每經(jīng)編輯 李允峰    

李允峰

近日有消息傳出，包括滬深300ETF在內(nèi)的ETF基金場(chǎng)內(nèi)交易正在醞釀采用T+0機(jī)制。據(jù)了解，有關(guān)部門正抓緊研究、落實(shí)改進(jìn)這一交易制度的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作。此舉一旦落實(shí)，將有利于提升ETF交易活躍度，提高市場(chǎng)定價(jià)效率。而隨著ETF采取T+0交易的討論走向深入，各方人士對(duì)股票市場(chǎng)恢復(fù)T+0交易的呼聲也逐漸強(qiáng)烈。

對(duì)于藍(lán)籌股采取T+0交易，盡管仁者見仁，智者見智，但這項(xiàng)交易制度并非“洪水猛獸”，不必放大T+0交易的風(fēng)險(xiǎn)，從而談虎色變。從海外市場(chǎng)來看，無論是新興市場(chǎng)，還是成熟的證券市場(chǎng)，都存在對(duì)本國(guó)證券市場(chǎng)交易制度進(jìn)行改革的現(xiàn)象，而且其最大特點(diǎn)都是交易制度中的股票交收日日趨縮短。從原來的T+5縮短到T+1，甚至多數(shù)國(guó)家恢復(fù)到T+0交易。這種改革的目的，無非就是提高股票市場(chǎng)的結(jié)算效率，降低投資者的交易風(fēng)險(xiǎn)，讓投資者及早進(jìn)行修正操作，增強(qiáng)市場(chǎng)的流動(dòng)性，讓股票市場(chǎng)呈現(xiàn)更真實(shí)的價(jià)格，從而促進(jìn)市場(chǎng)有序而高效地運(yùn)行。

很多人反對(duì)T+0交易，認(rèn)為這種交易制度會(huì)造成股市投機(jī)，其實(shí)這是一個(gè)認(rèn)識(shí)上的誤區(qū)，T+1交易才會(huì)增強(qiáng)股市的投機(jī)性。由于A股市場(chǎng)在一些垃圾股和小盤股中，存在較強(qiáng)的投機(jī)性，如果當(dāng)天股票大漲，機(jī)構(gòu)或者大資金方因?yàn)榧扔泄善币灿鞋F(xiàn)金，可以變相實(shí)施T+0交易，而中小投資者只能第二天出售，有可能股票價(jià)格又回到原位或更低。事實(shí)上，恰恰是這種不成熟的T+1制度助長(zhǎng)了股市的波動(dòng)性，并對(duì)中小投資者構(gòu)成了利益侵害。從保護(hù)投資者利益的角度來說，筆者贊同在藍(lán)籌股中嘗試進(jìn)行T+0交易，并建議盡早在中小板和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)實(shí)施T+0交易。實(shí)際上，T+0交易是國(guó)際證券市場(chǎng)通行的一項(xiàng)交易制度。美國(guó)、日本等證券市場(chǎng)均允許這種日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易．而且不少市場(chǎng)的日內(nèi)交易十分活躍。T+0交易并未增加投資風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)投資者而言，T+0交易提供了更加靈活、便利的投資手段，有助于減少損失，降低交易風(fēng)險(xiǎn)。

我國(guó)上海證券交易所和深圳證券交易所分別在1992年5月和1993年11月實(shí)行過股票的T+0交易。由于當(dāng)時(shí)各方面條件不成熟、監(jiān)管缺乏經(jīng)驗(yàn)、股市過度投機(jī)等原因，管理層決定從1995年1月1日開始取消股票的T+0交易，改為T+1交易。雖然T+1交易在一定程度上適應(yīng)了當(dāng)時(shí)股票市場(chǎng)的狀況，但是隨著我國(guó)A股市場(chǎng)的不斷發(fā)展完善，T+1交易日益顯露出諸多弊端。股市現(xiàn)貨的T+1交易與股指期貨的T+0交易無法匹配，難以發(fā)揮股指期貨套期保值的作用，更不利于股票市場(chǎng)的活躍和資金使用效率，加上對(duì)于中小投資者而言，機(jī)構(gòu)投資者具備變相T+0交易操作功能，如此一來，呈現(xiàn)出更多的不公平性。因此，這項(xiàng)制度改革勢(shì)在必行，也是符合投資者利益的。

當(dāng)前，證券市場(chǎng)已經(jīng)具備實(shí)施T+0交易的環(huán)境，其條件也已經(jīng)成熟。首先，股市規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，截止到2012年10月18日，上海證券市場(chǎng)流通市值已經(jīng)達(dá)到12萬多億元，深圳交易所上市公司流通市值也達(dá)到4.5萬多億元。其次，股市基礎(chǔ)性制度建設(shè)也在不斷完善中，股市的監(jiān)管水平不斷提升，股市投資者不斷成熟。從新股發(fā)行制度到退市制度，再到打擊內(nèi)幕交易制度等，監(jiān)管層最近幾年來致力于制度建設(shè)和提升監(jiān)管水平，加上對(duì)投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)教育，這些市場(chǎng)環(huán)境已經(jīng)足以應(yīng)對(duì)實(shí)施T+0交易的各種情況。再者，技術(shù)上實(shí)施T+0交易也已并非難事，T+0交易可以有效減緩目前市場(chǎng)上限售股流通的壓力。

因此，監(jiān)管層無需陷入市場(chǎng)上各種討論的糾纏中，果斷實(shí)施，積極嘗試，先從藍(lán)籌股開始，再逐步擴(kuò)大到其他交易品種，使這一措施得以落實(shí)，從而加快國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)向國(guó)際市場(chǎng)靠攏，并健康發(fā)展。

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