10月19日，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布了修訂后的《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《管理辦法》)、《證券公司集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》及《證券公司定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》，證監(jiān)會(huì)在多個(gè)項(xiàng)目上松綁券商資管業(yè)務(wù)。

新發(fā)布的《管理辦法》把券商集合理財(cái)計(jì)劃由原來(lái)的行政審批改為事后由證券業(yè)協(xié)會(huì)備案管理，這一修改有利于證券公司根據(jù)客戶需求及市場(chǎng)情況，靈活設(shè)計(jì)產(chǎn)品，并及時(shí)推出，及時(shí)滿足客戶多樣化、個(gè)性化的需求，將大大提高券商應(yīng)對(duì)理財(cái)市場(chǎng)需求變化的能力。

《管理辦法》還適度擴(kuò)大了券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的投資范圍。券商可根據(jù)客戶認(rèn)知能力、投資偏好及風(fēng)險(xiǎn)承受能力，對(duì)大集合、小集合和定向資產(chǎn)管理區(qū)別對(duì)待，投資范圍逐漸放寬，將有助于提高券商資產(chǎn)管理投資上的靈活性，有望增加資產(chǎn)管理產(chǎn)品的收益率。

此次證監(jiān)會(huì)松綁，最重要是體現(xiàn)了“放松管制，鼓勵(lì)創(chuàng)新”的政策導(dǎo)向。弱化行政審批本來(lái)就是證監(jiān)會(huì)改革的方向，作為券商業(yè)務(wù)中最有代表性的一環(huán)，資管業(yè)務(wù)首先做出的創(chuàng)新改革很有可能會(huì)成為撬動(dòng)券商其他業(yè)務(wù)全方位創(chuàng)新的一個(gè)支點(diǎn)。預(yù)計(jì)券商資管業(yè)務(wù)將跨入黃金時(shí)代，有望迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)，同時(shí)帶動(dòng)券商其他業(yè)務(wù)的協(xié)同增長(zhǎng)。

今年5月創(chuàng)新大會(huì)提出多項(xiàng)目標(biāo)和舉措，一時(shí)創(chuàng)新概念掀起了一輪板塊行情的高潮，而后創(chuàng)新業(yè)務(wù)的推進(jìn)都帶來(lái)了不同程度的催化作用。由此可見(jiàn)，證券行業(yè)來(lái)自行業(yè)的驅(qū)動(dòng)顯著大于大盤(pán)驅(qū)動(dòng)，即今年券商行情有明顯的阿爾法特征。目前券商板塊政策預(yù)期阿爾法形成，有望開(kāi)啟新一輪行情。

在投資標(biāo)的選擇上，可以參考美國(guó)大投行的形態(tài)演進(jìn)，發(fā)現(xiàn)以下規(guī)律：市場(chǎng)環(huán)境變化—調(diào)整市場(chǎng)定位—整合資源—產(chǎn)生新的經(jīng)營(yíng)模式—組織架構(gòu)變化—提高運(yùn)營(yíng)效率—ROE、杠桿率增長(zhǎng)—盈利能力提高—收入增長(zhǎng)。因此，不難推斷，在國(guó)內(nèi)券商經(jīng)營(yíng)環(huán)境巨變的情況下，率先調(diào)整跨部門(mén)合作機(jī)制和組織架構(gòu)的券商將走得更遠(yuǎn)更快。未來(lái)值得投資的券商應(yīng)具備三個(gè)特點(diǎn)：能夠及時(shí)轉(zhuǎn)變組織架構(gòu)和跨部門(mén)合作機(jī)制的券商；擁有足夠的資本金規(guī)模無(wú)牌照劣勢(shì)；有一定業(yè)績(jī)彈性及流通盤(pán)彈性。建議關(guān)注篩選相應(yīng)的標(biāo)的券商。

(CIS)

申銀萬(wàn)國(guó)客戶資產(chǎn)管理總部