每經編輯 趙慶

10月19日在北京電視臺經濟頻道接受訪談時談中國經濟和歐債危機

記者：今天幾乎所有媒體都登載了大牌經濟學家對四季度宏觀經濟的預測，大都樂觀。我們注意到，只有何老師看法獨特，新浪網搜狐網都在顯要位置刊登了您的文章，提醒大家對四季度不要過分樂觀?，F(xiàn)在我們想再次聽一聽何老師的觀點。

何志成：談論經濟周期已經見底，需要看到明確的數(shù)據(jù)信號，這一點，必須客觀。三季度，GDP增速7.4%，似乎跌勢趨緩，但沒有止跌企穩(wěn)的信號，況且，我注意到中央級財政收入在下降，外資凈投入更是連續(xù)6個月下降，用電量9月僅僅增加2.9%，國有企業(yè)盈利能力出乎意外的急速下滑，這些因素都是負面信號。尤其值得注意的是，國有企業(yè)當前去產能化的壓力極大，這比民營企業(yè)的去庫存壓力更可怕--去庫存相當于感冒發(fā)燒，去產能則相當于“斷臂”，消化這個過程需要的時間很漫長。

關鍵點還在對當前宏觀經濟運行的看法或曰評價幾乎沒有分歧，大家都說好，上上下下一片叫好聲，這樣的話，政策微調預調的預期就會落空，而現(xiàn)在無論是實體經濟還是虛擬經濟都需要一定力度的政策刺激。由于目前高層對四季度的預期太樂觀，因此政策刺激的預期反而會落空。沒有了政策刺激，任由經濟周期自我調節(jié)，這似乎是很多經濟學家所希望的，但這樣的話會出現(xiàn)什么情況呢？就是將在未來兩三個月出現(xiàn)第三次斷崖式下跌。想一想去年11月和今年8月宏觀經濟數(shù)據(jù)兩次斷崖式下跌，隨后都是'企穩(wěn)“的,但這種企穩(wěn)是”線性運行“的表面現(xiàn)象，而中國經濟周期的運行的規(guī)律往往是”非線性運行“，也就是說，緩慢的下滑（線性的）一定伴隨著一次又一次斷崖式的下跌（非線性的），我預測，如果兩個月內沒有政策刺激，未來三個月還會見到一次斷崖式下跌。四季度GDP增速會逼近7.2%。

當前需要辨明的是關于就業(yè)率、銀行業(yè)壞賬率，以及所謂消費貢獻率上升等積極跡象的評價問題，這些數(shù)據(jù)到底有多么積極？必須強調，就業(yè)率指標往往是經濟周期最滯后的指標之一，當從就業(yè)率指標中已經能夠看到危機，企業(yè)群體中的大部分很可能已經變成虧損企業(yè)了。當前很多企業(yè)之所以不愿意裁員，是在汲取2008年的教訓（怕當經濟回暖后一下子找不到合格的員工），并非真的想保留這么多員工。同時必須看到，當前大學生群體就業(yè)難，而且很難；絕大多數(shù)企業(yè)沒有漲工資能力，這些都是現(xiàn)實。除了觀察就業(yè)率指標，還要觀察年初對老百姓增加收入的承諾是否得以兌現(xiàn)。我看，已經基本落空了；再看銀行業(yè)壞賬率。這也是個滯后指標，當銀行業(yè)壞賬率明顯上升時，經濟大周期應該已經進入紅燈區(qū)，而且很難逆轉。目前看，從黃燈區(qū)進入紅燈區(qū)并非沒有可能性，因為銀行業(yè)可疑貸款比例正在大幅度上升。據(jù)上海法院網公開信息，從10月15號到11月15號一個月時間內，就有27起銀行起訴鋼貿商的案件將陸續(xù)開庭，大約1000億貸款成為問題貸款。在中國目前的經濟形勢下，鋼貿商面對生死考驗，銀行業(yè)也面對不良率攀升的壓力，未來一旦銀行業(yè)自保成為首要目標，貸款量進一步下降，宏觀經濟難免下滑，出現(xiàn)第三次斷崖式下跌；再看消費對宏觀經濟的貢獻率，有的經濟學家說，現(xiàn)在消費對GDP的貢獻率已經上升到55%，說明中國經濟增長的結構已經發(fā)生變化。這是答錯了數(shù)學題。消費對經濟增長的貢獻率上升，是百分比的上升，說明出口和投資對經濟增長的貢獻率在下降。只有當出口保持正常增速，投資率維持在25%左右時，消費大幅度上升，才能說消費的貢獻率真的增加了，經濟增長的模式開始向好的方向轉變。

總的看，三季度屬于經濟下滑大周期的末尾階段，但底部階段必須有一次急跌，如同股市見底。如果四季度沒有政策刺激，僅僅靠經濟周期自身運行找的底部，那就還有一跌，而且是急跌。直到跌出政策底，才會有市場底。當然，股市在2080點附近應該有支撐，但這個支撐來自于維穩(wěn)預期，不是真的底部。股市的底部需要宏觀經濟明確的轉暖，而這個轉暖信號應該出現(xiàn)在十八大之后。

記者問：何老師，剛剛歐盟峰會通過了銀行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管協(xié)議，請問您對這個協(xié)議有什么看法？

答：歐盟峰會通過銀行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管協(xié)議是一件好事情，但也要兩面看。正如我對中國經濟未來預期必須考慮政策變化因素一樣，對歐債危機重點問題的解決也要看實質。既然歐盟峰會通過了一個次要決議，對最急迫的問題很可能卻不急著解決了。事實證明，當歐洲央行決策無限制地購買問題國家債券后，歐元區(qū)幾個問題國家的債券收益率已經開始下降，這加大了歐盟領導人再一次實施”虛晃一槍“戰(zhàn)術的可能性。實際上，歐洲央行決定購買問題國家債券和歐盟峰會通過歐元區(qū)銀行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管計劃，就是在拖延時間。一個顯而易見的事實是：歐盟峰會通過銀行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管協(xié)議后，歐元上漲力度很小，而且我預測，歐元已經在13150附近見頂。歐元未來繼續(xù)走低的很大原因是市場對布魯塞爾歐盟峰會有所結果的預期一定會降溫。所有的結局就是推遲，歐盟正試圖通過將12月定為達成主要協(xié)議的期限，并將再次為自己爭取時間，期待歐債危機自動解決。這與很多中國經濟學家是相似的，就是綏靖政策。而結果是什么呢？一定是事與愿違，歐元會用下跌證明歐盟領導人錯了，中國經濟也會用繼續(xù)下滑證明很多經濟學家錯了。