每經(jīng)編輯 趙慶

洛陽鉬業(yè)的二級市場表現(xiàn)給新股發(fā)行制度一記響亮的耳光，徹底證明了當(dāng)前遏制炒新的舉措是錯誤的，而且錯得離譜，是在掩耳盜鈴，如果再不徹底改革新股發(fā)行一、二級市場價格割裂的矛盾，中國股市新股爆炒和二級市場擊鼓傳花的游戲?qū)㈦y有本質(zhì)改變。

洛陽鉬業(yè)的故事告訴我們，中國的上市公司其實是根“彈簧”，估值伸縮的空間很大，即使發(fā)行價攔腰折一半也沒有問題，上市公司照樣想來圈錢。這就讓投資者疑惑：A股上市公司的估值底線究竟在哪里？目前整個A股市場的估值是不是合理？讓人很恐慌，感覺很不踏實。同股同權(quán)的洛陽鉬業(yè)H股，在10月9日的收盤價是3.46港元，折合人民幣2.8元，而A股的發(fā)行價是3元，上市價開盤價則為8.7元，開盤價較發(fā)行價漲幅高達(dá)190%，若用9.63元的收盤價與開盤價比較，洛陽鉬業(yè)在二級市場的首日漲幅僅為10%左右。顯然，二級市場炒新者只是“打醬油”的，真正獲取暴利的恰恰是那些新股申購者，他們在短短7個交易日賺取了超過200%的暴利，可能只有販毒和搶劫才有可能與之比擬，不景氣的實體經(jīng)濟(jì)只能望塵莫及。最有意思的是A股發(fā)行制度在上次改革時還取消了機(jī)構(gòu)在網(wǎng)下獲配的籌碼鎖定，同時增加了網(wǎng)下配售的比例，這無疑是在幫助機(jī)構(gòu)們快速、高價出逃，鼓勵機(jī)構(gòu)來申購新股。洛陽鉬業(yè)等事實證明偏向機(jī)構(gòu)的新股發(fā)行制度改革存在嚴(yán)重問題，需要糾正，不能再對散戶存在偏見，散戶只是“打醬油”的，而真正操縱和爆炒新股的恰恰是機(jī)構(gòu)們。

再來看看上交所針對洛陽鉬業(yè)出臺的遏制炒新措施，臨時停牌、對成交前五的營業(yè)部客戶進(jìn)行統(tǒng)計披露，按成交金額大小將首日參與交易的自然人賬戶劃分為大、中、小戶，披露其買賣賬戶數(shù)、買賣金額等信息，并對這些賬戶發(fā)出警示函。上交所的這些措施無異于隔靴搔癢，對新股爆炒起不到實質(zhì)性的遏制，開盤價炒高之后再來抑制已無力回天，反而讓行政干預(yù)暴露得更充分，關(guān)鍵是藥不對癥。

證監(jiān)會和交易所一直錯誤地將炒新罪責(zé)歸咎給散戶和個人投資者，每當(dāng)新股被爆炒后就公布上市首日參與的是散戶，但從來不提上市首日逃跑的是機(jī)構(gòu)。于是，一些打擊炒新的措施也大都針對散戶，結(jié)果放走了真強(qiáng)盜，而只逮著“打醬油”的不放，似乎炒新都是散戶的錯，如果個人投資者在上市首日都不買就能遏制炒新？其實這是一個荒唐的邏輯，這就像是你被賊偷了，警察不去查案非說是你沒把東西放好，反而要求你公布放置地點和數(shù)量一樣荒誕。因此，得先搞清楚誰才是股市“炒新”的最大獲益者，洛陽鉬業(yè)明明白白地告訴大家是有人將開盤價抬的太高了，二級市場首日炒新的僅僅是在刀口舔血，是在“打醬油”，別人把牛偷走了散戶只揀了根韁繩，結(jié)果就把板子全打在散戶身上，顯然是不對的，監(jiān)管部門應(yīng)該從申購新股的賬戶和開盤集合競價的賬戶一一著手調(diào)查，看其中有無關(guān)聯(lián)，然后再改革制度漏洞，而“勸離”散戶根本解決不了問題。

現(xiàn)在不讓證券公司的自營、資管等資金參與新股上市首日炒新，勸導(dǎo)散戶不要炒新，那讓誰來買新股？我想監(jiān)管的初衷絕不是讓新股上市首日交易為零。再假設(shè)一下，如果市場里有很多新股上市后首日上漲百分之幾十甚至幾百，在明晃晃的財富效應(yīng)下風(fēng)險教育有用嗎？顯然就像“吸煙有害健康”一樣沒用！

我們之所以如此重視“炒新”，主要是A股市場既不具備長期投資價值和新股發(fā)行存在“三高”，一級市場提前攫取了二級市場若干年的投資價值，讓二級市場的投資者看不到希望，只能靠擊鼓傳花式的短炒和投機(jī)。

其次，主承銷商“直投+保薦”是新股發(fā)行“三高”的病根。很多人將目光都盯在詢價環(huán)節(jié)和個人投資者身上，其實在我看來新股發(fā)行的“三高”主要是主承銷商操控的，由于“直投+保薦”的利益驅(qū)動，保薦機(jī)構(gòu)一定會做高發(fā)行價、抬高上市價，再加上超額募集還可以獲得更多提成和承銷費(fèi)，從而他們會千方百計地制造新股發(fā)行的“三高”。如果不叫停“直投+保薦”模式，新股發(fā)行的“三高”問題會永遠(yuǎn)存在。

另外，由于一級市場與二級市場價格嚴(yán)重割裂，發(fā)行價與上市價之間沒有進(jìn)行相應(yīng)的約束，于是網(wǎng)下特權(quán)配售給IPO腐敗、PE腐敗和權(quán)貴資本在股市穩(wěn)定套利提供了渠道，為了讓他們的利益和主承銷商直投的利益最大化，發(fā)行價與上市價之間的價差越大對他們越有利，而這種畸形的“新股不敗”又吸引了眾多資金前往一級市場專門從事新股申購，就是所謂的“裸申專業(yè)戶”，這一大群“食利階層”的出現(xiàn)是導(dǎo)致一、二級市場價格割裂的主要原因。

如果真的想遏制炒新，就得從這些病因著手。其實辦法很簡單，如果直接用發(fā)行價開盤、上市，不人為制造新股炒作的制度空間，減少新股在一級市場的爆炒，減少一、二級市場的差價空間，讓一、二級市場價格和利益有效銜接，就有可能改變一、二級市場價格割裂的問題。當(dāng)然，“直投+保薦”模式必須要取消，否則主承銷商做高發(fā)行價和抬高上市價的沖動永遠(yuǎn)存在。同時，還要取消網(wǎng)下配售機(jī)制，讓所有投資者公平認(rèn)購，否則一批“特殊身份”的資金將會高度壟斷一級市場，會繼續(xù)讓中國股市的一、二級市場割裂下去，新股發(fā)行就會淪為一些特權(quán)機(jī)構(gòu)和權(quán)貴資本快速牟利、套現(xiàn)的渠道，而且這群既得利益者也恰恰是阻礙新股發(fā)行制度市場化改革的最大阻力。

因此，遏制炒新和新股發(fā)行制度改革要從根子上著手，千萬別再搞掩耳盜鈴的游戲，以免延誤中國股市改革的進(jìn)程。