每經編輯 葉檀    

A股市場的定價不準確，目前要格外警惕某些地方政府、中介機構繼續(xù)扭曲債券市場。債券市場不能重蹈A股市場覆轍。

兩家上市公司與公司債、短融產品，印證背后的無形之手伸向債券市場，在把A股市場攪混之后，繼續(xù)攪混債券市場。

*ST海龍是其中一家。

首先，該公司黑洞重生，資不抵債。據(jù)4月20日ST海龍公布的年報，其營業(yè)收入約為38億元；歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損10億元，歸屬于上市公司股東的所有者權益負8億元，資不抵債。*ST海龍9月10日以公司管理人名義發(fā)布的公告顯示，山東省濰坊市中級人民法院已確認中國建設銀行股份有限公司濰坊寒亭支行等526位債權人的債權，金額共計約38.91億元。

其次，盲目擴張，管理混亂。2010年底，*ST海龍未履行擔保程序，亦未履行及時披露義務，對外擔保(未包括合并報表范圍內的擔保)所涉金額達4.23億元。違規(guī)擔保、高管辭職相繼而來，截至去年三季度，公司虧損擴大至5億元，總負債逾70億元。后金融危機時代，該公司繼續(xù)大躍進，跨區(qū)域發(fā)展的速度還在加快，管理成本迅速擴大，收購企業(yè)之后跨區(qū)域整合不力。對于目前的局面，沒有核心管理者、幕后推后為此付出代價。

再次，重組過程繼續(xù)侵害普通投資者利益。

重組過程也就是虧損承擔過程。10月12日，*ST海龍發(fā)布公告宣布各自承擔的成本，但普通投資者憤憤不平，源于二股東、三股東持股成本較低讓渡30%與25%，仍有50%以上的收益，但普通投資者讓渡25%，是在虧損的現(xiàn)狀下再切一刀，主責者未體現(xiàn)出誠意。重組方被認為以空頭的重組套話，撿了大便宜，以5億元現(xiàn)金獲得了市價10億元左右的股票。

一家混亂的上市公司給投資者帶來負面收益，如果A股市場充斥著類似于*ST海龍這樣的公司，必然導致A股市場的整體折價。更糟糕的是，這樣的公司正在成為債市的蛀蟲。

今年4月16日，我們本期望海龍公司成為第一只違約垃圾債，但不出意料，“11海龍CP01”短融資券有驚無險渡過難關。而銀行間市場交易商協(xié)分別于去年9月20日和今年8月3日，對山東海龍“11海龍CP01”短融資券項目請注冊發(fā)行期間，蓄意隱瞞公司重大事項，募資約定用途與實際用途不符，做出處分。

姍姍來遲的正義也比沒有正義好。但這樣一家企業(yè)能夠在債券市場如入無人之境，必須反思債券市場的信用漏洞。

山東海龍此前三次短融發(fā)行，均由恒豐銀行擔任主承銷商，由聯(lián)合資信評估公司擔任信用評級機構，由大信會計師事務有限公司作為審計機構，由北京市觀韜律師事務所作為法律顧問。這些中介機構受到了什么樣的處罰，是否參與造假，絕不能語焉不詳。審計師的造假直接影響信用評級，而信用評級在漏洞曝光之后才匆忙下調評級，比亡羊補牢都不如。

10月12日，中誠信將國際將新中基主體評級由A降CC，并將該公司發(fā)行的短融“11新中基CP001”的債項評級由A-1下調至B。新中基10月15日宣布，公司董事長曾超和副董事長吳明已于10月12日辭職。巨虧、高管辭職、財務數(shù)據(jù)可能不實、證監(jiān)會介入調查，*ST中基與*ST海龍如出一轍。相信11月7日兌付日到來，*ST中基也會涉險過關。

中國債券市場處于大發(fā)展的前夜，相比A股市場，債券市場尤其是公司債、中小企業(yè)債等更市場化，更有效率，對投資者的回報更高。

債券市場比起A股市場更適合信用不彰的經濟體，但是，債券市場的定價仍然要靠基礎的信用體系，海龍、新中基可以發(fā)垃圾債，但絕不能以造假的方式推高發(fā)行價格。這是對中國債券市場的透支，所有這些企業(yè)已經讓中國的A股市場整體折價，絕不能讓這些雞毛混進債券這一鍋雞湯。

不實行市場機制下的嚴懲，中國的所有信用市場將會被這些企業(yè)透支一千年。

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