每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 韓海龍    

每經(jīng)記者 韓海龍

電力、煤炭股成為9月21日蕭瑟A股早盤市場中的一抹紅光。

約800億元市值的華能國際（600011，收盤價5.99元）早盤穩(wěn)步向漲停板沖擊，華電國際（600027，收盤價3.49元）、皖能電力（000543,收盤價5.58元）跟風而上。10點左右，煤炭板塊也開始躁動，安源煤業(yè)（600397，收盤價13.21元）、山西焦化（600740，收盤價8.24元）、云煤能源（600792，收盤價11.59元）等公司股價紛紛拔地而起。

煤炭、電力股為何如此“沖動”？細心的投資者在20日的新聞多少可以窺得一點端倪，當天有媒體報道稱，國家發(fā)改委正在就電煤價格并軌方案征求各方意見，而合同煤或?qū)⒊蔀闅v史。

不過令人費解的是，新方案的受益者究竟是火電還是煤炭企業(yè)。“目前情況來看，對電力企業(yè)更有利一些?！敝秀y國際煤炭行業(yè)研究員劉志成給出了如上答案。

合同煤欲改議價煤

近日有媒體報道稱，目前國家發(fā)改委正在就電煤價格并軌方案征求意見，并有望在年底之前公布。

據(jù)悉，最新方案有三大核心，一是取消電煤重點合同，用中長期合同取代之，中長期合同期限在2年以上，國家發(fā)改委為此將專門出臺一個 《煤炭中長期合同管理辦法》；二是中長期合同價由煤電供需雙方協(xié)商確定，即國家不設置前置性基礎價格，價格由企業(yè)自主協(xié)商；三是電煤價格改革有一整套方案，除了電煤并軌機制外，鐵路運輸和電價也有配套措施。

《每日經(jīng)濟新聞》記者從劉志成處了解到，此前曾有版本流出稱，中長期電煤合同由供需雙方按基準價加自動調(diào)整方式定價，其中基準價由發(fā)改委確定。

劉志成表示，兩個版本最大的不同就是，最新流傳出的方案不再是發(fā)改委負責定價，而是供求雙方去談，“不過影響沒有變化，還是對煤炭企業(yè)來說是負面消息，利好于電力企業(yè)”。

國泰君安則認為，短期而言，煤價改革將對煤炭企業(yè)有利，對獨立發(fā)電企業(yè)不利，但從長期而言，電力行業(yè)最終將會受益于煤電價格的市場化改革。

事實上，上述方案一旦通過并運行，也就意味著運行多年的重點電煤合同將退出歷史舞臺。

何為重點電煤合同？其是為了應對煤炭價格的快速上漲，減輕發(fā)電企業(yè)的經(jīng)營壓力，發(fā)改委牽頭聯(lián)合煤炭行業(yè)與發(fā)電行業(yè)在每年簽訂購銷合同，煤炭行業(yè)以低于市場煤的價格向電力公司保證供應一定數(shù)額的煤炭。

如此說來，一旦放開電煤價格，沒有了優(yōu)惠煤炭價格的電力企業(yè)其生存狀況更應令人擔憂，利好又從何說起？

煤炭行業(yè)進入買方節(jié)奏

與往年“一煤難求”不同的是，伴隨著煤炭價格持續(xù)走低，煤炭企業(yè)及沿海港口庫存壓力一度激增。

“方案出臺以后，就需要看市場供需的情況，目前的情況對電力企業(yè)更為有利，因為煤炭市場有點供過于求，所以電力企業(yè)在談判桌上的籌碼更多一些?！眲⒅境赏瑫r表示，即使沒有新方案出臺，在業(yè)內(nèi)人士看來，煤炭行業(yè)的好日子也是一去不復返，煤價上漲動能不足。

5月以來，國內(nèi)煤炭價格下跌趨勢明顯，環(huán)渤海動力煤綜合平均價格由今年5月初的786點下跌至631點，目前在630點左右震蕩。

劉志成在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時稱，“近期煤炭價格反彈和部分企業(yè)減產(chǎn)有關系，煤炭價格已經(jīng)跌破了有些企業(yè)的成本線。短期如果煤價反彈，關停的產(chǎn)能還會恢復，這本身對煤炭價格就是一種打壓。而從長遠看，過去煤炭供給不足與運力不足有極大關系，未來幾年幾條重要鐵路建成，以及新煤礦建成，都會促使煤炭供應過剩。”

一方面是煤炭供給過剩，另一方面則是電廠的需求增速有所放緩。資料顯示，2012年1至8月，全國累計用電量同比增長5.1%，但是增幅較去年同期放緩6.8%，增長繼續(xù)放緩，8月份用電增速較7月回落0.9%，并處于歷史低位。

東莞證券認為，在用電需求增長乏力導致電煤需求銳減，以及國際電煤價格的沖擊造成國內(nèi)煤炭庫存的高位徘徊，使得電煤價格不可避免的大幅回落。

伴隨著煤炭價格的下跌，電力企業(yè)盈利能力有所提升，如華能國際上半年毛利率和凈利率分別達到了13.91%和3.85%，實現(xiàn)每股收益0.16元，同比增長100%；皖能電力則實現(xiàn)扭虧為盈；華電國際實現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤為2.7億元，同比增長127.02%。

