自9月以來，上證綜指一直在2000點(diǎn)一帶徘徊，有關(guān)2000點(diǎn)將破的預(yù)言也不斷泛起。上證綜指2000點(diǎn)的意義究竟何在？ 筆者認(rèn)為，由于與股改之前相比，指數(shù)成分構(gòu)成、市場規(guī)模以及做空做多等機(jī)制已今非昔比，當(dāng)前的2000點(diǎn)與股改之前的2000點(diǎn)不具有可比性；但人氣指標(biāo)是可比的，現(xiàn)在2000點(diǎn)位置的人氣僅相當(dāng)于2005年的998點(diǎn)，甚至可以與1994的333點(diǎn)相比。目前不光散戶，包括眾多機(jī)構(gòu)投資者的信心都受到很大創(chuàng)傷，有“無力回天”之感。 不過，越是在市況嚴(yán)重低迷、人氣極度渙散的情況下，越要把基本數(shù)據(jù)作為判斷趨勢的依據(jù)?，F(xiàn)在滬深平均市盈率是15倍左右，滬深300指數(shù)的市盈率是10倍左右；而美國標(biāo)準(zhǔn)普爾的市盈率是14倍，道瓊斯是13倍左右，英國金融時(shí)報(bào)指數(shù)也是12倍左右?？梢?，從市盈率的角度看，A股市場具有投資價(jià)值。 從股息率來看，滬深股市已經(jīng)從2009年的1.04%提高到2011年的1.82%；滬深300的股息率已經(jīng)從2009年的1.29%提升到現(xiàn)在的2.34%。標(biāo)普的股息率是2.12%。即使與發(fā)達(dá)市場比，中國藍(lán)籌股的股息率也并不低。特別是在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行很困難的形勢下，去年上市公司的平均利潤水平僅比上一年降低0.4%，這一宏觀指標(biāo)十分可喜。 最近，滬深交易所的負(fù)責(zé)人到歐洲、美國進(jìn)行路演，筆者認(rèn)為，對外介紹中國股市的情況是可以的，但外國投資者是否適合進(jìn)入A股、是否愿意進(jìn)入A股市場，其實(shí)不用我們?nèi)ネ平?，他們自有價(jià)值判斷能力。中國股市目前欠缺的不是價(jià)值，而是獨(dú)立的定價(jià)權(quán)；否則，為什么我們希望歐美投資者來認(rèn)可A股的投資價(jià)值，從中“借來”一些信心呢？ 也有人提出，A股市場的平均市盈率較低，但還是有很多公司的市盈率偏高，如創(chuàng)業(yè)板公司的平均市盈率仍為三四十倍。筆者要講的是，如果把大盤藍(lán)籌股去掉，A股市場也許有些虛胖，但現(xiàn)在的情況是，即使大盤藍(lán)籌股市盈率合理，也沒有人去投資。可見，市盈率指標(biāo)也不是主導(dǎo)投資意愿的主要問題。 對于A股上市公司的基本結(jié)構(gòu)，即低市盈率的優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股占比20%，其余的股票規(guī)模不等盈利水平各異，要給予認(rèn)可?？梢灶A(yù)計(jì)，在未來十年二十年內(nèi)，我國上市公司的結(jié)構(gòu)還達(dá)不到與美國上市公司類似的結(jié)構(gòu)。我們這個(gè)“二八定律”是與經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段和體制改革進(jìn)程相匹配的，簡單比照發(fā)達(dá)市場是不恰當(dāng)?shù)?。投資者一方面習(xí)慣和熱衷于炒概念、炒短差，一方面質(zhì)疑整體股市的投資價(jià)值，這兩者統(tǒng)一起來，就是缺乏價(jià)值投資理念。目前的這種越跌越無信心，甚至認(rèn)為每只股票的市盈率都要壓到10倍的想法，十分值得警惕。 那么，筆者反復(fù)強(qiáng)調(diào)的“中國股市獨(dú)立定價(jià)權(quán)”，如何才能建立起來呢？先要說明獨(dú)立定價(jià)權(quán)為何缺失：第一，機(jī)構(gòu)投資者缺乏價(jià)值判斷能力。長期以來，無論發(fā)行環(huán)節(jié)還是交易環(huán)節(jié)都存在濃重的炒作痕跡，導(dǎo)致市場穩(wěn)定性差。而這和機(jī)構(gòu)投資者的價(jià)值判斷能力相關(guān)。第二，市場分析人員普遍把國際市場的指標(biāo)作為中國股市有無價(jià)值的衡量標(biāo)準(zhǔn)，而對自身發(fā)展階段的實(shí)際研究甚少。2008年以來出現(xiàn)一個(gè)更為嚴(yán)重的局面：外部經(jīng)濟(jì)差但股指節(jié)節(jié)走高，中國經(jīng)濟(jì)好反而股指節(jié)節(jié)敗退，明明是別人生病卻是我們流血。第三，調(diào)節(jié)供需矛盾的市場化機(jī)制依然較弱。顯然，A股目前的低迷狀況與籌碼供給持續(xù)偏大有顯著的關(guān)系新股發(fā)行、限售股釋放兩大供給是剛性的，但資金輸入是捉摸不定和相對疲弱的。這種供需嚴(yán)重失衡的局面與消息面的復(fù)合作用，導(dǎo)致市場脆弱不堪。 基于上述分析，筆者所論“中國股市獨(dú)立定價(jià)權(quán)”，決不是指拉高股指的能力，而是指價(jià)值發(fā)現(xiàn)和平衡能力。在2007年上證綜指漲到4500至5000點(diǎn)的時(shí)候，筆者就曾經(jīng)十分憂慮，因?yàn)楫?dāng)時(shí)的情況同樣暴露了A股市場定價(jià)權(quán)的不足。2006年和2007年的上漲，固然有股改以及人民幣升值因素的支撐，但也出現(xiàn)了過度透支。在2008年之后，股改的后續(xù)政策跟進(jìn)不足，而個(gè)別改革措施如國際板，會(huì)明顯增加令投資者反感的供給，導(dǎo)致的后果當(dāng)然是非常嚴(yán)重的。因此，解決好了供需矛盾，就具備了最大的定價(jià)能力和最大的定價(jià)權(quán)。而做到這一點(diǎn)，看來并不十分容易。 雖然中國股市的改革之路依然充滿艱辛，但在上證綜指2000點(diǎn)的關(guān)口，筆者對前景充滿信心。從我國資本市場的發(fā)展階段來看，從我國宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展階段來看，基于現(xiàn)在的市盈率水平，投資者可以堅(jiān)決地持有和買入股票。