人民幣走勢出現(xiàn)較明顯的轉(zhuǎn)變，大約是在今年4、5月份。數(shù)據(jù)顯示，人民幣對美元中間價(jià)在5月2日攀上6.2670的匯改以來高位后，便一直回落。近4個(gè)月來人民幣累計(jì)貶值幅度約為0.66%（截至8月31日收盤），期間最大貶幅曾達(dá)1.29%，約相當(dāng)于2011年全年升幅4.49%的兩至三成。

當(dāng)前的人民幣貶值現(xiàn)象是暫時(shí)的還是會(huì)中長期持續(xù)？國際收支凈流出與人民幣貶值間有何關(guān)系？海外資本是否正在有意“做空人民幣”？圍繞這些問題，證券時(shí)報(bào)記者近日采訪了多位業(yè)內(nèi)人士。

人民幣貶值預(yù)期抬頭

國盛證券研究所所長周明劍表示，金融危機(jī)以來，全球各國采用的應(yīng)對政策嚴(yán)重不對稱，中國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃加深了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的矛盾。隨著出口壓力增大，人民幣升值進(jìn)程不斷減緩。

“人民幣升值進(jìn)程已經(jīng)結(jié)束。”西部證券(002673)宏觀經(jīng)濟(jì)分析師劉彥召說。他認(rèn)為，在政府“時(shí)間換空間”政策思路下，中國經(jīng)濟(jì)增速會(huì)依然較高，但下降趨勢將會(huì)延續(xù)，人民幣貶值壓力也會(huì)中長期存在。

值得注意的一個(gè)信號(hào)是，香港人民幣存款數(shù)量去年11月到達(dá)歷史頂峰6273億元之后，便突然掉頭向下，截至今年6月末已降至5577億元，降幅約11%。對此，國際金融問題專家趙慶明指出，歐債危機(jī)惡化造成國際資本對美元需求增加，并導(dǎo)致亞洲市場投資者拋售當(dāng)?shù)刎泿刨徺I美元，因此造成貨幣的貶值。在香港則出現(xiàn)了拋售人民幣的現(xiàn)象，離岸人民幣對美元不斷貶值。“這與2008年的情況非常類似，只是總量不同。”趙慶明說。

海外無本金交割遠(yuǎn)期外匯交易（NDF）市場中，1年期對美元NDF所反映的人民幣貶值預(yù)期仍在發(fā)酵。截至8月31日，該報(bào)價(jià)12個(gè)交易日連續(xù)徘徊于6.45附近，與境內(nèi)即期價(jià)差接近1000個(gè)基點(diǎn)。

資本流出三大主流渠道

國際收支變化是影響人民幣匯率的核心因素。上半年，我國經(jīng)常項(xiàng)目順差832億美元，同比下降5%；資本和金融項(xiàng)目逆差203億美元，第二季度凈流出金額增至714億美元。但凡涉及資本流出的話題，常常會(huì)觸動(dòng)市場的敏感神經(jīng)。

資本外流，大致可劃分為外商投資撤離及外方投資收益匯出、內(nèi)資企業(yè)境外直接投資、個(gè)人對外投資三類情況。

今年上半年外商直接投資（FDI）呈同比減少之勢，絕對額減少約18.09億美元；同期新增外匯占款同比降低了1.79萬億元，約合2835億美元，降幅達(dá)85.5%；所謂的國際熱錢1~6月累計(jì)流出5154.52億元，約合818億美元。

我國對外直接投資（ODI）自2003年以來一直平穩(wěn)增長，截至2010年末累計(jì)已達(dá)2619.6億美元。今年上半年非金融類ODI同比去年增加74%。ODI的增長體現(xiàn)在資本項(xiàng)即為逆差。

另外，今年上半年我國境內(nèi)企業(yè)和個(gè)人仍保持776億美元的資本凈流入。但由于境內(nèi)企業(yè)“負(fù)債本幣化、資產(chǎn)外幣化”傾向加重，上半年境內(nèi)結(jié)售匯順差295億美元，遠(yuǎn)小于跨境收付順差791億美元，表明居民持有美元的意愿明顯增強(qiáng)。

國家外管局表示，上半年我國確實(shí)出現(xiàn)了一定程度資本外流，但不等于外資大規(guī)模集中撤離。

資本撤離幅度可控

財(cái)經(jīng)評論員葉檀對證券時(shí)報(bào)記者指出，資本外流苗頭已經(jīng)出現(xiàn)，對此需保持進(jìn)一步的觀察在我方主導(dǎo)的對外直接投資中，有多少是借此名目向外轉(zhuǎn)移的，有多少是通過地下資金渠道流出的，這些都要引起重視。

外管局表示，當(dāng)前外匯形勢變化主要是外匯資產(chǎn)的持有從央行轉(zhuǎn)向境內(nèi)機(jī)構(gòu)及個(gè)人，是一個(gè)藏匯于民的過程，外資主動(dòng)撤離跡象尚不明顯。

興業(yè)銀行(601166)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委提出，中外資企業(yè)看貶人民幣導(dǎo)致外幣存款增長很快，而這些數(shù)據(jù)可能并沒有體現(xiàn)在我國資本儲(chǔ)備中，多數(shù)是在海外。同時(shí)，我國企業(yè)尤其是國有企業(yè)，以外部礦產(chǎn)資源等形式進(jìn)行對外投資，已成為近年最大的變化之一。這些因素造成我國國際收支平衡體現(xiàn)出資本凈流出的狀態(tài)。