“不過，目前還有一種擔憂，煤炭價格跌下來了，電廠盈利變好，電價會不會下調(diào)呢？”李志成強調(diào)道。

·個股分析

皖能電力：進一步受益煤價下跌

皖能電力由安徽省能源集團有限公司控股，公司主營電力生產(chǎn)和銷售，電力主要供應安徽省內(nèi)及華東地區(qū)。

2012年上半年，皖能電力實現(xiàn)歸屬于公司凈利潤1.02億元，實現(xiàn)扭虧為盈，受益電價翹尾和裝機規(guī)模增長等因素影響，煤價下跌因素對公司業(yè)績影響將在下半年逐步體現(xiàn)。

上半年，皖能電力裝機規(guī)模同比增長約53.6%，發(fā)電量同比增長48.1%。數(shù)據(jù)顯示，截至2011年年末，公司發(fā)電裝機權(quán)益容量為195萬千瓦，預計至2015年末將增至583萬千瓦，規(guī)模增長約200%。

值得注意的是，由于庫存因素影響，公司二季度并未完全享受煤價下跌帶來的利好，此外，公司銅陵機組曾在二季度進行為期80天的B修，馬鞍山項目上半年投產(chǎn)尚未取得效益。上述情況均構(gòu)成公司下半年業(yè)績進一步改善的利好因素。

此外，皖能電力所處安徽省火電機組利用小時數(shù)同比增長3.7%，同期全國范圍內(nèi)該數(shù)據(jù)同比下降4.3%。

華能國際：業(yè)績?nèi)杂嗅尫趴臻g

華能國際大股東為華能集團，亞洲最大的獨立發(fā)電商之一，國內(nèi)五大發(fā)電集團之一，火電上市公司的龍頭。目前華能國際5770萬千瓦的國內(nèi)裝機中，燃煤機組裝機占到了96%，發(fā)電量占比約為98%。

公司2012年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入671.8億元，同比上升4.9%，實現(xiàn)營業(yè)利潤34.8億元，同比上升128.4%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤22.1億元，同比上升87.4%。

華能國際上半年業(yè)績大幅增長主要受益于電價翹尾和煤價回落等因素，據(jù)估算若上網(wǎng)電價提高1%，可增加其EPS約0.057元，現(xiàn)貨煤價降低1%，可增加其EPS約0.04元，或降低10元/噸，可增加EPS約0.06元。

此外，公司加大了清潔能源以及煤炭、港口航運的投資力度，大股東也曾承諾支持公司快速發(fā)展，在5年內(nèi)注入火電類經(jīng)營資產(chǎn)。

目前，公司在A股及H股掛牌，受關注度高。

華電國際：煤價下跌業(yè)績增長彈性最大

華電國際為山東省最大發(fā)電公司，第一大股東為中國華電集團，在四川、寧夏、安徽等地布局電力項目，截至2012年6月，公司已投入運行的控股發(fā)電廠共計38家，控股總裝機容量為3053萬千瓦。

2012年上半年，華電國際實現(xiàn)營業(yè)收入295.58億元，同比增長11.55%，實現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤為2.7億元，同比增長127.02%，每股收益0.04元，同比增長122%。

由于利潤基數(shù)較低，華電國際發(fā)電毛利提升所帶來的利潤增速將凸顯出來。

目前，公司火電機組容量占比超過90%，因此公司的火電裝機將最大程度受益于煤價下跌。根據(jù)廣發(fā)證券研究，華電國際在五大發(fā)電上市公司中對煤價敏感性最高，煤炭價格每下跌1%，業(yè)績增長15.37%。

此外，目前公司在建裝機容量為882.7萬千瓦，其中火電機組裝機容量為530萬千瓦，預計到2015年，控股裝機容量將超過4000萬千瓦。

粵電力：資產(chǎn)注入增厚業(yè)績

粵電力是廣東省內(nèi)獨立發(fā)電商，大股東廣東粵電集團有限公司是廣東省實力最強、規(guī)模最大的發(fā)電集團。

公司目前有較多項目儲備，此外，公司重大資產(chǎn)重組計劃已經(jīng)于6月底獲得中國證監(jiān)會批復，注入資產(chǎn)所包含機組毛利率均遠高于行業(yè)平均毛利，2012年效益將明顯釋放，公司權(quán)益裝機容量將因此同比增長51%。此外，集團規(guī)劃在未來五年內(nèi)將旗下所有符合條件的發(fā)電資產(chǎn)注入粵電力。

從區(qū)域角度來看，公司所處的廣東省經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整先行初步到位，高耗能行業(yè)電量占比減少。從煤炭價格下跌角度來看，公司電煤采購模式導致成本滯后于市場，二季度過后，粵電力將從煤炭價格大幅下跌中真正受益。