方巖 千回百折，擋不住投資者對(duì)明天的希冀。再過一個(gè)月，黨的十八大將隆重召開，值此共襄盛舉之際，A股市場(chǎng)能否抖擻精神，為迎接新的政治周期走出獻(xiàn)禮行情？ A股市場(chǎng)已成投資孤島 最近A股市場(chǎng)比較煩。從內(nèi)在因素看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)繼續(xù)處于探底過程中，上市公司業(yè)績(jī)拐點(diǎn)尚未出現(xiàn)，影響了市場(chǎng)估值水平。加之樓市調(diào)控“加力”呼聲高，在A股市場(chǎng)中占據(jù)重要權(quán)重的地產(chǎn)、銀行板塊頻頻遭遇露頭就打的悲催命運(yùn)，導(dǎo)致藍(lán)籌股板塊持續(xù)“歇夏”，制約了股指的上行空間。 外面的世界也很鬧心。美國、歐盟屢屢舉起反傾銷大棒，對(duì)中國光伏產(chǎn)業(yè)、汽車配件等行業(yè)造成很強(qiáng)的殺傷力。前不久，美聯(lián)儲(chǔ)再度開閘放水推出第三輪量化寬松(QE3)，讓中國貨幣政策重陷兩難境地。日本也趁機(jī)“島”亂，使得中日這兩個(gè)世界第二、三經(jīng)濟(jì)體之間的合作變得“三心二意”。 歐債危機(jī)曾是A股市場(chǎng)承壓的一大變量，不過自6月份以來，歐洲的情況已大為好轉(zhuǎn)，其中重債國希臘的股市累計(jì)漲幅超過六成，牛氣十足。貴為世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最重要引擎的中國，股市卻依舊“熊”氣逼人，已然成了投資孤島。 資本市場(chǎng)處轉(zhuǎn)軌關(guān)鍵期 前不久，國務(wù)院副總理王岐山在會(huì)見中國證監(jiān)會(huì)國際顧問委員會(huì)委員時(shí)表示，近年來中國資本市場(chǎng)發(fā)展快、變化大，取得了顯著成績(jī)，但市場(chǎng)發(fā)育仍比較稚嫩。這是決策層對(duì)資本市場(chǎng)總體發(fā)展給出的暗語，肯定成績(jī)，也指出不足。 十年前，時(shí)任證監(jiān)會(huì)主席的周小川首次明確提出：我國資本市場(chǎng)處于“新興加轉(zhuǎn)軌”的發(fā)展階段。十年來，歷經(jīng)三任證監(jiān)會(huì)主席的接力改革，資本市場(chǎng)取得長(zhǎng)足進(jìn)步：股權(quán)分置改革大功告成，中小板創(chuàng)業(yè)板平穩(wěn)推出；上市公司家數(shù)倍增，證券化率大幅提升；基礎(chǔ)制度建設(shè)日臻完善，逐漸與成熟市場(chǎng)接軌…… 對(duì)于一個(gè)以散戶為主的投資市場(chǎng)，監(jiān)管部門在擬訂政策制度時(shí)必然要考慮中國國情與市場(chǎng)承受力，這也注定了市場(chǎng)轉(zhuǎn)軌的艱巨性與長(zhǎng)期性。近年來隨著資本市場(chǎng)寬度與廣度不斷延展，尤其是股指期貨、轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)相繼推出，傳統(tǒng)盈利模式被顛覆，市場(chǎng)博弈格局發(fā)生重大變化。 當(dāng)前，資本市場(chǎng)正處于轉(zhuǎn)軌的關(guān)鍵時(shí)期。對(duì)于個(gè)人投資者而言，由于信息不對(duì)稱性以及對(duì)市場(chǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)的不適應(yīng)性，要想在市場(chǎng)獲得超額收益將越來越難。因此，A股市場(chǎng)去散戶化進(jìn)程將進(jìn)一步加快。 與此同時(shí)，A股市場(chǎng)也須擴(kuò)大對(duì)外開放，以更積極的姿態(tài)參與國際市場(chǎng)資源的有效配置。近日上交所、深交所、中金所在全球“路演”，就是要吸引海外基金通過QFII渠道進(jìn)入中國市場(chǎng)。可以預(yù)期，隨著人民幣國際化進(jìn)程日益提升，A股市場(chǎng)終將與全球市場(chǎng)形成共振，從而改變目前的投資孤島尷尬境況。 制度安排要立足長(zhǎng)遠(yuǎn) 較長(zhǎng)一段時(shí)間以來，社保、保險(xiǎn)、基金、QFII等機(jī)構(gòu)投資者動(dòng)向是引領(lǐng)市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)。不過，今年以來似乎不太靈光：這些機(jī)構(gòu)投資者增倉時(shí)有意無意地“昭告天下”，但是對(duì)市場(chǎng)的號(hào)召力日漸式微。在股市體量急劇膨脹的情況下，指望用一兩條所謂的利好就能把股市從泥淖中拉出來，這樣的想法顯然不太現(xiàn)實(shí)。 