每經(jīng)編輯 祝裕

熊錦秋

最近，市場出現(xiàn)藍籌股是否應(yīng)推行T+0機制的爭論。有人認(rèn)為由于中小投資者“船小好掉頭”，推T+0機制對中小投資者有利，不過，筆者認(rèn)為藍籌股推T+0機制，容易引發(fā)高頻交易，且將對中小投資者產(chǎn)生新的不公。

對中小投資者而言，就算推行藍籌股T+0機制，也還遠遠稱不上是真正的“T+0”。這是因為散戶從產(chǎn)生交易念頭到交易完成，需要經(jīng)過一段時間。若要無限追求T+0，就只能依靠計算機進行程序化交易，預(yù)先設(shè)置好交易程序，一旦觸及交易條件就交易，高頻交易由此產(chǎn)生。高頻交易通過高速電腦，在很短時間內(nèi)進行大量交易指令，有效捕捉股價的微小變動或某只股票在不同交易所之間的微小價差。據(jù)稱，國外有些機構(gòu)為了追求T+0，甚至將自己的“服務(wù)器群組”安置到了離交易所計算機很近的地方，以縮短交易指令光速旅行距離。

目前，國內(nèi)期貨領(lǐng)域已經(jīng)出現(xiàn)高頻交易公司，有些盈利可觀，其盈利模式為：通過電腦交易優(yōu)勢，比其他投資者提早0.1~0.3秒發(fā)現(xiàn)期貨交易品種最新報價變化，再借助高頻交易搶在其他投資者之前完成買賣交易賺取價差。雖然每筆交易利潤微不足道，但積少成多。盈利模式得以實現(xiàn)的主要因素是，市場中的個人投資者存在很多個人情緒化交易引發(fā)價格失真，讓市場出現(xiàn)套利機會。

在目前技術(shù)條件下，一旦A股現(xiàn)貨實行T+0，那么股票現(xiàn)貨高頻交易就可能應(yīng)運而生。只是，能有資格實現(xiàn)高頻交易的投資主體絕非散戶，只能是大額投資者。

高頻交易對市場產(chǎn)生不少危害。其一，投資者舍本求末過度追求套利技術(shù)應(yīng)用，忽視交易標(biāo)的物本身內(nèi)在價值，既引起市場過度投機，也使得普通投資人處于更加劣勢地位。其二，有的高頻交易者通過大量的無效數(shù)據(jù)增加交易所系統(tǒng)數(shù)據(jù)交換的負(fù)擔(dān)，制造信息擁堵，使其他交易者接收到的市場數(shù)據(jù)與實時數(shù)據(jù)產(chǎn)生延遲，借此套利。其三，高頻交易多采用電腦程序模式,當(dāng)市場上股票價格波動范圍超過設(shè)定區(qū)域，就可能觸發(fā)瘋狂的買進和賣出，從而加劇市場波動并引發(fā)股災(zāi)。

最近，歐盟經(jīng)濟委員會以45票贊成，0票反對的壓倒性優(yōu)勢通過了法案，一致同意對商品及債券市場上高頻交易進行限制，認(rèn)為這將助長那些市場投機者，并增加股票波動的風(fēng)險。在國內(nèi)，全國人大財經(jīng)委員會副主任委員吳曉靈認(rèn)為，雖然高頻交易在技術(shù)上可以提高市場效率，但會使市場偏離價值投資的理念，而且可能引起交易機構(gòu)為提高交易速度而進行計算機升級換代、增加相關(guān)費用，因此不宜引進高頻交易。

實行T+0交易制度，可能會引發(fā)高頻交易，需要警惕。如今A股市場的年換手率等指標(biāo)已經(jīng)遠高于成熟市場，現(xiàn)在主要工作不應(yīng)放在激發(fā)A股市場投機、增加市場流動性方面，而是需要控制垃圾股、小盤股局部過度投機和過高換手率。

據(jù)稱，如無意外，被選為試點的交易所交易基金(ETF)有望在今年年底采用“T+0”方式進行交易。筆者認(rèn)為，由于ETF還只是小眾市場，多數(shù)散戶不會參與，主要是機構(gòu)投資者、大戶參與，拿這個品種作為T+0試點未嘗不可，但也要注意防范其中的風(fēng)險，尤其要防范可能導(dǎo)致增加股票現(xiàn)貨市場波動的負(fù)面影響。目前的A股市場廣大散戶參與較深，還不宜盲目推行T+0機制。

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