每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 趙陽戈    

每經(jīng)記者 趙陽戈

距8月8日上市首日還不到2個(gè)月，一拖股份（601038，收盤價(jià)6.87元）就迅速啟動(dòng)了再融資方案。9月22日，一拖股份公告稱，打算發(fā)行不超過15億元的公司債，以補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還銀行貸款。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，一拖股份近來確實(shí)手頭吃緊，公司方面表示，這是因?yàn)楣鹃_展信用銷售、國家補(bǔ)貼滯后所致。

現(xiàn)金凈流入大幅下降

一拖股份計(jì)劃發(fā)行公司債融資15億元，是其6月底凈資產(chǎn)的36.73%，幾乎達(dá)到公司債發(fā)行額的極限（占凈資產(chǎn)的40%）。一拖股份的現(xiàn)金“饑渴癥”，與公司今年大幅下滑的回款能力不無關(guān)系。

據(jù)公開數(shù)據(jù)，一拖股份在2009～2011年的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量分別為3.38億元、5.43億元、4.64億元，而到了2012年中期，這個(gè)數(shù)字立馬下降至422.55萬元；另一方面，2009～2011年，公司的應(yīng)收賬款分別為5.56億元、5.86億元、8.53億元，而到了2012年中期則大幅攀升至19.63億元，較去年同期增長了130.21%，同期應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為16.04、17.91、15.66、4.44，今年回落十分明顯。

由于農(nóng)機(jī)行業(yè)一般都存在給下游客戶墊資的情況，一拖股份凈現(xiàn)金流大幅下滑，也是因?yàn)檫@一原因嗎？

對此，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者以股東身份咨詢一拖股份證代，其回答稱，一方面是由于行業(yè)特性，公司在3～5月春耕時(shí)期迎來銷售旺季，因采用信用銷售，對資金占用比較大。另一方面是因?yàn)閲已a(bǔ)貼在今年有些滯后，“每年年中都會(huì)是這樣，但到了年終就會(huì)恢復(fù)到正常狀態(tài)”。

至于信用銷售的風(fēng)險(xiǎn)性，一拖股份證代表示，風(fēng)險(xiǎn)還是較小，因?yàn)楣緦?jīng)銷商也是有選擇的，都是多年的合作關(guān)系。

至于這次發(fā)行公司債，上述證代稱，融資主要是為了還一部分銀行貸款等，“在市場環(huán)境比較好的情況下，公司債的利率可能會(huì)比銀行利率要低，這樣就比較劃算”，目前只確定了發(fā)債的最高額度，待股東大會(huì)后，將會(huì)出具詳細(xì)的募集說明書，才能確定發(fā)行規(guī)模、期數(shù)、利率等信息，“現(xiàn)在批公司債比較容易”。

一拖股份半年報(bào)顯示，截至今年6月底，其發(fā)放委托貸款及墊資金額為8.93億元，較期初增長了46.19%。

研究員看淡拖拉機(jī)市場

對于一拖股份的現(xiàn)金“饑渴癥”，有研究員認(rèn)為，這主要還是公司長期以來盈利能力不突出造成的。

上述研究員介紹，一拖股份以拖拉機(jī)為核心產(chǎn)品，但拖拉機(jī)的市場增量很少，以替換為主。替換這塊市場每年只有約10%的增長，尤其是一拖股份市場占有率最高的大拖，替換速度顯得更慢。“一拖不像新研股份，新研的玉米收割機(jī)市場占有率可以從25%左右拓展到50%，前景可觀”。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，新研股份 （300159，收盤價(jià)9.87元）2009～2011年及2012年中期的毛利率分別為37.05%、36.95%、37.46%、37.55%，同期一拖股份的銷售毛利率只有14.3%、14.61%、13.38%、13.61%。

“市場空間是其一，其二現(xiàn)在拖拉機(jī)生產(chǎn)廠家很多，競爭激烈，可以說拖拉機(jī)是微利行業(yè)，毛利率稍微一下降，公司的壓力就非常大。”上述研究員稱。

上述研究員繼續(xù)介紹道，“第三則是市場開拓難言樂觀。一個(gè)公司不能光靠存量替換生存，但一拖股份募投項(xiàng)目主要針對中亞和中國新疆地區(qū)，中亞市場的拓展不算樂觀，海外市場拓展綜合評級給個(gè)中性；比較看好新疆市場，但也難以支撐一拖股份業(yè)績爆發(fā)性增長?！?/p>

“上回路演看到它的產(chǎn)量排單，估計(jì)今年銷售增長在10%左右吧”。該研究員最后表示。