從成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來看，養(yǎng)老基金、主權(quán)基金等長(zhǎng)期投資者，能很好地起到穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。因此，監(jiān)管部門要退而結(jié)網(wǎng)、從長(zhǎng)計(jì)議，切實(shí)消除制度瓶頸，盡快打通各路資金進(jìn)入市場(chǎng)的通道，優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)。 再過一個(gè)月，郭樹清出任證監(jiān)會(huì)掌門人就將滿一年。郭樹清履新之后，在市場(chǎng)掀起了前所未有的改革旋風(fēng)，其中有兩點(diǎn)尤其值得稱道：一是鼓勵(lì)分紅，二是重拳治市。 一直以來，A股市場(chǎng)重籌資、輕回報(bào)的痼疾備受詬病。在監(jiān)管部門強(qiáng)力倡導(dǎo)之下，上市公司紛紛擬定現(xiàn)金分紅計(jì)劃。我們希望上市公司能樹立打造百年老店的信心與決心，拿出真金白銀回報(bào)投資者；我們也希望A股市場(chǎng)盡快涌現(xiàn)更多的百元股甚至千元股，鍛造中國的“伯克希爾”。 監(jiān)管層是資本市場(chǎng)的守夜人。今年以來，監(jiān)管部門加大了對(duì)違法違規(guī)行為的處罰力度與頻度，在市場(chǎng)上形成強(qiáng)大的輿論聲勢(shì)。特別是鐵面查處了原并購重組委委員吳建敏內(nèi)幕交易案，用實(shí)踐踐行了“證監(jiān)會(huì)要帶頭講誠信”的誓言。 不可否認(rèn)，目前市場(chǎng)各方對(duì)新股IPO財(cái)務(wù)造假、上市后業(yè)績(jī)變臉等問題，依然有很強(qiáng)烈的質(zhì)疑之聲。前不久在香港審結(jié)的洪良國際造假案可資借鑒——香港證監(jiān)會(huì)不僅成功迫使洪良國際按照停牌前的股價(jià)將募集的資金退還中小股東，還嚴(yán)懲了保薦機(jī)構(gòu)。我們希望監(jiān)管部門盡快做好制度安排，建立IPO追溯機(jī)制，對(duì)于違規(guī)的公司與機(jī)構(gòu)要敢于痛下殺手，還IPO市場(chǎng)一片潔凈的天空。 過頭政策將引致連鎖反應(yīng) 由證券時(shí)報(bào)發(fā)起的“拿什么拯救你，中國股市”大討論，激起業(yè)內(nèi)廣泛關(guān)注。各路方家積極建言獻(xiàn)策，甚至建議出臺(tái)諸如恢復(fù)T+0交易、暫停新股發(fā)行等過頭政策。 危時(shí)計(jì)拙。歷史的經(jīng)驗(yàn)表明，管理部門出臺(tái)臨時(shí)救市政策，股市歷經(jīng)脈沖式上漲之后，還是會(huì)重新回到起點(diǎn)。市場(chǎng)還是要靠自身力量進(jìn)行自我修復(fù)。 以過頭政策來救市，當(dāng)一個(gè)問題看似解決了，有可能派生出諸多新問題。假如監(jiān)管部門停發(fā)新股，對(duì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)而言就缺少了退出渠道，勢(shì)必會(huì)影響他們投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)的積極性。如此，一些企業(yè)難免會(huì)陷入經(jīng)營(yíng)困頓，就會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、與之相關(guān)的上市公司帶來連鎖反應(yīng)。我們不否認(rèn)創(chuàng)投的逐利性，但是作為民間資金的重要投資載體，其市場(chǎng)化配置效率無疑是最高的。中國之所以能在2008年全球金融危機(jī)中率先復(fù)蘇，國家推出的4萬億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃固然重要，與創(chuàng)投機(jī)構(gòu)持續(xù)活躍、幫助一大批創(chuàng)業(yè)企業(yè)渡過難關(guān)也是密不可分的。 度盡劫波，希望猶在。盡管A股市場(chǎng)已經(jīng)歷經(jīng)三年調(diào)整，但是上市公司總體質(zhì)量還是可靠的，資本市場(chǎng)的根基并未動(dòng)搖。在市場(chǎng)低迷之際，監(jiān)管層更應(yīng)該淡定下來，扎實(shí)做好基礎(chǔ)制度建設(shè)工作。我們也應(yīng)看到，中國新的政治周期即將開啟，“調(diào)結(jié)構(gòu)、促轉(zhuǎn)型”依然是新一代領(lǐng)導(dǎo)集體需要勉力而為的長(zhǎng)期工作。中國要想更加強(qiáng)大，離不開資本市場(chǎng)這個(gè)重要平臺(tái)與支點(diǎn)。我們有理由相信，一旦宏觀經(jīng)濟(jì)穿越當(dāng)前的迷霧，資本市場(chǎng)必將迎來陽光普照的時(shí)候。