張國(guó)紅

今年以來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣狀況持續(xù)下滑，促使人們更加認(rèn)識(shí)到，穩(wěn)定投資才能穩(wěn)住增長(zhǎng)，但同時(shí)又不能終止經(jīng)濟(jì)“去房地產(chǎn)化”進(jìn)程。中國(guó)經(jīng)濟(jì)因此陷入了既要提振投資需求、又要堅(jiān)持“去房地產(chǎn)化”的陣痛之中。

這里，有必要對(duì)正在進(jìn)行中的經(jīng)濟(jì)“去房地產(chǎn)化”情況作一番分析，以便揭示當(dāng)前投資需求下降、經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行的部分原因。

從目前看，9月份中國(guó)制造業(yè)PMI為49.8%，比上月回升0.6個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)PMI月度數(shù)據(jù)仍低于50%的榮枯線，這意味著制造業(yè)尚未走出萎縮的陰影。需要指出的是，“去房地產(chǎn)化”對(duì)制造業(yè)的快速收縮影響也相當(dāng)顯著。上一輪制造業(yè)的持續(xù)繁榮，在某種程度上來自制造業(yè)企業(yè)擴(kuò)大產(chǎn)能或進(jìn)入新產(chǎn)業(yè)的投機(jī)性目標(biāo)，即獲取廉價(jià)土地、尋求投資性房產(chǎn)的增值空間，由此帶來的利潤(rùn)當(dāng)然比制造業(yè)本身更高，甚至這部分利潤(rùn)可以對(duì)沖制造業(yè)海內(nèi)外經(jīng)營(yíng)的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。可以說，制造業(yè)的“房地產(chǎn)化”，極大地刺激了上一輪經(jīng)濟(jì)景氣周期末期中國(guó)制造業(yè)的快速增長(zhǎng)。

但是，自2010年以來的房地產(chǎn)調(diào)控卻壓縮了制造業(yè)的這一套利空間。失去“房地產(chǎn)化”的隱性支撐，制造業(yè)也就失去了“房地產(chǎn)化”對(duì)其利潤(rùn)的間接補(bǔ)貼，即使不發(fā)生海外市場(chǎng)的萎縮，國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力成本、環(huán)境壓力等上升，也會(huì)導(dǎo)致制造業(yè)因其盈利下降而不斷收縮，而房地產(chǎn)調(diào)控恰恰加劇或加速了這一收縮進(jìn)程。

“去房地產(chǎn)化”也影響到了整個(gè)經(jīng)濟(jì)。統(tǒng)計(jì)顯示，在今年上半年的三大需求中，消費(fèi)平穩(wěn)回落，進(jìn)出口大幅回落，投資需求同比增長(zhǎng)20.4%，比上年同期回落5.2個(gè)百分點(diǎn)。然而，上半年房地產(chǎn)同比增長(zhǎng)16.6%，比上年同期回落16.3個(gè)百分點(diǎn)。有分析認(rèn)為，房地產(chǎn)投資的快速回落，不僅是引起投資需求不振的主要原因，也導(dǎo)致了今年上半年GDP增長(zhǎng)的明顯下滑。

應(yīng)當(dāng)看到，經(jīng)濟(jì)“去房地產(chǎn)化”是當(dāng)前宏觀調(diào)控的一個(gè)重要目標(biāo)，也是衡量經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型是否成功的標(biāo)志之一。盡管一些地方政府對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控頻頻嘗試“微調(diào)”，但中央政府堅(jiān)持房地產(chǎn)調(diào)控的政策主張沒有發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變。這至少說明，中國(guó)經(jīng)濟(jì)“去房地產(chǎn)化”的未來之路還相當(dāng)漫長(zhǎng)。