至于熱錢進(jìn)出會(huì)否干擾中國房地產(chǎn)市場調(diào)控，魯政委說，國內(nèi)樓市調(diào)控已延續(xù)數(shù)年，外資在國內(nèi)投機(jī)樓市并推升泡沫，已不是近年的事了，所以即使撤離也不會(huì)現(xiàn)在才出現(xiàn)。對熱錢流出的沖擊，市場不必過于擔(dān)心。

綜合各方意見判斷，我國當(dāng)前面臨的資本流向逆轉(zhuǎn)，未來仍是可控的。包括外資在內(nèi)的各項(xiàng)資本撤離中國、甚至“做空”中國的風(fēng)險(xiǎn)，短期內(nèi)也不易出現(xiàn)。

適當(dāng)貶值中國經(jīng)濟(jì)更健康

與貨幣升值不能表明該國經(jīng)濟(jì)就健康一樣，貶值對宏觀經(jīng)濟(jì)而言也并非一無是處。

魯政委表示，人民幣適度貶值及匯率的合理波動(dòng)，對國內(nèi)企業(yè)而言是一種“痛”，但也是成長的機(jī)會(huì)。他建議，央行應(yīng)繼續(xù)擴(kuò)大人民幣即期交易波幅范圍，今年四季度可再擴(kuò)大至2.5%，明年年中再擴(kuò)大至5%都是可行的。

中信銀行(601998)總行金融市場專家劉維明表示，當(dāng)前的資金外流與人民幣貶值互為因果，正是對前期大幅升值的正常調(diào)整，人民幣適度貶值將利大于弊。這首先可以提高國內(nèi)商品出口競爭力，增大貿(mào)易順差，有助于整體經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)復(fù)蘇；其次還可以驅(qū)趕熱錢，緩解央行被動(dòng)對沖壓力，增強(qiáng)貨幣調(diào)控的自主性。

此外，人民幣貶值預(yù)期泛起，打破了市場的單邊升值思維，對我國外貿(mào)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)具有長遠(yuǎn)積極意義。據(jù)蘇浙等地銀行人士反映，近幾個(gè)月咨詢辦理人民幣遠(yuǎn)期、掉期等業(yè)務(wù)的企業(yè)主已明顯增多。升貶交替有助于培養(yǎng)企業(yè)的避險(xiǎn)意識(shí)，促進(jìn)避險(xiǎn)市場工具的發(fā)展。

但周明劍擔(dān)心，在當(dāng)前我國人口紅利面臨終結(jié)、低端制造亟待轉(zhuǎn)型、房地產(chǎn)泡沫懸而未解的背景下，貶值預(yù)期也加重了證券、樓市等人民幣資產(chǎn)的下行壓力，對我國經(jīng)濟(jì)的真實(shí)影響應(yīng)該跳出外貿(mào)部門去綜合判斷。而且人民幣貶值也會(huì)降低我國在國際上的綜合美譽(yù)度，并增加商品進(jìn)口成本，而嚴(yán)重貶值帶來的資金流出壓力還可能引發(fā)國際收支失衡等。

記者注意到，相較人民幣適度貶值的利弊爭論，專家一致認(rèn)為應(yīng)警惕出現(xiàn)匯率失控、惡性貶值等極端情況。劉維明說，盡管概率微乎其微，但依據(jù)周邊國家歷史經(jīng)驗(yàn)，惡性貶值一旦出現(xiàn)，將預(yù)示該國基本面惡化，彼時(shí)貨幣政策調(diào)控將面臨極大困難，對處于弱勢下的實(shí)體經(jīng)濟(jì)也會(huì)造成進(jìn)一步傷害。這需要我國政府決策部門保持警惕。

專家共識(shí)

警惕出現(xiàn)匯率失控、惡性貶值等極端情況。

國家外管局：上半年我國確實(shí)出現(xiàn)了一定程度資本外流，但不等于外資大規(guī)模集中撤離。

當(dāng)前外匯形勢變化主要是外匯資產(chǎn)的持有從央行轉(zhuǎn)向境內(nèi)機(jī)構(gòu)及個(gè)人，是一個(gè)藏匯于民的過程，外資主動(dòng)撤離跡象尚不明顯。

財(cái)經(jīng)評論員葉檀：資本外流苗頭已經(jīng)出現(xiàn)。

西部證券宏觀經(jīng)濟(jì)分析師劉彥召：人民幣升值進(jìn)程已經(jīng)結(jié)束。

國盛證券研究所所長周明劍：隨著出口壓力增大，人民幣升值進(jìn)程不斷減緩。

在當(dāng)前，人民幣貶值預(yù)期也加重了證券、樓市等人民幣資產(chǎn)的下行壓力，對我國經(jīng)濟(jì)的真實(shí)影響應(yīng)該跳出外貿(mào)部門去綜合判斷。

國際金融問題專家趙慶明：香港出現(xiàn)了拋售人民幣的現(xiàn)象，離岸人民幣對美元不斷貶值。

中信銀行總行金融市場專家劉維明：當(dāng)前的資金外流與人民幣貶值互為因果，正是對前期大幅升值的正常調(diào)整，人民幣適度貶值將利大于弊。

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委：人民幣適度貶值及匯率的合理波動(dòng)，對國內(nèi)企業(yè)而言是一種“痛”，但也是成長的機(jī)會(huì)。央行應(yīng)繼續(xù)擴(kuò)大人民幣即期交易波幅范圍，今年四季度可再擴(kuò)大至2.5%，明年年中再擴(kuò)大至5%都是可行的。