每經(jīng)網(wǎng)9月7日訊 每經(jīng)記者 張茜 發(fā)自北京

標(biāo)普6日發(fā)布報告稱，健康、可持續(xù)的中國債券市場離不開更多投資者參與，人民幣國際化進(jìn)程也離不開一個開放的、與國際標(biāo)準(zhǔn)接軌的債券市場。

發(fā)展空間巨大

標(biāo)普認(rèn)為，鼓勵更多的投資者參與是債市持續(xù)健康發(fā)展的關(guān)鍵，對于債務(wù)人和債權(quán)人，這也將會是最有效的資源配置方式和最佳風(fēng)險定價渠道，尤其是當(dāng)投資者能對債券發(fā)行人加以約束。但中國現(xiàn)有的政策大多是促進(jìn)債券發(fā)行，而不是如何吸引投資者，這主要是因為從2005年開始，更多的機(jī)構(gòu)投資者參與到了銀行間債市，進(jìn)一步推動了銀行間債市的高增長。

中國債市近年增長迅速，但相較于全球債市和中國經(jīng)濟(jì)，中國債市的規(guī)模和范圍都還相當(dāng)有限。

中國債市發(fā)展空間仍然巨大。截止到2011年，中國債券發(fā)行規(guī)模只占全年GDP的46%， 馬來西亞是全亞洲第四大的企業(yè)債券市場，2011年其發(fā)債總規(guī)模占全年GDP的90%，而美國和日本的債務(wù)都在GDP的200%以上。

中國債市始于1981年發(fā)行的國庫券，標(biāo)普預(yù)計，由于中國巨大的融資需求和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的支持，債市將會繼續(xù)保持快速發(fā)展。2011年企業(yè)債的發(fā)行規(guī)模是2008年的2.5倍，截止到六月，債券發(fā)行規(guī)模已經(jīng)達(dá)到3.4萬億，較08年底增長54%。

鼓勵投資者多元化

2011年，中國債券市場的規(guī)模只有貸款規(guī)模的37%，反映了銀行在金融系統(tǒng)中的主導(dǎo)地位。

在中國最大的債券市場——銀行間市場，仍然是有銀行主導(dǎo)債券的發(fā)行，投資和交易。銀行包攬了整個市場70%的債券發(fā)行業(yè)務(wù)。一個更深層的市場需要其他的投資者，比如資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)和保險公司，與銀行共同參與。

對于背負(fù)長期債務(wù)的養(yǎng)老基金和保險公司，一個更深層的債券市場也非常重要。據(jù)德意志銀行（中國）的預(yù)測，到2013年，中國養(yǎng)老金的缺口將達(dá)到18.3萬億元人民幣。

創(chuàng)造一個投資者引導(dǎo)的環(huán)境，需要穩(wěn)步提高風(fēng)險定價機(jī)制，建立各方平等的、獨(dú)立的債券市場，用有效的法律體系來保護(hù)投資者的權(quán)利，強(qiáng)化市場規(guī)則。

健全的債券市場對違約有容忍度

中國債券市場還沒有發(fā)生過正式的公共違約事件，這并不是它聽起來的那么積極。投資者相信政府將會為所有發(fā)行人兜底。這種根深蒂固的想法將會引發(fā)道德風(fēng)險——鼓勵了不顧后果的冒險行為。另一方面，政府保持此種姿態(tài)是由于擔(dān)心違約將會引發(fā)金融不穩(wěn)定。為什么中國的監(jiān)管機(jī)構(gòu)如此懼怕違約行為的發(fā)生？

違約是任何債務(wù)市場不可或缺的一部分。據(jù)標(biāo)普的研究，從1981年到2011年，美國投資級別的公司債券年違約率在0.63到11.19%不等。1993到2011年期間，亞太地區(qū)投資級別的公司債券違約率在1998年達(dá)到最高點9.33%。即使在一些經(jīng)濟(jì)和債市發(fā)展程度都不及中國的地區(qū)，不如印度尼西亞和菲律賓，公司債券違都發(fā)生過，而市場也仍在運(yùn)行。

標(biāo)普相信，中國債市有能力吸收信用較弱的發(fā)行人的違約。債市的作用是將風(fēng)險轉(zhuǎn)移給那些愿意和能夠承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險的投資者，這就降低了違約的潛在影響力。同時，債市也分散了聚集在銀行部門的風(fēng)險。

今年早些時候，中國政府鼓勵銀行“重組”地方債的現(xiàn)金流問題，有人認(rèn)為這是一種拖欠和違約。銀行監(jiān)管者的此種行為不利于建立一個恰當(dāng)?shù)亩▋r機(jī)制也不利于提高透明度。金融信息，無論是正面的還是負(fù)面的，都是市場機(jī)制和定價有效運(yùn)作的關(guān)鍵。屏蔽或者阻止金融信息的發(fā)布將阻礙建設(shè)一個健康金融市場的進(jìn)程。

為了進(jìn)一步將人民幣國際化，特別是將其作為一種外匯儲備貨幣，中國國內(nèi)的債券市場必須進(jìn)一步開放，與國際市場標(biāo)準(zhǔn)接軌。標(biāo)普不認(rèn)為這將會在短時間內(nèi)完成，即使如此，中國需要提升包括基于風(fēng)險的債券定價，獨(dú)立研究，信用風(fēng)險分析在內(nèi)的基礎(chǔ)透明度。

中國的政策制定者在亟需建立一個更具流動性的企業(yè)債券市場，增強(qiáng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的協(xié)調(diào)以促進(jìn)債市的發(fā)展上已有共識，標(biāo)普認(rèn)為，達(dá)成此目標(biāo)最好的方式就是建立一個有效的債券是市場。