由于對流動性的變化較為敏感，有色金屬板塊往往成為市場運(yùn)行的風(fēng)向標(biāo)。在歐、美、日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體大規(guī)模釋放流動性的情況下，黃金、白銀等貴金屬價(jià)格扶搖直上，有色金屬板塊能否借此引領(lǐng)大盤步入反彈的第二階段？

經(jīng)濟(jì)尚未見底

有色反彈或曇花一現(xiàn)

中國證券報(bào)：在QE3推出的情況下，A股能否迎來階段性企穩(wěn)？QE3的推出會否令有色金屬板塊成為反彈主線？

陳祥生：從此前美國推出QE前后的市場表現(xiàn)來看，其對有色金屬板塊的提振作用是顯著的。而且本次QE3是開放式的，既無總量限制，也無時(shí)間束縛，這將有助于市場形成持續(xù)的流動性寬松預(yù)期，因而對大宗商品無論從商品屬性還是金融屬性，都構(gòu)成實(shí)質(zhì)性利好。

但對比此前兩次QE，QE3對基本金屬價(jià)格的支撐力度或?qū)⑿∮谇皟奢?。首先，從推出的背景來看，QE1、QE2時(shí)期基本金屬供需狀況尚好，而當(dāng)前基本金屬過剩情況較為嚴(yán)重，加之經(jīng)濟(jì)下行需求不足，這將對金屬價(jià)格形成基本面約束；其次，從流動性釋放節(jié)奏來看，開放式QE更多將是“細(xì)水長流”，其效果將更多在長期上有所體現(xiàn)，短期刺激不如此前兩次；第三，就業(yè)績方面而言，此前QE都帶來了有色金屬板塊業(yè)績的提升，但今年國內(nèi)外需求明顯不足，會導(dǎo)致行業(yè)利潤出現(xiàn)下降。因此，綜合來看，流動性釋放與行業(yè)基本面之間所形成的博弈將在一定程度上制約股價(jià)表現(xiàn)，整體效果將小于此前兩次QE。

就QE3對A股的影響來看，短期通過提振有色金屬價(jià)格或可帶來該板塊的市場表現(xiàn)，但長期來看是不利的。一方面，基本原材料價(jià)格上漲將給國內(nèi)企業(yè)去庫存帶來障礙，使得企業(yè)盈利改善進(jìn)一步延后；另一方面，輸入性通脹或?qū)⒅貑ⅲ@將制約國內(nèi)貨幣政策調(diào)控空間，對于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也是不利的。因此，并不能將QE3的推出視為A股迎來階段性企穩(wěn)的信號，其長期影響應(yīng)得到市場的充分關(guān)注。

方正證券(601901)有色與新材料組：QE3的推出將在一定程度上改善流動性，使美元指數(shù)趨弱（8月底以來跌幅超過3.4%），推動有色金屬價(jià)格上漲，這將有利于相關(guān)企業(yè)的盈利改善。自美聯(lián)儲8月30日公布8月的議息會議紀(jì)要后，QE3推出預(yù)期強(qiáng)烈；隨后伯南克在全球央行會議上的講話，更強(qiáng)化了美聯(lián)儲9月推出QE3的預(yù)期。正是在這樣的背景下，美元延續(xù)了下跌行情，推動有色金屬價(jià)格走強(qiáng)。此次量化寬松政策與前兩次的區(qū)別在于其開放式的特點(diǎn)，將一直延續(xù)到就業(yè)市場出現(xiàn)實(shí)質(zhì)改善為止。

另一方面，與前兩輪2.3萬億美元的量化寬松相比，QE3對經(jīng)濟(jì)的提振作用在遞減；加上當(dāng)時(shí)各國相繼出臺刺激政策，流動性寬松和需求旺盛雙重作用疊加，QE3對有色金屬板塊的影響不可同日而語，持續(xù)性大大減弱，尤其是在實(shí)體經(jīng)濟(jì)對有色金屬需求沒有明顯改善的情況下，QE3只能是短期的提振。更持久或強(qiáng)勁的提振作用還要看需求改善，也就是有色金屬的商品屬性，其金融屬性的提振效果當(dāng)前相對趨弱。

