每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 楊可瞻    

每經(jīng)記者 楊可瞻

潘多拉的魔盒再一次打開了。

9月14日凌晨 （北京時間），美聯(lián)儲宣布了新一輪量化寬松（QE)，每個月額外購買400億美元的抵押貸款支持證券（MBS)。這同時也是一次顛覆性的購債計劃，因為它既沒有總金額，也沒有截止期限，一切都取決于就業(yè)市場何時出現(xiàn)實質(zhì)改善。

每一輪QE都是一次別樣的全球遷徙，當(dāng)美聯(lián)儲將天量流動性注入金融體系后，銀行家和投資經(jīng)理又將帶有富蘭克林頭像的美鈔帶到了中國、巴西等新興市場，以投資回報率更高的房地產(chǎn)、股票或者大宗商品。這時，高聳的起吊機轟隆作響，一座座摩天大廈拔地而起，似乎洋溢著無須掩飾的繁榮。

毫無疑問，QE3將大大刺激各類資產(chǎn)價格上漲，但同時，人們會發(fā)現(xiàn)荷包里的錢能買的東西越來越少，因為QE同樣會帶來通脹之苦。

逐利風(fēng)險

這是自上輪金融危機以來，美聯(lián)儲第三次推出QE，盡管每一次內(nèi)容都有所變形，但目標(biāo)不外乎通過壓低信貸利率以刺激就業(yè)和住房市場。今年以來，美國的房地產(chǎn)市場已逐漸走出低谷，但失業(yè)率已連續(xù)42個月徘徊在8%以上，顯然美聯(lián)儲失去了耐心。

資本是逐利且嗜血的，這也為美聯(lián)儲每個月400億美元的資金注入，找到了鋌而走險的理由。一方面，美國1年期存款利率只有0.58%，10年期國債收益率僅1.83%，投資人無論是存銀行或買國債追求到期收益都不劃算，相比之下將美元換成別國貨幣有著更大的吸引力。一個普遍的做法是，將兌換的外幣直接購買海外國債和股票，追求更高的回報率。

另一個顯而易見的好處是，由于美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模迅速擴大至2.8萬億美元，市場中增加了大量美元供給，這無疑將稀釋美元作為全球儲備貨幣的地位，進(jìn)一步利于外幣升值。據(jù)統(tǒng)計，無論是QE1還是QE2期間，美元指數(shù)都至多下跌了13%，暗示資金持續(xù)回流美元資產(chǎn)的線路將不可避免地終結(jié)，取而代之的是流入風(fēng)險市場。

而在這場熱錢爭奪戰(zhàn)中，新興市場具有更強的吸引力。據(jù)專業(yè)追蹤熱錢流向的機構(gòu)EPFR截至9月12日當(dāng)周的統(tǒng)計，有多達(dá)16億美元的資金流入新興市場，其中硬通貨基金吸金能力最強，凈流入11億美元。

但如果QE3引發(fā)足夠的通脹擔(dān)憂，資金很可能會撤離風(fēng)險市場。不容忽視的是，美國10年期與30年期國債收益率差，達(dá)到一年來最大的1.21個百分點，表明通脹風(fēng)險正在增加。

周期性博弈

來自前兩輪量化寬松的歷史經(jīng)驗暗示，周期性股票仍可能是QE3期間的領(lǐng)跑者。

據(jù)統(tǒng)計，在QE1期間，標(biāo)普500指數(shù)成分股中表現(xiàn)最好的普遍為周期行業(yè)股，包括汽車制造、工業(yè)房地產(chǎn)、金屬采礦等。但到了QE2，這些位置卻被網(wǎng)上零售、醫(yī)療、服飾甚至是保健等行業(yè)指數(shù)取代。

另一個明顯的例子是，QE1期間表現(xiàn)最好的標(biāo)普500成分股是汽車巨頭福特（506%），第三名是閃存商SANDISK（293%），兩者都是典型的周期類公司。但在QE2期間，表現(xiàn)最好的卻是主營時尚消費飾品的化石公司（197%），第二名是在線電影租賃商奈飛公司（156%），兩者又均為非周期類股。

道理就隱藏在兩輪QE的側(cè)重點不同：第一輪主要購買刺激房市的MBS，故與其相關(guān)的行業(yè)普遍吸引了資金注意，比如裝修建材或是產(chǎn)業(yè)鏈上的汽車等。第二輪全部用于購買國債，這更多與消費信貸有關(guān)，故資金青睞于零售或傳媒等公司。有意思的是，自今年8月初至今，標(biāo)普成分股中表現(xiàn)最好的又輪回至周期性行業(yè)，幾乎均與裝修建材、住宅材料等公司有關(guān)。

但隨著德銀預(yù)計美聯(lián)儲或在2013年實行購買國債計劃，我們并不能完全排除非周期性行業(yè)后來居上的可能。

更令人擔(dān)憂的是，美聯(lián)儲一次次祭出QE手段，恰恰表明它可能已經(jīng)別無他法。而這手段就如同毒品，每一次使用，都會帶來短暫的快樂或刺激，但對經(jīng)濟的促進(jìn)作用和促進(jìn)時效可能遞減。

不論如何，魔盒已經(jīng)打開了，這一次，它將為全球經(jīng)濟帶來什么？我們拭目以待。