周俊生 擴(kuò)大直接融資，在我國(guó)的金融體制改革中，一直是一個(gè)堅(jiān)定不移的政策取向。金改“十二五”規(guī)劃明確了發(fā)展直接融資的量化指標(biāo)，即爭(zhēng)取到2015年非金融企業(yè)直接融資額的規(guī)模達(dá)到社會(huì)融資規(guī)模的15%。相信在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，為了達(dá)到平衡中國(guó)金融結(jié)構(gòu)的目標(biāo)，努力提高直接融資比重，以更好地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，將對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)產(chǎn)生深刻影響。 一提到發(fā)展直接融資，很多人會(huì)習(xí)慣地想到股票市場(chǎng)的擴(kuò)容。因?yàn)楸M管中國(guó)資本市場(chǎng)的初創(chuàng)時(shí)期是以國(guó)庫(kù)券、企業(yè)債券以及金融債券等起步的，并以此為基礎(chǔ)讓民眾有了初步的金融知識(shí)，培植了早期的投資者隊(duì)伍，但在交易所市場(chǎng)建立起來(lái)后，很快形成了以股票為主導(dǎo)的市場(chǎng)格局。 20多年來(lái)，A股市場(chǎng)的發(fā)展突飛猛進(jìn)，投資品種也日益多樣化，除了主板市場(chǎng)以外，還建立起了中小板和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，新三板市場(chǎng)也在近期面世。但與此同時(shí)，債券市場(chǎng)卻日益萎縮，國(guó)庫(kù)券的發(fā)行數(shù)量雖然仍很龐大，但其交易已經(jīng)更多地限制在銀行間市場(chǎng)。至于企業(yè)債券，雖然可以在交易所掛牌，但幾乎無(wú)人問(wèn)津。相比于股票市場(chǎng)，債券市場(chǎng)在我國(guó)資本市場(chǎng)上無(wú)疑已經(jīng)被“邊緣化”。 債券市場(chǎng)的“被冷落”，導(dǎo)致我國(guó)發(fā)展直接融資的途徑似乎只能集中在股票市場(chǎng)。因此，每年都有大量新股進(jìn)入市場(chǎng)，A股市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)也比國(guó)際股市大一些。20多年來(lái)，A股市場(chǎng)表現(xiàn)出“牛短熊長(zhǎng)”的特點(diǎn)，其中一個(gè)重要的原因就是將發(fā)展直接融資的重點(diǎn)放在了股票市場(chǎng)上。 資本市場(chǎng)直接融資之所以會(huì)集中于股票而冷落債券，當(dāng)然有這兩種投資品種不同特點(diǎn)的客觀原因。企業(yè)發(fā)行股票不像債券那樣付息，更不用考慮還本。但更重要的是，很多人認(rèn)為股票發(fā)行是竭澤而漁的圈錢(qián)行為，這加劇了市場(chǎng)的投機(jī)炒作風(fēng)潮和貪婪心理。而更多的投資者由于無(wú)力承受股票的投資風(fēng)險(xiǎn)，只能遠(yuǎn)離這個(gè)市場(chǎng)，無(wú)法通過(guò)資本市場(chǎng)的投資來(lái)實(shí)現(xiàn)個(gè)人財(cái)富的增值。 “十一五”期間，我國(guó)直接融資比重已經(jīng)達(dá)到11.08%，“十二五”期間，這一數(shù)字將提高到15%，這并不是一個(gè)過(guò)高的目標(biāo)。但如果直接融資過(guò)度集中于股票，那么，這個(gè)額度對(duì)于已經(jīng)負(fù)重過(guò)度的A股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，仍然是一個(gè)過(guò)高的目標(biāo)。因此，未來(lái)提高直接融資比重的重點(diǎn)，應(yīng)該放在債券市場(chǎng)。對(duì)此，金改“十二五”規(guī)劃已經(jīng)作了明確的描述：“完善債券發(fā)行管理體制，加強(qiáng)各部門(mén)協(xié)調(diào)配合；穩(wěn)步擴(kuò)大債券市場(chǎng)規(guī)模，推進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新和多樣化；堅(jiān)持市場(chǎng)化改革方向，為債券市場(chǎng)發(fā)展?fàn)I造良好的制度環(huán)境。” 推進(jìn)債券市場(chǎng)建設(shè)的“路線圖”已經(jīng)繪就，現(xiàn)在的關(guān)鍵是要將它落到實(shí)處，而這需要付出艱苦的努力。對(duì)于市場(chǎng)管理部門(mén)來(lái)說(shuō)，當(dāng)務(wù)之急就是要遏制企業(yè)過(guò)度泛濫的股票融資需求，引導(dǎo)企業(yè)將融資目標(biāo)更多地放在債券市場(chǎng)。