行業(yè)運(yùn)行數(shù)據(jù)顯示，今年2月醫(yī)藥制造業(yè)利潤(rùn)增速達(dá)到近5年最低水平，這是春節(jié)放假、去庫存以及2011年一季度未實(shí)施“限抗令”等多方面因素所致。3月之后行業(yè)的整體盈利能力逐月恢復(fù)，行業(yè)累計(jì)利潤(rùn)總額增速從2月的11.5%升至7月的17.8%。

我們預(yù)測(cè)，四季度醫(yī)藥制造業(yè)運(yùn)行仍將保持穩(wěn)中有升的態(tài)勢(shì)，全年的利潤(rùn)增速在18%~20%之間。

收入增速平穩(wěn)

業(yè)績(jī)分化繼續(xù)

醫(yī)藥制造業(yè)1~7月累計(jì)銷售收入同比增長(zhǎng)19.08%，相比1~6月增速略升0.01%；累計(jì)利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)17.76%，相比1~6月增速提高0.39%；累計(jì)毛利率29.32%、期間費(fèi)用率18.44%，相比1~6月分別下降0.01、上漲0.12個(gè)百分點(diǎn) .

今年1~7月化學(xué)原料藥子行業(yè)的累計(jì)利潤(rùn)增速恢復(fù)為正值(0.3%)，同時(shí)化學(xué)制劑子行業(yè)的盈利能力自年初以來快速回升。我們認(rèn)為，“限抗令”對(duì)化學(xué)制藥行業(yè)造成的影響正在被逐漸消化，但是受抗生素、維生素價(jià)格低位的影響，化學(xué)原料藥四季度仍將面對(duì)較大壓力，化學(xué)制劑將維持在正常增長(zhǎng)水平。

年初以來，中藥制劑和中藥飲片子行業(yè)的收入和利潤(rùn)增速雖然有所回落，但仍然領(lǐng)先于醫(yī)藥制造業(yè)的整體水平。

我們認(rèn)為，隨著中藥材價(jià)格的進(jìn)一步回落，中藥制劑和飲片子行業(yè)未來仍將保持較高的利潤(rùn)增速。生物制品子行業(yè)逐漸消化新版GMP及新藥典帶來的不利影響，上半年利潤(rùn)增速逐漸恢復(fù)正常水平。另外醫(yī)療儀器及器械子行業(yè)維持高景氣，盈利能力將保持在較高水平。

我們認(rèn)為，去年四季度以來行業(yè)期間費(fèi)用率的提高影響了行業(yè)的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)。值得關(guān)注的是，子板塊的業(yè)績(jī)繼續(xù)分化，中藥、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)子板塊穩(wěn)定增長(zhǎng)，化學(xué)制劑、醫(yī)藥商業(yè)的凈利潤(rùn)下降幅度逐漸縮小?；瘜W(xué)原料藥子板塊受抗生素、維生素原料藥價(jià)格下降及產(chǎn)能過剩影響，收入、凈利潤(rùn)均下滑，而上市公司作為行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)依靠規(guī)模優(yōu)勢(shì)保證了毛利率和凈利率水平。

高溢價(jià)促個(gè)股分化

關(guān)注新版基藥目錄

今年1~9月，醫(yī)藥板塊上漲8.68%，跑贏上證指數(shù) 13.83個(gè)百分點(diǎn)。尤其在大盤 4月開始震蕩向下的過程中，醫(yī)藥板塊的防御性、抗跌性盡顯。在子板塊中，行業(yè)集中度加速提升的商業(yè)板塊和獨(dú)家品種定價(jià)能力強(qiáng)的中藥板塊表現(xiàn)最為搶眼，而前期估值較高的醫(yī)療服務(wù)和醫(yī)療器械板塊則相對(duì)走弱。

隨著9月抗腫瘤類等藥品最高零售價(jià)格調(diào)整的塵埃落定，發(fā)改委歷時(shí)兩年、針對(duì)化學(xué)藥的最高零售價(jià)調(diào)整已全部結(jié)束，未來一段時(shí)間政府行政性降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)基本排除。四季度將迎來2012版基本藥物目錄的發(fā)布，新目錄的品種將從原來的307種擴(kuò)充至700種，新入圍品種、尤其是獨(dú)家品種的生產(chǎn)企業(yè)將迎來投資機(jī)會(huì)。

從基本面上看，我們認(rèn)為下半年行業(yè)整體運(yùn)行仍將保持穩(wěn)中有升的態(tài)勢(shì)，全年的利潤(rùn)增速在18%~20%之間； 從政策面上看，四季度應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注新版基藥目錄帶來的投資機(jī)會(huì)； 從估值上看，截至9月底，板塊相對(duì)滬深300的估值溢價(jià)達(dá)到218%，處于歷史最高水平。板塊的高溢價(jià)水平在短期內(nèi)難以改變，高溢價(jià)和業(yè)績(jī)分化將進(jìn)一步催化板塊內(nèi)個(gè)股的走勢(shì)分化。

綜合考慮，我們維持醫(yī)藥生物行業(yè)“看好”的投資評(píng)級(jí)，尤其看好盈利能力突出、原材料價(jià)格具下降預(yù)期的中藥子行業(yè)。

建議投資者關(guān)注擁有中藥獨(dú)家品種、定價(jià)能力強(qiáng)的龍頭企業(yè)如同仁堂 、天士力 ，以及獨(dú)家品種有望進(jìn)入新版基藥目錄的個(gè)股如太安堂 、羚銳制藥等。