上海證券報(bào) 2012-09-18 15:54:59
深入分析顯示,今年上半年“熱錢(qián)”在我國(guó)的流出流入基本平衡,沒(méi)有證據(jù)顯示所謂“熱錢(qián)”在大量出逃。
由于我國(guó)仍然實(shí)行高度和全面的資本項(xiàng)目管制,尤其是證券投資項(xiàng)下的流出入規(guī)模很小,并且基本上都是有據(jù)可查的中國(guó)公司境外上市融資、QFII、QDII等,與一般意義上的短期資本流動(dòng)有明顯不同,因此,將國(guó)際上一些常用的測(cè)算短期資本流動(dòng)的方法用于中國(guó)幾乎得不出有熱錢(qián)流出入的判斷。
亦正因?yàn)橹袊?guó)資本項(xiàng)目高度管制,一些具有熱錢(qián)性質(zhì)的國(guó)際資本主要通過(guò)貿(mào)易、經(jīng)常轉(zhuǎn)移等經(jīng)常項(xiàng)目進(jìn)入或者流出中國(guó)。自去年四季度以來(lái),筆者通過(guò)對(duì)盡可能多的國(guó)際收支項(xiàng)目比對(duì),并不能得出有熱錢(qián)大量外逃的判斷,包括服務(wù)貿(mào)易和貨物貿(mào)易在內(nèi)的貿(mào)易順差、利用外資和對(duì)外投資之間的順差、以及證券投資項(xiàng)下的順差,盡管沒(méi)有全部進(jìn)入外匯儲(chǔ)備,也并沒(méi)有“外逃”,而是被中國(guó)的個(gè)人和企業(yè)在持有,也就是此前大力倡導(dǎo)的“藏匯于民”。
如果非要說(shuō)是熱錢(qián)“外逃”,那也是商業(yè)銀行外匯存款增長(zhǎng)超過(guò)了境內(nèi)外匯貸款需求,不得不將多出部分轉(zhuǎn)存海外,從而從國(guó)際收支平衡表上看好像是“外逃”了。當(dāng)然,即使考慮到藏匯于民部分,與往年相比,外匯凈流入的量也大幅減少,這是因?yàn)樵谌嗣駧艆R率升值預(yù)期基本消失以及遭遇全球金融危機(jī)下,進(jìn)入中國(guó)的熱錢(qián)在大量減少。整體上看,熱錢(qián)流出入在趨于平衡。
2、相比去年,今年外匯占款少增并未因此造成中國(guó)銀行(601988,股吧)流動(dòng)性缺口或緊張。
過(guò)去幾年,由于央行外匯占款大量增加,央行不得不通過(guò)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、創(chuàng)造性地發(fā)行了央票等手段來(lái)將過(guò)多的流動(dòng)性收納到“池子”之中,目的是維持銀行體系流動(dòng)性的平穩(wěn),防止因流行性過(guò)多進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)而出現(xiàn)通脹預(yù)期和通脹。
去年上半年連續(xù)6次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率,由此凍結(jié)的流動(dòng)性在1.8至2萬(wàn)億元,12月下調(diào)一次,釋放約4000億元,去年全年央行外匯占款新增額為25622億元,軋差是流動(dòng)性增加1萬(wàn)億元左右。
而今年上半年兩次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率,釋放流動(dòng)性約8000億元,前7個(gè)月外匯占款增加2832億元,合計(jì)增加流動(dòng)性1.1萬(wàn)億元左右,已經(jīng)超過(guò)去年全年增加量。如果與去年同期比,可見(jiàn),今年銀行體系與外匯占款和存款準(zhǔn)備金率調(diào)整相關(guān)的流動(dòng)性不僅未緊,還是大大的寬松。
3、外匯凈流入相對(duì)減少,不僅減輕了外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)和經(jīng)營(yíng)壓力,還減輕了央行的對(duì)沖壓力,增加了央行貨幣政策操作的自由度。
外匯占款少增或不增一直是過(guò)去幾年我國(guó)貨幣當(dāng)局所企盼的,因?yàn)檫^(guò)多的外匯資金流入給我們?cè)斐闪撕芏嗦闊R环矫嫘纬扇嗣駧派祲毫?,央行為防止人民幣匯率過(guò)快升值,不得不入市大量收購(gòu),美國(guó)等國(guó)甚至借此說(shuō)中國(guó)干預(yù)匯市、人為壓低人民幣匯率而獲取不正當(dāng)貿(mào)易優(yōu)勢(shì),并拿起了威嚇中國(guó)的制裁大棒;另一方面,央行不得不一邊在外匯市場(chǎng)注入人民幣(形成外匯占款)買(mǎi)入外匯,另一邊則通過(guò)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和發(fā)行央票來(lái)對(duì)沖那邊投放的人民幣,忙得不亦樂(lè)乎。
4、外匯占款減少,央行逐步從外匯市場(chǎng)抽身,為人民幣匯率體制進(jìn)一步深化改革創(chuàng)造條件。
如果央行不能夠從外匯市場(chǎng)有效抽身,人民幣外匯市場(chǎng)就很難成熟和完善,匯率制度就很難由當(dāng)前參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)整的有管理的浮動(dòng)匯率制度過(guò)渡到相對(duì)自由浮動(dòng)匯率制度,中國(guó)的資本項(xiàng)目就無(wú)法實(shí)現(xiàn)基本可兌換。
(作者系中國(guó)建設(shè)銀行高級(jí)經(jīng)濟(jì)師)
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