凈減持額已出現(xiàn)環(huán)比縮小，市場(chǎng)開始醞釀反彈動(dòng)能。

因此，我們認(rèn)為股指趨勢(shì)性調(diào)整或?qū)⒏嬉欢温?，但較大級(jí)別的反彈仍未到來。庫存調(diào)整、海外波動(dòng)、期指做空、季末資金面及國慶長(zhǎng)假仍在遏制市場(chǎng)超跌反彈的高度。與海外更加波動(dòng)的9月不同，我們預(yù)計(jì)上證綜指月線或?qū)⑹粘鍪中?，預(yù)計(jì)9月上證綜指主要運(yùn)行區(qū)間在2000點(diǎn)-2200點(diǎn)。配置方面建議從防御轉(zhuǎn)向均衡，從行業(yè)毛利率改善角度出發(fā)，建議關(guān)注家用電器及公用事業(yè)板塊。