在有色金屬行業(yè)83家A股上市公司中，上半年?duì)I業(yè)收入同比增長20%以上的僅15家（不含重組股，下同），而凈利潤同比增長20%的僅9家，并且主要集中在稀土永磁板塊，基本金屬中鋅鉛、鋁冶煉企業(yè)大面積出現(xiàn)虧損。當(dāng)前有色金屬的商品屬性要強(qiáng)于金融屬性，所以未來大的趨勢性機(jī)會將是需求回升，在宏觀經(jīng)濟(jì)未見底部之時(shí)，有色金屬板塊很難成為真正的反彈主線，更可能是曇花一現(xiàn)。

黃金白銀仍有上漲空間

中國證券報(bào)：黃金與白銀期貨在QE3推出之前已經(jīng)上漲，QE3推出后，黃金與白銀股票表現(xiàn)相對一般，是否因?yàn)椴糠仲F金屬已經(jīng)透支了QE3預(yù)期？黃金股與白銀股誰更具備投資價(jià)值？

陳祥生：對于黃金而言，早在美聯(lián)儲開始擴(kuò)張其資產(chǎn)負(fù)債表時(shí)就已然形成了明確的上漲趨勢。由于黃金的貨幣屬性更強(qiáng)，在流動性泛濫之時(shí)，其投資價(jià)值也更為顯著。從此前兩次QE來看，黃金價(jià)格的最大漲幅均超過50%，其效力顯而易見。在本次QE3推出之前，黃金價(jià)格呈現(xiàn)出屢創(chuàng)新高的態(tài)勢，在預(yù)期兌現(xiàn)之后，價(jià)格形成一定反復(fù)在所難免，但就中長期趨勢而言，并不妨礙我們繼續(xù)看好黃金。這一方面得益于開放式QE3流動性的逐步釋放，另一方面通脹預(yù)期再次出現(xiàn)，黃金的貨幣屬性將進(jìn)一步強(qiáng)化，這也會對中長期價(jià)格上漲形成支撐。我們判斷，黃金價(jià)格在經(jīng)過短期調(diào)整以后，未來漲幅將有望超出此前預(yù)期，再度挑戰(zhàn)1900美元/盎司的歷史高點(diǎn)。

方正證券有色與新材料組：無論是預(yù)期QE3推出還是預(yù)期兌現(xiàn)，貴金屬的價(jià)格反應(yīng)還是最強(qiáng)烈的。黃金和白銀的價(jià)格走勢總體一致，由于目前黃金價(jià)格距離高點(diǎn)與白銀相比，空間要小很多，從彈性的角度出發(fā)，白銀更值得關(guān)注。不過，白銀受工業(yè)需求影響比較大，其在眾多有色企業(yè)中是副產(chǎn)品，伴生在金精礦、鉛精礦等中。因此，如果經(jīng)濟(jì)見底回升將有利于白銀股的價(jià)值表現(xiàn)。

中國證券報(bào)：最看好的有色金屬細(xì)分領(lǐng)域是什么？四季度有色金屬板塊將如何表現(xiàn)？

方正證券有色與新材料組：有色尤其是基本金屬上市公司中報(bào)業(yè)績不理想，不同程度同比下滑，有部分細(xì)分行業(yè)處于幾乎全虧損狀態(tài)；黃金行業(yè)由于上半年均價(jià)同比是增長的，業(yè)績正增長；小金屬行業(yè)整體業(yè)績比較穩(wěn)定。QE3對有色金屬價(jià)格有一定的支撐作用，加上國內(nèi)經(jīng)濟(jì)對基本金屬的實(shí)際需求占比較高，如果下半年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)筑底回升，需求將回暖，將有利于有色價(jià)格，相關(guān)上市公司業(yè)績將明顯改善。如電解鋁的價(jià)格已在成本線以上，業(yè)績有望改善，具有一定的彈性。三季度小金屬價(jià)格整體弱勢運(yùn)行，四季度有望改善，相對看好鍺、鎢；貴金屬及其貴金屬材料等也是比較好的細(xì)分領(lǐng)域?；诖?，建議關(guān)注鍺等小金屬和貴金屬品種，以及計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備較大的企業(yè)。

