⊙湘財(cái)證券研究所

半年報(bào)業(yè)績(jī)較一季報(bào)下滑幅度擴(kuò)大。截至8月31日，兩市可比2395家上市公司公布了半年報(bào)業(yè)績(jī)，從半年報(bào)的整體情況來(lái)看，可比全部A股上市公司凈利潤(rùn)增速延續(xù)一季報(bào)下滑態(tài)勢(shì)，創(chuàng)2010年以來(lái)季報(bào)利潤(rùn)增速新低?？杀?395家A股上市公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.07萬(wàn)億元，同比下滑0.5%，環(huán)比一季報(bào)回落1.5個(gè)百分點(diǎn)；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.6萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.7%，比一季報(bào)回落1.9個(gè)百分點(diǎn)。

半年報(bào)業(yè)績(jī)主要呈現(xiàn)以下三個(gè)方面的特征：1、上市公司受制于需求與成本上漲的雙重?cái)D壓?？杀?395家上市公司上半年凈利潤(rùn)同比下滑0.5%，同時(shí)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)8.7%，環(huán)比一季報(bào)下滑1.9個(gè)百分點(diǎn)，營(yíng)業(yè)成本及三項(xiàng)費(fèi)用增速均高于營(yíng)業(yè)收入增速。2、從金融、非金融公司分類(lèi)來(lái)看，非金融公司特別是工業(yè)上市公司成為拖累全部A股上市公司利潤(rùn)下滑的主要因素。今年上半年，非金融公司凈利潤(rùn)同比下滑15.1%，工業(yè)上市公司同比下滑17%，下滑幅度均高于全部A股上市公司下滑0.5%的增速。3、從主板、中小板與創(chuàng)業(yè)板三個(gè)層次來(lái)看，主板凈利潤(rùn)增速要略好于中小板與創(chuàng)業(yè)板，而中小板利潤(rùn)增速下滑幅度最大。

毛利率是拖累半年報(bào)業(yè)績(jī)下滑的最大負(fù)面因素。我們通過(guò)對(duì)非金融上市公司和工業(yè)上市公司凈利潤(rùn)增速的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分解發(fā)現(xiàn)，毛利率是拖累上半年非金融和工業(yè)上市公司凈利潤(rùn)增速下滑最大的負(fù)面因素。我們的分解顯示，毛利率對(duì)非金融和工業(yè)上市公司負(fù)貢獻(xiàn)率最大，分別對(duì)非金融和工業(yè)上市公司凈利潤(rùn)增速的負(fù)貢獻(xiàn)率為131.2%和142.9%，負(fù)貢獻(xiàn)率分別大于三項(xiàng)期間費(fèi)用對(duì)凈利潤(rùn)增速的拖累。

利潤(rùn)集中度提升導(dǎo)致利潤(rùn)結(jié)構(gòu)的“中間陷落”。到目前為止，企業(yè)利潤(rùn)結(jié)構(gòu)仍然處在自我強(qiáng)化過(guò)程中。從半年報(bào)分行業(yè)利潤(rùn)占比相較去年同期來(lái)看，銀行利潤(rùn)占比進(jìn)一步提升，相較去年同期提升8個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到51.9%。銀行業(yè)利潤(rùn)集中度進(jìn)一步提升，進(jìn)而形成利潤(rùn)結(jié)構(gòu)的“中間陷落”模式。從分行業(yè)的凈利潤(rùn)增速來(lái)看，目前行業(yè)利潤(rùn)增速變化難以對(duì)目前的利潤(rùn)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響。雖然銀行業(yè)利潤(rùn)增速持續(xù)回落，但由于其占比較大以及利潤(rùn)增速仍高于全部A股利潤(rùn)增速，未來(lái)利潤(rùn)進(jìn)一步向銀行集中的趨勢(shì)仍將延續(xù)。

房地產(chǎn)供需調(diào)整或?qū)⑹狗績(jī)r(jià)向企穩(wěn)回升方向轉(zhuǎn)移。一方面，房地產(chǎn)上市公司進(jìn)入第二季度之后去庫(kù)存速度明顯加快，預(yù)計(jì)未來(lái)還將進(jìn)一步加快去庫(kù)存的步伐。我們的統(tǒng)計(jì)顯示，上半年房地產(chǎn)庫(kù)存為1.69萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)27.6%，相較2011年三季報(bào)時(shí)的最高增速43.9%已經(jīng)大幅回落了16.4個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，上半年房地產(chǎn)上市公司在建工程為246.4億元，同比增長(zhǎng)23.3%，這一增速相較2011年三季報(bào)高點(diǎn)已經(jīng)大幅回落了41.3個(gè)百分點(diǎn)。另一方面，我們檢測(cè)的房地產(chǎn)上市公司的貨幣資金對(duì)短期借款和1年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債的覆蓋率為115.5%，較一季報(bào)回升了11.3個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)企業(yè)資金狀況的大幅緩解將進(jìn)一步減弱企業(yè)降價(jià)意愿和力度，供需關(guān)系的逐步調(diào)整或?qū)⑹沟梅績(jī)r(jià)不斷企穩(wěn)。

三季報(bào)上市公司利潤(rùn)增速或?qū)⑦M(jìn)一步回落。首先，從宏觀經(jīng)濟(jì)背景來(lái)看，6月份以來(lái)工業(yè)生產(chǎn)景氣及國(guó)內(nèi)需求不斷疲軟，將進(jìn)一步拖累企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入增速。其次，根據(jù)半年報(bào)分析，成本上漲特別是毛利率回落將持續(xù)拖累上市公司業(yè)績(jī)。最后，根據(jù)我們對(duì)已經(jīng)發(fā)布三季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告的可比811家上市公司的統(tǒng)計(jì)來(lái)看，三季報(bào)利潤(rùn)增速將進(jìn)一步從半年報(bào)下滑0.5%擴(kuò)大至下滑8.7%。