張茉楠（國家信息中心副研究員）

8月外匯占款比上月凈減少174億元，降幅呈加速趨勢。一面是連續(xù)數(shù)月外匯占款的減少甚至負(fù)增長，一面又是歐美無限購債的開閘放水，中國到底是該擔(dān)心資本流入還是資本外流？未來，短期資本和長期資本流動(dòng)格局到底會(huì)出現(xiàn)怎樣的分化走勢？

事實(shí)上，資本外流是近期中國面臨的重大風(fēng)險(xiǎn)之一。去年年底以來，外儲(chǔ)縮水、外匯占款連月減少、實(shí)際利用外資金額持續(xù)下滑等一系列信息，均傳遞出跨境資本流出中國的跡象。數(shù)據(jù)顯示，中國吸引外商直接投資 （FDI）自去年11月以來，只有5月出現(xiàn)0.05%的短暫同比正增長，其他月份均為負(fù)增長。

而今，美聯(lián)儲(chǔ)QE3的推出將可能使持續(xù)近一年的短期資本流出轉(zhuǎn)變?yōu)樾乱惠喍唐谫Y本流入。美聯(lián)儲(chǔ)新發(fā)基礎(chǔ)貨幣通過貨幣乘數(shù)效應(yīng)，將進(jìn)一步加大流動(dòng)性。在美國國內(nèi)債券收益率走低、股市提前透支、第二輪量化寬松政策利好、實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢等形勢下，未來大部分貨幣資金受利益驅(qū)動(dòng)，可能流向投資收益較高的大宗商品市場及新興市場國家，短期資本新一輪回流中國的可能性大大增強(qiáng)，人們又開始擔(dān)憂資本大規(guī)模流入的壓力。

然而，對(duì)于資本到底是否回流中國，不能一概而論，還得區(qū)分來看，回來的到底是短期的投機(jī)資本，還是長期的產(chǎn)業(yè)資本？流出去的又是投機(jī)資本還是產(chǎn)業(yè)資本？

從大的趨勢上看，盡管歐債危機(jī)出現(xiàn)緩解，美國大規(guī)模開閘放水，全球經(jīng)濟(jì)形勢可能在2013年出現(xiàn)一定程度回暖，但由于發(fā)達(dá)國家主權(quán)債務(wù)危機(jī)曠日持久，全球經(jīng)濟(jì)再平衡進(jìn)程加快推進(jìn)，以及新興市場資本回報(bào)率的降低等因素，新興經(jīng)濟(jì)體資本長期大規(guī)模凈流入的局面正在面臨拐點(diǎn)，長期資本，特別是產(chǎn)業(yè)資本流入中國的速度將會(huì)放緩。

從中長期看，影響國際資本流動(dòng)的主要因素正在發(fā)生趨勢性改變。以往經(jīng)濟(jì)全球化中的過度消費(fèi)、過度借貸、過度福利、過度出口的失衡關(guān)系正在被打破。

首先，發(fā)達(dá)國家主權(quán)債務(wù)危機(jī)正在開啟一場曠日持久的“去杠桿化”進(jìn)程，這會(huì)導(dǎo)致海外資本的持續(xù)回流。其次，發(fā)達(dá)國家主導(dǎo)的全球總需求不斷萎縮，中國出口部門超高速增長的黃金窗口已經(jīng)過去，將大量勞動(dòng)力等資源配置于勞動(dòng)密集型出口部門的效率開始下降。第三，一直靠低價(jià)格補(bǔ)貼全球化紅利的中國，也正在走上一條要素價(jià)值重估的調(diào)整之路，這必然壓縮FDI的利潤空間。第四，一些資本可能會(huì)轉(zhuǎn)向成本更為低廉的發(fā)展中國家，從而分流一部分流向中國等傳統(tǒng)新興經(jīng)濟(jì)體的海外資本。第五，美國正在加速推進(jìn)“再工業(yè)化”戰(zhàn)略，奧巴馬政府欲通過促進(jìn)產(chǎn)業(yè)資本回流重組全球產(chǎn)業(yè)鏈。隨著“美國制造”的強(qiáng)勢回歸，未來美國很可能由海外直接投資凈輸出國轉(zhuǎn)變?yōu)閮糨斎雵@不僅會(huì)導(dǎo)致美國資本回流，而且其種種優(yōu)勢和巨大的市場還會(huì)吸引全球資本，導(dǎo)致吸引全球資本規(guī)模出現(xiàn)趨勢性放緩。未來，隨著全球資本流動(dòng)大格局的演變和產(chǎn)業(yè)布局的展開，全球資本流入中國放緩的壓力會(huì)進(jìn)一步凸顯。

綜合以上這些因素分析，全球資本大規(guī)模流向新興經(jīng)濟(jì)體的趨勢可能正在悄然發(fā)生改變。中國要防范的不僅僅是熱錢的大規(guī)模流出，更是長期資本的流出。中國靠資源廉價(jià)、利潤豐厚吸引全球資本的年代已經(jīng)漸漸遠(yuǎn)去，如何能夠再次吸引資本？要靠快速提高的人力資本、勞動(dòng)生產(chǎn)率，以及快速成長的市場容量，要靠引入先進(jìn)技術(shù)、提高國家競爭力的項(xiàng)目和更加公平的投資環(huán)境來造就經(jīng)濟(jì)的新優(yōu)勢。