有色金屬價(jià)格仍然是行業(yè)盈利和股價(jià)的先行指標(biāo)，流動性放松和需求回暖將有利于帶動有色板塊重拾升勢。目前基本金屬實(shí)際需求并無明顯改善，有色行業(yè)還需要經(jīng)歷去庫存階段；美元的短期相對弱勢，價(jià)格反彈高度或?qū)⒂邢?。由于有色金屬金融屬性減弱，下游需求情況將更明顯影響價(jià)格走勢，回歸商品屬性，更可能將是緩慢上漲的趨勢，并且經(jīng)濟(jì)周期恢復(fù)不會很快，價(jià)格上漲將伴隨反復(fù)震蕩。所以，經(jīng)濟(jì)走向很大程度決定板塊走勢，如果三季度經(jīng)濟(jì)周期探底回升，那么基本金屬將迎來系統(tǒng)性機(jī)會，否則僅存交易性機(jī)會；三季度小金屬整體弱勢運(yùn)行，四季度有望改善，彈性會偏弱。

階段性反彈有望延續(xù)

中國證券報(bào)：三季度經(jīng)濟(jì)增速存在見底可能，A股能否掀起一輪反彈？始于9月7日的反彈將如何演繹？

陳祥生：本輪反彈存在兩大主基調(diào)：一是經(jīng)濟(jì)短周期反彈。雖然8月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍不理想，但工業(yè)增加值環(huán)比是在回升的，工業(yè)產(chǎn)出缺口也有望在房地產(chǎn)投資觸底回暖中迎來反彈拐點(diǎn)，未來經(jīng)濟(jì)整體出現(xiàn)反彈的可能性在增加。二是政策刺激。經(jīng)濟(jì)下行持續(xù)超過一年，倒逼政策刺激。目前，經(jīng)濟(jì)政策總體依然以“放”為基調(diào)，以發(fā)改委審批的地方項(xiàng)目和房地產(chǎn)調(diào)控明緊暗松為主，前者增加供給，后者提振需求。

此外，8月信貸超預(yù)期，中長期信貸有所改善，穩(wěn)增長作用下，2012年8萬億信貸無憂。信貸放閘若只是開始，增加了四季度經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的可能性。因此，在中國穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的政策導(dǎo)向下，反彈仍會延續(xù)，且周期股的彈性要更為顯著，化工、機(jī)械、水泥、汽車等周期行業(yè)值得關(guān)注。此外，隨著需求改善和價(jià)格止跌回升，有色和煤炭可能迎來階段性反彈。

方正證券有色與新材料組成員

2011年金牛分析師有色金屬行業(yè)研究第四名

明爐發(fā)：有色金屬的商品屬性強(qiáng)于金融屬性，在宏觀經(jīng)濟(jì)未見底部之時(shí)，有色金屬板塊很難成為真正的反彈主線，更可能是曇花一現(xiàn)。黃金和白銀的價(jià)格走勢總體一致，由于目前黃金價(jià)格距離高點(diǎn)與白銀相比空間要小很多，從彈性的角度出發(fā)，白銀更值得關(guān)注。

中信建投首席策略分析師

2011年金牛分析師投資策略研究第三名

陳祥生：在穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的政策導(dǎo)向下，市場反彈仍會延續(xù)，且周期股的彈性要更為顯著，化工、機(jī)械、水泥、汽車等周期行業(yè)值得關(guān)注。此外，隨著需求改善和價(jià)格止跌回升，有色和煤炭可能迎來階段性反彈。