9月份股市跌宕起伏，最終以小陽(yáng)報(bào)收，從而結(jié)束了連續(xù)多月下跌的被動(dòng)局面，并且為10月份的行情打下了一個(gè)相對(duì)比較好的基礎(chǔ)。不過(guò)，從10月份前兩個(gè)交易周的情況看，股市運(yùn)行頗為糾結(jié)。雖然大盤(pán)在低位呈現(xiàn)出了較為明顯的支撐，但是上漲動(dòng)力十分有限，反彈空間因此受到了相應(yīng)抑制，給人一種欲振乏力之感。

月線(xiàn)四連陰終結(jié)的必然

回頭來(lái)看，9月份股市之所以能夠幾度出現(xiàn)反彈，很大程度上與人們對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)將止跌企穩(wěn)的預(yù)期有關(guān)，這種預(yù)期也與對(duì)有關(guān)方面采取的相關(guān)政策解讀密切相關(guān)。比如9月7日股市大漲，契機(jī)就是發(fā)改委宣布批準(zhǔn)一批基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目。這種狀況一直延續(xù)到現(xiàn)在。上周四，股市再度出現(xiàn)了較大回升，主要原因是在中央相關(guān)會(huì)議上傳出了對(duì)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開(kāi)始趨穩(wěn)的判斷。本輪股市的調(diào)整，一般認(rèn)為是開(kāi)始于2009年的8月，當(dāng)時(shí)股指接近3500點(diǎn)，是國(guó)際金融危機(jī)全面爆發(fā)以后的一個(gè)高點(diǎn)。從這以后開(kāi)始，股指基本上一路下跌，到現(xiàn)在為時(shí)已經(jīng)超過(guò)了三年。與此同時(shí)，人們看到實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不斷放緩，生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)（PPI）更是延續(xù)了35個(gè)月的下降。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，股市的下跌是有著深刻的基本面背景?，F(xiàn)在隨著經(jīng)濟(jì)趨穩(wěn)，基本面也得到了初步改善，股市對(duì)此也是必然會(huì)作出反應(yīng)。月線(xiàn)四連陰的終結(jié)，2000點(diǎn)附近顯現(xiàn)出來(lái)較為強(qiáng)烈的抵抗，雖然這些在表面來(lái)看似乎都有些許偶然性，但在這背后應(yīng)該說(shuō)還是有其必然性的?？梢韵胂蟮氖?，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，進(jìn)而出現(xiàn)小幅回升以后，股市也就會(huì)表現(xiàn)出應(yīng)有的積極一面。也因?yàn)檫@樣，近一段時(shí)間來(lái)，對(duì)于后市樂(lè)觀的輿論逐漸增加。在有了“紅九月”以后，人們還期待著“紅十月”。

10月收漲尚存懸念

但是，事與愿違的是，10月份以來(lái)的股市行情，走勢(shì)并不很強(qiáng)。盡管在盤(pán)中也有過(guò)數(shù)次拉升，并且形成了個(gè)股全面普漲的格局，但是這種算是比較強(qiáng)的上漲，往往是“一日游”性質(zhì)，難以延續(xù)。截至目前，10月份的股市高點(diǎn)也還沒(méi)有能夠超過(guò)9月份。這也就是說(shuō)，盡管股市很難進(jìn)一步打開(kāi)向下的空間，并且在低位形成了越來(lái)越強(qiáng)的支撐，但是跌不下去并不等于就一定能夠有力地漲上來(lái)，客觀上此間上行的阻力也是很大的，大盤(pán)在此陷入了下難上亦難的窘境。問(wèn)題還在于，在一些投資者看來(lái)，當(dāng)前的股市行情具有“維穩(wěn)”性質(zhì)，是人們對(duì)于“維穩(wěn)”的強(qiáng)烈預(yù)期導(dǎo)致了股市得以在年內(nèi)低點(diǎn)上方窄幅波動(dòng)。隨著時(shí)間的推移，一旦這個(gè)因素開(kāi)始淡化，那么說(shuō)不定屆時(shí)大盤(pán)仍然存在再度向下調(diào)整的壓力，因此現(xiàn)在談?wù)?ldquo;紅十月”似乎還嫌早了一些。

其實(shí)，這幾周來(lái)股市反復(fù)拉鋸，絕對(duì)上漲空間不大，是有其客觀原因的。雖然現(xiàn)在大家對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的預(yù)期有所好轉(zhuǎn)，但這更多是基于宏觀層面的判斷，而這與微觀層面的實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)還是有區(qū)別的。實(shí)際上，最近對(duì)股市產(chǎn)生較大負(fù)面作用的正是一些上市公司業(yè)績(jī)不佳等微觀信息?，F(xiàn)在這個(gè)時(shí)候又正是上市公司開(kāi)始披露三季報(bào)，是一個(gè)業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)的時(shí)段，為了避免遇到個(gè)股地雷，投資者的操作普遍比較謹(jǐn)慎。表現(xiàn)在具體的買(mǎi)賣(mài)行為上，就只能是在個(gè)股上的快進(jìn)快出，畢竟很少有人會(huì)在這個(gè)敏感的時(shí)候進(jìn)行中線(xiàn)以上的布局。

除了操作層面的因素外，從市場(chǎng)角度而言，還存在一個(gè)更大的問(wèn)題，就是由于股市持續(xù)下跌，投資者的財(cái)產(chǎn)性損失嚴(yán)重，反過(guò)來(lái)也導(dǎo)致了股市被邊緣化，資金開(kāi)始大量外流。相比股市，債市雖然獲利不高，但仍然還是有不小的正收益。時(shí)下，一個(gè)不可否認(rèn)的事實(shí)是，對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)，固定收益類(lèi)品種的吸引力正在超過(guò)權(quán)益類(lèi)品種，股市如果沒(méi)有一波像樣的行情，形成比較大的財(cái)富效應(yīng)，這種局面是很難改變的。問(wèn)題恰恰在于，現(xiàn)在的股市并不具備形成趨勢(shì)性行情的條件，這就決定了其無(wú)從在證券市場(chǎng)上的資金爭(zhēng)奪戰(zhàn)中占據(jù)主動(dòng)，因此自然也就出現(xiàn)了股指很難有效上漲的局面。從盤(pán)面來(lái)看，10月份恐怕難以突破2200點(diǎn)，一旦市場(chǎng)內(nèi)外的不確定性因素大規(guī)模顯現(xiàn)，那么股指再度回到2100點(diǎn)以下也是不難想象。所以，現(xiàn)在的確無(wú)法對(duì)10月份股市是否收漲下定論，因?yàn)榇蟊P(pán)上行力度太弱。

不改底部區(qū)域判斷

不過(guò)，不管10月份股市是漲是跌，都不會(huì)改變行情已經(jīng)進(jìn)入底部區(qū)域，并且以在小區(qū)間內(nèi)窄幅震蕩為基本特征的格局。畢竟大環(huán)境在慢慢好轉(zhuǎn)，股指向上的能量也就比較容易積聚，大盤(pán)容易形成活躍的個(gè)股行情，并且底部也有可能有所抬高。只是這將會(huì)是一個(gè)較為漫長(zhǎng)的過(guò)程。具體到本周股市，未必會(huì)很流暢。9月份創(chuàng)下的2145點(diǎn)這個(gè)高點(diǎn)，會(huì)對(duì)股指構(gòu)成壓力，不能排除大盤(pán)沖高回落的可能。

（作者單位：申萬(wàn)研究所）