圍繞場外交易市場，各大券商正進(jìn)行著一場沒有硝煙的戰(zhàn)爭。海通證券(600837)、國泰君安、國信證券、中信建投、齊魯證券、申銀萬國、興業(yè)證券(601377)等9家券商已上報場外交易市場（OTC）建設(shè)方案，并于上周末通過方案答辯。

毫無疑問，OTC市場是擁有無限機(jī)會的藍(lán)海市場。借助該市場，券商將盡快完善交易、托管清算、支付、投資以及融資五大基礎(chǔ)功能。

場外交易三層結(jié)構(gòu)

OTC的設(shè)計雛形目前已基本完成，其結(jié)構(gòu)分為以中關(guān)村代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)為基礎(chǔ)的新三板市場、券商參與的區(qū)域性股權(quán)交易市場、券商自建的柜臺交易市場。

相較新三板，區(qū)域性市場的門檻進(jìn)一步降低，監(jiān)管層日前下發(fā)的《證券公司參與區(qū)域性股權(quán)交易市場管理辦法》（討論稿）顯示，券商參與該市場的硬性條件包括：凈資本不低于10億元人民幣；在區(qū)域性市場所在地注冊或設(shè)有分支機(jī)構(gòu)；各項風(fēng)控指標(biāo)符合規(guī)定等。

“這相當(dāng)于未設(shè)門檻，從新三板的實踐來看，未來場外市場大規(guī)模擴(kuò)容毋庸置疑。”長江證券(000783)金融業(yè)分析師劉俊表示。

值得注意的是，在區(qū)域市場掛牌的企業(yè)股東人數(shù)不能突破200人，這也成為與新三板市場的重要區(qū)別，如果股東人數(shù)超標(biāo)，就必須轉(zhuǎn)到新三板市場。

非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品大行其道

除卻區(qū)域性市場外，最為矚目的當(dāng)屬券商自建的柜臺交易市場方案。

“參照海外市場，未來場外交易的發(fā)展?jié)撡|(zhì)可能超過主板，很多品種可通過這個市場交易，比如外匯、利率互換等產(chǎn)品。”國泰君安場外市場交易部總經(jīng)理王大立向證券時報記者介紹說。

據(jù)了解，部分上報OTC市場建設(shè)方案的券商已提及投資債券、信托、理財產(chǎn)品、期貨、期權(quán)、外匯和大宗商品等品種。“從產(chǎn)品設(shè)計上，場外市場與交易所市場會有區(qū)別，比如交易所進(jìn)行的是標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品交易，在OTC市場交易的則是圍繞客戶需求設(shè)計的創(chuàng)造性產(chǎn)品，即非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品交易。”王大立表示。

據(jù)悉，目前，固收類產(chǎn)品有望成為券商首個引入OTC市場的交易品種。

柜臺交易市場與區(qū)域性市場的互聯(lián)互通也將成為新亮點(diǎn)。據(jù)了解，為了加快統(tǒng)一的場外交易市場建設(shè)，監(jiān)管層一直在進(jìn)行區(qū)域性市場的驗收工作。

“驗收完成后， 區(qū)域性市場會基本形成聯(lián)通網(wǎng)絡(luò)，柜臺交易市場也會根據(jù)交易標(biāo)的特性設(shè)計聯(lián)通機(jī)制。”上海某大型國有券商場外市場交易部負(fù)責(zé)人表示，“這就意味著，場外交易市場有可能進(jìn)行全系統(tǒng)聯(lián)網(wǎng)，交易標(biāo)的可以在不同層次的場外市場流通轉(zhuǎn)讓。”

不過，這一目標(biāo)距離實現(xiàn)尚有距離。在業(yè)內(nèi)人士看來，場外市場的互聯(lián)互通仍然有兩大問題待解，即系統(tǒng)建設(shè)和風(fēng)險管理。

私募債進(jìn)入場外市場

值得注意的是，中小企業(yè)私募債已明確可以納入到區(qū)域性性交易市場，未來私募債交易有望從主板交易所的臨時交易通道轉(zhuǎn)到區(qū)域性股權(quán)交易市場。

“監(jiān)管層已經(jīng)同意券商推薦自主承銷的私募債在區(qū)域市場掛牌交易，但需在中證協(xié)備案。”齊魯證券場外交易部相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。

據(jù)上述討論稿，券商能以股權(quán)或私募債等作為投資標(biāo)的開展資管業(yè)務(wù)。同樣，通過券商代理參與區(qū)域性市場交易的合格機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)是符合該市場投資者適當(dāng)性管理要求的私募股權(quán)投資基金、合伙企業(yè)等，其產(chǎn)品是經(jīng)監(jiān)管部門許可或備案的、金融機(jī)構(gòu)面向特定投資者發(fā)行的理財產(chǎn)品。

由此可見，未來部分高風(fēng)險、高收益的理財產(chǎn)品或?qū)⒅饕嫦騾^(qū)域性市場。

五大基礎(chǔ)功能率先實現(xiàn)

事實上，場外交易市場正成為券商探索完善五大基礎(chǔ)功能的創(chuàng)新試驗田。據(jù)討論稿內(nèi)容，監(jiān)管層同意券商可以為區(qū)域性市場提供托管、登記、結(jié)算等服務(wù)。

“這相當(dāng)于認(rèn)可了券商主辦和參股地方股權(quán)交易中心，將助于區(qū)域性市場的金融創(chuàng)新，這也是此前預(yù)計的存、托管機(jī)制創(chuàng)新的信號。”劉俊表示。

部分券商上報的柜臺交易市場方案中，也提出了根據(jù)產(chǎn)品契約或與客戶的約定，自辦產(chǎn)品的登記、存管、清算、估值等。例如，各券商推薦的產(chǎn)品由主辦券商的柜臺交易市場進(jìn)行托管、清算、交收，并按照“貨銀對付”原則，對成交采用逐筆全額非擔(dān)保交收方式進(jìn)行交收，對客戶資金實行第三方存管封閉管理，存取款業(yè)務(wù)由客戶通過第三方存管辦理。

除托管結(jié)算外，圍繞券商自建的OTC市場也已形成基本共識，即做市商制將確定被引入該領(lǐng)域，但此前討論的集中競價交易模式將不會被引入到OTC市場中。

據(jù)了解，目前比較多的方案是擬采用投資者委托券商代理買賣上柜股權(quán)、債券或理財產(chǎn)品份額的意向委托、定價委托和成交確認(rèn)委托的混合型交易模式。廣發(fā)證券(000776)設(shè)計的交易規(guī)則主要包括投資者雙方協(xié)議報價和主辦券商雙邊報價制度、區(qū)分特殊機(jī)構(gòu)和一般合格投資者的靈活保證金制度、T+0、非擔(dān)保交收等。

此外，海通證券、中投證券等則在研究允許券商根據(jù)客戶指令或根據(jù)與客戶達(dá)成的協(xié)議，將保證金用于OTC產(chǎn)品的清算、第三方支付等。