每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 鐘舒 實(shí)習(xí)記者 羅慧    

每經(jīng)記者 鐘舒 實(shí)習(xí)記者 羅慧

盡管外圍市場(chǎng)已紛紛“放水”，但中國央行近期的表現(xiàn)卻頗有“我自巋然不動(dòng)”的意味，市場(chǎng)此前對(duì)于降準(zhǔn)的強(qiáng)烈預(yù)期更是被剛剛祭出的千億逆回購澆了個(gè)透心涼。

本周，接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪的專家表示，中國貨幣政策仍處于謹(jǐn)慎觀察期，降準(zhǔn)靴落還需等待最佳時(shí)點(diǎn)。

短期流動(dòng)性解渴：逆回購常態(tài)化

隨著央行在公開市場(chǎng)進(jìn)行逆回購的操作越來越頻繁，近期流動(dòng)性緊張、資金價(jià)格飆漲的局面終于開始有所緩解。由于季末影響因素持續(xù)發(fā)酵，本周五，中國銀行間市場(chǎng)早盤質(zhì)押回購利率繼續(xù)全線走高。但值得注意的是，七天回購利率雖然大漲，但其與隔夜品種之間持續(xù)兩日的利率“倒掛”終于消失，恢復(fù)了正利差。而就在前一天，央行剛剛祭出了千億逆回購。

本周四（9月20日），為緩解季末銀行存款壓力帶來的資金面驟緊，央行再度加大逆回購?fù)斗拧Ｆ渲校?天期逆回購550億，28天期逆回購則突破千億達(dá)到1050億，相較本周二的550億28天期逆回購，陡增了逾九成。

對(duì)于央行“偏愛”逆回購這一公開市場(chǎng)操作工具，國泰君安發(fā)布研究報(bào)告解讀稱，目前央行逆回購操作已經(jīng)常態(tài)化。事實(shí)上，今年6月底，面對(duì)貨幣市場(chǎng)資金緊張，央行繼5月初后，再次啟動(dòng)逆回購操作向貨幣市場(chǎng)投放資金，并且力度加大；8月底，央行也通過加大逆回購力度應(yīng)對(duì)當(dāng)月末的資金緊張狀況。這意味著，自6月26日起，逆回購已成為央行向貨幣市場(chǎng)投放資金的最主要手段。

國泰君安同時(shí)指出，逆回購期限的變化值得市場(chǎng)關(guān)注，7月及8月上中旬，央行逆回購?fù)斗乓?天期逆回購為主，而自8月下旬以來，14天期逆回購發(fā)行明顯上升，9月13日更是啟動(dòng)了28天期逆回購。此外，在央票持續(xù)停發(fā)的背景下，逆回購利率也成為事實(shí)上的官方利率，其下行則表明貨幣政策總體并未收緊。

國家信息中心預(yù)測(cè)部世界經(jīng)濟(jì)研究室副研究員張茉楠在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，從8月以來央行持續(xù)加碼逆回購就可以看出，目前中國央行在貨幣政策調(diào)控風(fēng)格上偏謹(jǐn)慎，主要是通過回吐資金而不是降準(zhǔn)、降息的手段來釋放流動(dòng)性。外圍限制因素中，無論是美國的QE3還是歐洲的OMT，包括日本的QE8，實(shí)際都大大壓縮了中國進(jìn)一步貨幣寬松的空間。

外匯占款下降倒逼央行出手？

盡管頻頻祭出的逆回購在一定程度上減弱了短期降準(zhǔn)的急迫性，但持續(xù)下降的外匯占款又令市場(chǎng)揣測(cè)：央行是否被逼到了另一個(gè)墻角？

最新數(shù)據(jù)顯示，截至8月末，金融機(jī)構(gòu)外匯占款余額為25.64萬億元，較7月減少174.34億元，創(chuàng)下九個(gè)月以來新低。這是今年以來，繼4月和7月以后，第三次出現(xiàn)外匯占款負(fù)增長的情況。該數(shù)據(jù)甫一出爐，立刻重燃了市場(chǎng)對(duì)央行降準(zhǔn)的預(yù)期。

記者查閱資料發(fā)現(xiàn)，央行在2011年12月5日、2012年2月24日和2012年5月18日進(jìn)行的三次降準(zhǔn)操作中，外匯占款下降都是主要誘因。央行行長周小川也曾明確指出，央行是否降準(zhǔn)的一個(gè)重要參考因素即是外匯占款變化。那么，央行目前是否會(huì)采取同樣的措施來應(yīng)對(duì)持續(xù)兩月的外匯占款下降呢？

國泰君安一位不愿具名的宏觀分析師告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，外匯占款負(fù)增長的確會(huì)導(dǎo)致降準(zhǔn)概率上升，但是，目前可以通過加大逆回購的投放力度來對(duì)沖。這也是為什么去年12月至今年5月，央行連續(xù)三次降準(zhǔn)應(yīng)對(duì)資金流出，但6月以來，盡管熱錢持續(xù)流出，央行降準(zhǔn)卻在延后。

對(duì)此，張茉楠?jiǎng)t表示，目前央行即使下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，也無法解決外匯占款負(fù)增長的問題。外匯占款實(shí)際上是對(duì)沖美元，而現(xiàn)在中國最大的問題是美元資本、包括FDI的資本在外流，而降準(zhǔn)無法改變外部環(huán)境的趨勢(shì)，也無法改變資本外流的趨勢(shì)。降準(zhǔn)更多的是商業(yè)銀行信貸投放量的問題。因此，就解決資本外流而言，降準(zhǔn)的意義不大。

通脹上升風(fēng)險(xiǎn)：寬松的攔路虎

值得一提的是，就在巨量逆回購緩解了流動(dòng)性緊張并推遲降準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)的同時(shí)，通脹的壓力也再次成為了寬松行動(dòng)的一大制約因素。

在剛剛過去的一兩周內(nèi)，歐美經(jīng)濟(jì)體等紛紛放水，受通脹預(yù)期影響，國內(nèi)債市收益率也一路上揚(yáng)。

農(nóng)業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家向松祚在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，外圍量化寬松的主要效果是刺激大宗商品、糧食價(jià)格和油價(jià)上漲，確實(shí)會(huì)對(duì)中國物價(jià)水平產(chǎn)生重要影響，輸入性通脹因素不容忽視。

向松祚指出，2008年10月~2010年3月第一輪量化寬松時(shí)期，大宗商品價(jià)格上漲36%，糧食價(jià)格上漲20%，油價(jià)上漲高達(dá)59%。2010年10月~2011年6月第二輪量化寬松期間，大宗商品價(jià)格上漲10%，糧食價(jià)格上漲15%，油價(jià)上漲超過30%。

張茉楠也表示，現(xiàn)在比較擔(dān)心的問題是，一旦外圍資金流向中國，中國面臨的通脹壓力還是比較大的。“目前，我們認(rèn)為中國的通脹（壓力）預(yù)期又要提前了，之前預(yù)測(cè)是到明年才有通脹壓力。所以，貨幣政策在穩(wěn)增長和控通脹之間又出現(xiàn)了兩難問題。一方面還是要穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，一方面通脹壓力預(yù)期又起來了，所以央行目前貨幣政策基調(diào)應(yīng)該還是比較謹(jǐn)慎的。”