看懂銀行股，也就看懂了中國(guó)經(jīng)濟(jì)，看懂了中國(guó)A股市場(chǎng)，看懂了國(guó)際投資機(jī)構(gòu)的取向。

業(yè)績(jī)不錯(cuò)的中國(guó)銀行股繼續(xù)低迷。引用一組數(shù)據(jù)：截至9月25日收盤，中行A股股價(jià)報(bào)收2.61元，創(chuàng)下歷史新低，近一年累計(jì)下跌3.54%；建行A股報(bào)收3.83元，近一年跌幅達(dá)到6.75%；交行A股報(bào)收4.09元，近一年累計(jì)下跌5.71%；農(nóng)行A股報(bào)收2.41元，與前一交易日持平。五大行中唯有工行A股出現(xiàn)上漲，報(bào)收3.65元，但其H股當(dāng)日下跌1.32%，報(bào)收4.49港元。數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)過(guò)持續(xù)下跌，目前五大行A股股價(jià)均在5倍市盈率下掙扎。

工、農(nóng)、中、建、交五大國(guó)有上市銀行的A股股價(jià)相繼創(chuàng)下近四年以來(lái)的新低，其中農(nóng)行、中行A股股價(jià)更是創(chuàng)下歷史新低?？紤]到民生銀行在境外遭遇大規(guī)模做空，可以肯定的是，繼本世紀(jì)初中國(guó)銀行類公司被大面積低估后，中國(guó)銀行板塊再次進(jìn)入整體低估期。

第一次低估發(fā)生在2003年前后，中國(guó)銀行類金融機(jī)構(gòu)希望在境內(nèi)外上市，由于當(dāng)時(shí)的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)與定價(jià)權(quán)力掌握在國(guó)際知名投行與中介機(jī)構(gòu)手中，一個(gè)銀行幾乎有幾卡車的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為國(guó)外中介機(jī)構(gòu)提供了第一手資料，中國(guó)銀行業(yè)被普遍定義為處于“技術(shù)性破產(chǎn)”。

但是通過(guò)剝離注資上市與利差保護(hù)，中國(guó)銀行業(yè)不僅擺脫了技術(shù)性破產(chǎn)的尷尬，還進(jìn)入了總資產(chǎn)與利潤(rùn)增長(zhǎng)最快的階段。低價(jià)進(jìn)入，銀行股喂肥了國(guó)內(nèi)外投資機(jī)構(gòu)，從匯金到高盛，莫不如是。

根據(jù)銀監(jiān)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2012年6月末，我國(guó)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn) （境內(nèi)）達(dá)124.5萬(wàn)億元，而2002年末銀行業(yè)總資產(chǎn) （境內(nèi)）僅23.7萬(wàn)億元，總資產(chǎn)上升4倍以上，除了2004年增長(zhǎng)14%之外，其他每年增速都在17%以上。銀行業(yè)不良貸款率從2002年末的23.6%下降到1.77%；資本充足率從2003年末僅有8家銀行達(dá)標(biāo)，增加至390家商業(yè)銀行的資本充足率水平全部超過(guò)8%，商業(yè)銀行整體加權(quán)平均資本充足率為12.71%。全行業(yè)利潤(rùn)總額在2011年底達(dá)到10412億元人民幣，而在2003年底僅為322.8億元，增長(zhǎng)超過(guò)32倍。

2007年與2011年是兩個(gè)關(guān)鍵年份。銀行總資產(chǎn)在2007年突破50萬(wàn)億元，達(dá)到53.1萬(wàn)億元；2011年突破100萬(wàn)億元，達(dá)到111.5萬(wàn)億元。2007年托全球貨幣寬松、衍生品瘋狂之福，與全球金融機(jī)構(gòu)一起，我國(guó)銀行類上市公司股價(jià)大幅攀升：2005年5月，浦發(fā)銀行每股低至6.7元左右，到2007年10月，每股高達(dá)59元左右。中國(guó)工商銀行從2006年10月每股3.3元左右，上升到2007年的每股8.7元左右。

從2003年開(kāi)始的銀行業(yè)飛速發(fā)展，得益于政策紅利，得益于全球貨幣瘋狂，得益于中國(guó)廣義貨幣與投資市場(chǎng)的壯大。到2011年，銀行業(yè)利潤(rùn)達(dá)到巔峰，2012年上半年規(guī)模龐大，英國(guó)《銀行家》雜志發(fā)布的年度排行榜顯示，中國(guó)工、農(nóng)、中、建四家銀行占據(jù)了全球前十大市值銀行的四席位置。

2003年到2011年中國(guó)銀行業(yè)以規(guī)模取勝，托庇于政策紅利，以利差為主要贏利。與此同時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展投資擴(kuò)大、不斷增加的廣義貨幣，為銀行提供了充足的彈藥。雖然股市起伏不定，但由于內(nèi)生投資動(dòng)力不減，民間財(cái)富增加，股指下挫不足以成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的心頭大患。

2011年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的貨幣鍍金時(shí)代結(jié)束，2012年中國(guó)經(jīng)濟(jì)與貨幣大轉(zhuǎn)折。這一年，通過(guò)不對(duì)稱降息開(kāi)啟了中國(guó)利率市場(chǎng)化的一道門縫；通過(guò)擴(kuò)大匯率波動(dòng)區(qū)間，使人民幣匯率向市場(chǎng)化邁進(jìn)了一小步；通過(guò)全球路演吸引國(guó)際資金，向境外機(jī)構(gòu)撒下了投資中國(guó)資本與貨幣市場(chǎng)的英雄帖。而在金融危機(jī)發(fā)生之前，中資行大規(guī)模的海外拓展，已經(jīng)打響了國(guó)際化的第一槍。標(biāo)準(zhǔn)普爾報(bào)告稱，過(guò)去三年中資銀行海外資產(chǎn)擴(kuò)張約176%，但中資銀行海外業(yè)務(wù)占總資產(chǎn)的比重低于10%。

市場(chǎng)化、國(guó)際化必然伴隨著一系列的嚴(yán)厲拷問(wèn)。投資者要追問(wèn)的是：中國(guó)銀行類金融機(jī)構(gòu)能否抵抗住市場(chǎng)化的壓力，在利差收窄時(shí)仍然能夠保持高額利潤(rùn)？隨著投資增速下降，中國(guó)銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)是否考慮到了影子銀行的潛在風(fēng)險(xiǎn)，以及抵押品價(jià)值下降的風(fēng)險(xiǎn)？中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下降，是否會(huì)讓銀行進(jìn)入壞賬集中爆發(fā)期？人民幣初步國(guó)際化之時(shí)，各方對(duì)投資價(jià)格就地還價(jià)，用做空進(jìn)行對(duì)沖，是正常的市場(chǎng)行為。

中國(guó)銀行業(yè)的政策紅利不可能徹底消失，“父愛(ài)之手”會(huì)逐步放松，而不會(huì)馬上放松。另一方面，中國(guó)金融行業(yè)將發(fā)生分化，會(huì)出現(xiàn)越來(lái)越多的直接融資，因此，能夠應(yīng)對(duì)直接融資挑戰(zhàn)的銀行，將獲得未來(lái)的生存空間。

A股市場(chǎng)今天突破2000點(diǎn)大關(guān)，這個(gè)關(guān)口是困難的標(biāo)志，也說(shuō)明強(qiáng)弱分化，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型深化，說(shuō)明大型企業(yè)的規(guī)模增長(zhǎng)效應(yīng)已經(jīng)到頭。