張茉楠（國(guó)家信息中心副研究員）

8月外匯占款比上月凈減少174億元，降幅呈加速趨勢(shì)。一面是連續(xù)數(shù)月外匯占款的減少甚至負(fù)增長(zhǎng)，一面又是歐美無(wú)限購(gòu)債的開(kāi)閘放水，中國(guó)到底是該擔(dān)心資本流入還是資本外流？未來(lái)，短期資本和長(zhǎng)期資本流動(dòng)格局到底會(huì)出現(xiàn)怎樣的分化走勢(shì)？

事實(shí)上，資本外流是近期中國(guó)面臨的重大風(fēng)險(xiǎn)之一。去年年底以來(lái)，外儲(chǔ)縮水、外匯占款連月減少、實(shí)際利用外資金額持續(xù)下滑等一系列信息，均傳遞出跨境資本流出中國(guó)的跡象。數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)吸引外商直接投資 （FDI）自去年11月以來(lái)，只有5月出現(xiàn)0.05%的短暫同比正增長(zhǎng)，其他月份均為負(fù)增長(zhǎng)。

而今，美聯(lián)儲(chǔ)QE3的推出將可能使持續(xù)近一年的短期資本流出轉(zhuǎn)變?yōu)樾乱惠喍唐谫Y本流入。美聯(lián)儲(chǔ)新發(fā)基礎(chǔ)貨幣通過(guò)貨幣乘數(shù)效應(yīng)，將進(jìn)一步加大流動(dòng)性。在美國(guó)國(guó)內(nèi)債券收益率走低、股市提前透支、第二輪量化寬松政策利好、實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢等形勢(shì)下，未來(lái)大部分貨幣資金受利益驅(qū)動(dòng)，可能流向投資收益較高的大宗商品市場(chǎng)及新興市場(chǎng)國(guó)家，短期資本新一輪回流中國(guó)的可能性大大增強(qiáng)，人們又開(kāi)始擔(dān)憂資本大規(guī)模流入的壓力。

然而，對(duì)于資本到底是否回流中國(guó)，不能一概而論，還得區(qū)分來(lái)看，回來(lái)的到底是短期的投機(jī)資本，還是長(zhǎng)期的產(chǎn)業(yè)資本？流出去的又是投機(jī)資本還是產(chǎn)業(yè)資本？

從大的趨勢(shì)上看，盡管歐債危機(jī)出現(xiàn)緩解，美國(guó)大規(guī)模開(kāi)閘放水，全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)可能在2013年出現(xiàn)一定程度回暖，但由于發(fā)達(dá)國(guó)家主權(quán)債務(wù)危機(jī)曠日持久，全球經(jīng)濟(jì)再平衡進(jìn)程加快推進(jìn)，以及新興市場(chǎng)資本回報(bào)率的降低等因素，新興經(jīng)濟(jì)體資本長(zhǎng)期大規(guī)模凈流入的局面正在面臨拐點(diǎn)，長(zhǎng)期資本，特別是產(chǎn)業(yè)資本流入中國(guó)的速度將會(huì)放緩。

從中長(zhǎng)期看，影響國(guó)際資本流動(dòng)的主要因素正在發(fā)生趨勢(shì)性改變。以往經(jīng)濟(jì)全球化中的過(guò)度消費(fèi)、過(guò)度借貸、過(guò)度福利、過(guò)度出口的失衡關(guān)系正在被打破。

首先，發(fā)達(dá)國(guó)家主權(quán)債務(wù)危機(jī)正在開(kāi)啟一場(chǎng)曠日持久的“去杠桿化”進(jìn)程，這會(huì)導(dǎo)致海外資本的持續(xù)回流。其次，發(fā)達(dá)國(guó)家主導(dǎo)的全球總需求不斷萎縮，中國(guó)出口部門(mén)超高速增長(zhǎng)的黃金窗口已經(jīng)過(guò)去，將大量勞動(dòng)力等資源配置于勞動(dòng)密集型出口部門(mén)的效率開(kāi)始下降。第三，一直靠低價(jià)格補(bǔ)貼全球化紅利的中國(guó)，也正在走上一條要素價(jià)值重估的調(diào)整之路，這必然壓縮FDI的利潤(rùn)空間。第四，一些資本可能會(huì)轉(zhuǎn)向成本更為低廉的發(fā)展中國(guó)家，從而分流一部分流向中國(guó)等傳統(tǒng)新興經(jīng)濟(jì)體的海外資本。第五，美國(guó)正在加速推進(jìn)“再工業(yè)化”戰(zhàn)略，奧巴馬政府欲通過(guò)促進(jìn)產(chǎn)業(yè)資本回流重組全球產(chǎn)業(yè)鏈。隨著“美國(guó)制造”的強(qiáng)勢(shì)回歸，未來(lái)美國(guó)很可能由海外直接投資凈輸出國(guó)轉(zhuǎn)變?yōu)閮糨斎雵?guó)，這不僅會(huì)導(dǎo)致美國(guó)資本回流，而且其種種優(yōu)勢(shì)和巨大的市場(chǎng)還會(huì)吸引全球資本，導(dǎo)致吸引全球資本規(guī)模出現(xiàn)趨勢(shì)性放緩。未來(lái)，隨著全球資本流動(dòng)大格局的演變和產(chǎn)業(yè)布局的展開(kāi)，全球資本流入中國(guó)放緩的壓力會(huì)進(jìn)一步凸顯。

綜合以上這些因素分析，全球資本大規(guī)模流向新興經(jīng)濟(jì)體的趨勢(shì)可能正在悄然發(fā)生改變。中國(guó)要防范的不僅僅是熱錢(qián)的大規(guī)模流出，更是長(zhǎng)期資本的流出。中國(guó)靠資源廉價(jià)、利潤(rùn)豐厚吸引全球資本的年代已經(jīng)漸漸遠(yuǎn)去，如何能夠再次吸引資本？要靠快速提高的人力資本、勞動(dòng)生產(chǎn)率，以及快速成長(zhǎng)的市場(chǎng)容量，要靠引入先進(jìn)技術(shù)、提高國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力的項(xiàng)目和更加公平的投資環(huán)境來(lái)造就經(jīng)濟(jì)的新優(yōu)勢(shì)。