而從以上分析看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)“去房地產(chǎn)化”的短期負(fù)面影響已經(jīng)出現(xiàn)。有鑒于此，一些人開始擔(dān)憂，失去了“房地產(chǎn)化”支撐的經(jīng)濟(jì)能否保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，因?yàn)橐酝脑鲩L(zhǎng)主要是依賴于經(jīng)濟(jì)的“房地產(chǎn)化”。比如，2008年為了穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)推出的4萬億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，其中巨額信貸和大量資金大都流向了建筑、基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)等行業(yè)。由于建筑、基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)等行業(yè)能帶動(dòng)上下游幾十個(gè)關(guān)聯(lián)行業(yè)的投資增長(zhǎng)，這種帶動(dòng)作用對(duì)擴(kuò)大投資、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的短期效果非常明顯。

而現(xiàn)在，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)不振，穩(wěn)定投資再次成為當(dāng)前穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的次優(yōu)選擇。但是，在經(jīng)濟(jì)“去房地產(chǎn)化”背景下，如何才能穩(wěn)定投資，進(jìn)一步考慮，有什么新的投資需求可以替代房地產(chǎn)投資、帶動(dòng)其他行業(yè)投資增長(zhǎng)，并成為穩(wěn)定投資甚至穩(wěn)定增長(zhǎng)的新動(dòng)力。事實(shí)上，很難找到房地產(chǎn)投資的有效替代品，目前僅僅靠擴(kuò)大基礎(chǔ)設(shè)施、新興產(chǎn)業(yè)等投資，對(duì)有效帶動(dòng)投資需求增長(zhǎng)、達(dá)到穩(wěn)定增長(zhǎng)預(yù)期目標(biāo)依然存在很大的不確定性。

這樣，中國(guó)經(jīng)濟(jì)就陷入了“去房地產(chǎn)化”的兩難困境：如果不穩(wěn)定當(dāng)前的房地產(chǎn)投資，就意味著穩(wěn)定投資的效果將大打折扣，經(jīng)濟(jì)也將面臨繼續(xù)緩慢下行或長(zhǎng)期收縮的“硬著陸”風(fēng)險(xiǎn)；如果釋放了被壓制的房地產(chǎn)投資，穩(wěn)定投資乃至穩(wěn)定增長(zhǎng)等問題都將迎刃而解，但巨大的潛在風(fēng)險(xiǎn)是將繼續(xù)加重經(jīng)濟(jì)的“房地產(chǎn)化”，刺激房地產(chǎn)的再度繁榮，累積更大的房地產(chǎn)泡沫。

從政策相機(jī)抉擇的角度分析，既然認(rèn)識(shí)到了穩(wěn)定投資是穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵所在，為了盡快擴(kuò)大投資，不妨考慮發(fā)揮房地產(chǎn)投資的適度回暖對(duì)提振經(jīng)濟(jì)的正面效應(yīng)，直至經(jīng)濟(jì)開始平穩(wěn)回升。比如，8月份房地產(chǎn)投資增速環(huán)比小幅回升，9月份土地市場(chǎng)開始回暖，市場(chǎng)期待這一正面的影響慢慢擴(kuò)散。當(dāng)然，政策操作仍要謹(jǐn)慎，要堅(jiān)決抑制房?jī)r(jià)反彈，防止房地產(chǎn)泡沫繼續(xù)擴(kuò)大。

所以，要看到堅(jiān)持經(jīng)濟(jì)“去房地產(chǎn)化”的宏觀政策目標(biāo)，對(duì)經(jīng)濟(jì)成功轉(zhuǎn)型有很大的正面效應(yīng)，與此同時(shí)也必須看到，經(jīng)濟(jì)“去房地產(chǎn)化”的進(jìn)程不可能一蹴而就。要在抑制房?jī)r(jià)反彈的同時(shí)，發(fā)揮房地產(chǎn)投資回穩(wěn)對(duì)提振經(jīng)濟(jì)的正面效應(yīng)。如此，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在短期內(nèi)或許可以觸底回升，走出經(jīng)濟(jì)“去房地產(chǎn)化”帶來的增長(zhǎng)乏力的困擾。