自從國(guó)家操作介入棉花市場(chǎng)之后，棉花市場(chǎng)淪為政策市。在天氣無(wú)重大影響的時(shí)候，收儲(chǔ)和放儲(chǔ)的每一個(gè)動(dòng)向都牽動(dòng)著棉市。收儲(chǔ)時(shí)棉價(jià)向收儲(chǔ)價(jià)靠攏，放儲(chǔ)時(shí)棉價(jià)承壓下行。但是，當(dāng)收儲(chǔ)和放儲(chǔ)同時(shí)進(jìn)行的時(shí)候，市場(chǎng)會(huì)有什么反應(yīng)呢？

我們一直保持對(duì)放儲(chǔ)無(wú)需過(guò)分擔(dān)憂(yōu)的觀(guān)點(diǎn)，相信放儲(chǔ)本身并非構(gòu)成市場(chǎng)反轉(zhuǎn)的主要原因。雖然目前消費(fèi)低迷，紡織出口不甚活躍。但下半年是銷(xiāo)售旺季，國(guó)家在新舊棉接替的供應(yīng)缺口時(shí)間段，將一部分庫(kù)存棉花投放市場(chǎng)屬于正常調(diào)節(jié)。18500元/噸左右的放儲(chǔ)價(jià)格與目前標(biāo)準(zhǔn)棉市場(chǎng)價(jià)十分接近，基本沒(méi)有價(jià)差存在。因此，我們得出結(jié)論：對(duì)于國(guó)家將儲(chǔ)備棉投放市場(chǎng)的操作無(wú)需過(guò)分擔(dān)憂(yōu)，其對(duì)棉花期價(jià)影響有限。而且，放儲(chǔ)早于收儲(chǔ)進(jìn)行，放儲(chǔ)對(duì)市場(chǎng)的利空隨著收儲(chǔ)開(kāi)展已消化殆盡。事實(shí)上，7月中下旬開(kāi)始傳言放儲(chǔ)，棉花震蕩回落，價(jià)格從19500元回撤了600點(diǎn)左右，歷時(shí)半個(gè)月。其中，7月25日連續(xù)4日出現(xiàn)加速下滑，但在19000元附近企穩(wěn)并迎來(lái)收儲(chǔ)提振的中期上行。在上行的通道上基本可說(shuō)是暢通無(wú)阻的，也用了半個(gè)月時(shí)間收回了之前600點(diǎn)的失地，回到19500元。只是在放儲(chǔ)政策呼之欲出的8月20日附近期價(jià)再稍回落了300點(diǎn)。但由于當(dāng)時(shí)離9月10日收儲(chǔ)啟動(dòng)的時(shí)間已經(jīng)十分接近，這300點(diǎn)只需幾日連續(xù)大陽(yáng)線(xiàn)也都抹平了。至此，放儲(chǔ)利空幾乎已經(jīng)消化殆盡，期價(jià)回到7月中旬放儲(chǔ)傳言之前的水平。往后如市場(chǎng)掉頭，也與放儲(chǔ)政策關(guān)聯(lián)性不大。

相對(duì)于放儲(chǔ)，收儲(chǔ)更值得注意。首先，20400元/噸收儲(chǔ)價(jià)偏高。目前收儲(chǔ)開(kāi)始展開(kāi)，但鄭棉期價(jià)仍低于收儲(chǔ)價(jià)近1000元/噸。還未論期貨市場(chǎng)與生俱來(lái)的杠桿和遠(yuǎn)期效應(yīng)產(chǎn)生的升水。留意疲弱的現(xiàn)貨市場(chǎng)如何高攀20400元/噸的棉花成本。如果兩者無(wú)法接軌，或?qū)⒘粝率袌?chǎng)轉(zhuǎn)向的伏筆。也就是說(shuō)，市場(chǎng)不服政策定價(jià)很可能是棉花后市行情反轉(zhuǎn)的主因。收儲(chǔ)啟動(dòng)之后期價(jià)和現(xiàn)貨價(jià)格的表現(xiàn)值得關(guān)注。

綜上所述，我們7月底建議的中線(xiàn)多單布局證明是有效的，一個(gè)月時(shí)間棉花主力從18900元上行至19600元。9月份有兩個(gè)關(guān)注點(diǎn)，其一是國(guó)內(nèi)政策因素。我們懷疑政策對(duì)市場(chǎng)的支撐持續(xù)能力有限，建議下旬開(kāi)始留意布局空單。但是，最好在國(guó)際宏觀(guān)大局穩(wěn)定的前提下。這也就是我們要說(shuō)的第二個(gè)因素美國(guó)量化寬松。9月14日的美國(guó)議息會(huì)議和伯南克講話(huà)是重點(diǎn)。雖然棉花好長(zhǎng)一段時(shí)間對(duì)宏觀(guān)因素不甚敏感，但如果是量化寬松此類(lèi)市場(chǎng)翹首以盼多月的主要利好，還是不要掉以輕心。（作者系廣發(fā)期貨研究員）