追逐安全的貨幣可以暫時推高資產(chǎn)價格。德國房價升、美國股市漲并非經(jīng)濟安全著陸，而是貨幣流入。

德國失業(yè)率上升，根據(jù)《經(jīng)濟學人》發(fā)布的數(shù)據(jù)9月份為6.8%，最新預測今年GDP為0.8%，2013微增至0.9%。經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，受到歐債危機拖累，德國經(jīng)濟下行壓力加大。唯一讓人安慰的是，德國出口貿(mào)易平衡數(shù)據(jù)顯示，截至7月的12個月，德國仍然占據(jù)全球高位，其次為俄羅斯。

與壓力大增的經(jīng)濟相反，德國房價今年迅速上升，重要原因是歐元區(qū)的資金大量流入德國等地。根據(jù)德國房屋協(xié)會IVD對目前德國境內(nèi)房價的大走勢的介紹，房屋售價和租賃價格較往年成長明顯高出了3.1%。在超過50萬人居住的大城市里，房價漲幅大約在9%左右，慕尼黑的房價漲幅更是創(chuàng)出歷史新高。

德國房價向來以平穩(wěn)著稱。今年5月，英國勞埃德銀行集團旗下的勞埃德TSB國際發(fā)布全球房地產(chǎn)市場報告，顯示在被調查的全球32個國家和地區(qū)的房價，從2001年至2011年十年間平均上漲56%，其中新興國家的漲幅最高。與此相反，從2001年至2011的十年間，日本、德國房價不漲反跌。

今年德國柏林、漢堡、法蘭克福等城市房價大幅上升。德國嚴肅的貨幣政策與嚴厲的稅收政策，是抑制房價的利器，卻無法抵擋歐債危機下人口與資金的流入所帶來的房地產(chǎn)剛性上升，這與加拿大的房地產(chǎn)市場如出一轍，包括移民等外來人口的增加，帶動了剛性需求的上升。

今年4月，歐洲央行執(zhí)委柯爾就表示，應密切監(jiān)測流入德國的資金流，以防出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫。但現(xiàn)在，資金泡沫出現(xiàn)了。今年1月到7月，流出西班牙的私人資本總量超過2300億歐元。與此相對應，從今年1月9日開始，德國6月國債利率破天荒地出現(xiàn)負利率，德國金融局職員甚至一度以為出現(xiàn)了技術錯誤。西班牙資金人口流出，而德國、挪威等國資金人口流入，導致兩國房價大幅上升。

與美國的寬松貨幣政策、流入美國的資金相比，德國只是小巫見大巫。美國勞工部公布了令人生疑的失業(yè)率，9月份為7.8%，為44個月以來的最低。但很難說美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)有根本性好轉。讓人奇怪的是，從2009年年初以來，美國的三大股指均走出了一輪頗為亮麗的上升行情，今年9月，在歐洲央行與美聯(lián)儲相繼宣布實行寬松的貨幣政策以來，美國股市更一度升至2007年以來的高位。

無論是德國的房價、挪威的地產(chǎn)、美國的股市，還是德、美讓人驚異的國債收益率，都在印證全球資金瘋狂追逐安全性。從全球資金流向看，寬松的貨幣對安全系數(shù)高的發(fā)達經(jīng)濟體有利，他們一方面收獲廉價資金，另一方面吸引資金流入推高了資產(chǎn)價格。

瘋狂的貨幣被視為全球經(jīng)濟最后防護墊。BIS（國際清算銀行）發(fā)布報告，為政府的外匯干預政策叫好，并且以2003年、2004年日本政府進行外匯干預為例，指出推低了美債收益率，包括工業(yè)國家與部分全球經(jīng)濟參與度較高的新興國家債券收益率下降，這不僅降低了全球主要貨幣利率，還拉高了投資組合的價格。

筆者認為，該報告的核心結論是，展示了國際資金的動向：當經(jīng)濟下行、避險需求旺盛的時候，國際資金流向發(fā)達的安全島，新興經(jīng)濟體不得不進入去杠桿化的過程，資產(chǎn)價格下降，股市下行、房地產(chǎn)下行就是大勢所趨。

有什么奇怪的呢？中國資金外流，移民增加，加之原有痼疾未癒，房價走穩(wěn)而股市經(jīng)歷慘烈的下滑。目前，這輪過程還沒有結束。