證監(jiān)會主席郭樹清在最新一期《行政管理改革》上撰文說，中國的資本市場距離成熟市場還有相當(dāng)差距，存在自身結(jié)構(gòu)不平衡等五大問題。他表示，A股暴漲暴跌影響了市場信心。郭樹清在這篇文章中說，將研究進(jìn)一步降低市場成本的辦法。 郭主席此文直截了當(dāng)指出了多年來阻礙中國證券市場發(fā)展的最大障礙。A股市場的結(jié)構(gòu)不平衡，筆者以為，主要表現(xiàn)為市場供求關(guān)系不平衡、市場參與者機構(gòu)投資者與中小投資者結(jié)構(gòu)不平衡、法律制度因為跟不上市場快速發(fā)展而帶來的不平衡三個方面，尤以新股發(fā)行造成的市場供求關(guān)系的不平衡最為突出。 可以說，供求關(guān)系的嚴(yán)重失衡，是造成2008年以來股市持續(xù)低迷格局的最為根本的原因之一。Wind統(tǒng)計顯示，在這五年間，包括IPO（首次公開發(fā)行）和上市后的再融資，滬深上市公司共從A股市場中獲得了3.22萬億元的融資。如此規(guī)模的融資額，相當(dāng)于2005年時的滬深A(yù)股市場上市公司的總資產(chǎn)。這意味著，在這5年的總?cè)谫Y，足以再造一個2005年時擁有1665家上市公司的A股市場。不僅如此，新股發(fā)行中參與詢價的機構(gòu)太少，中小投資者又普遍缺失話語權(quán)，造成了上市公司、保薦機構(gòu)、詢價機構(gòu)和炒新機構(gòu)不斷謀求擴大自身利益，導(dǎo)致了新股發(fā)行的“三高”、過度包裝和新股暴炒，埋下了諸多隱患。 至于機構(gòu)投資者與散戶投資者之間的結(jié)構(gòu)失衡，管理層一直在通過吸引QFII機構(gòu)和國內(nèi)諸多長期資金的方式尋求解決之道。今年以來，證監(jiān)會引進(jìn)境外長期資金，新增合格境外機構(gòu)投資者（QFII）投資額度500億美元，新增人民幣合格境外機構(gòu)投資者（RQFII）投資額度500億人民幣。顯然，管理層已意識到僅依靠外資是不夠的，積極推動住房公積金和養(yǎng)老金入市更值得期待。但另外一方面，提高市場的參與價值和投資價值，吸引更多國內(nèi)的長期投資基金也是一個值得繼續(xù)努力的方向。而在法律制度建設(shè)方面，在針對上市公司虛假陳述和業(yè)績造假，以及保薦機構(gòu)的違規(guī)、內(nèi)幕交易懲處上，始終缺乏對民事責(zé)任的追究制度，投資者維護(hù)自身權(quán)利的法律工具太少，因為牽涉面太廣，海外市場已經(jīng)順利運行多年的集體訴訟制度一直未能出臺。 比較起來，在目前的條件下，以新股發(fā)行的進(jìn)一步改革為突破口，改善股市供求關(guān)系，則應(yīng)是推進(jìn)證券市場體制改革中阻力最小、成本最低，也是預(yù)期效果最好的一個途徑。新股發(fā)行進(jìn)一步改革的最核心因素，在于新股定價。由于保薦機構(gòu)按照融資數(shù)額的多少收取費用，上市公司自然希望盡量多融資，加上詢價機構(gòu)的推波助瀾，很容易導(dǎo)致在詢價過程中的價格失真。如果新股發(fā)行定價合理，會提升整個市場的投資價值魅力，管理層所期望的包括住房公積金在內(nèi)的各類長期資金才可能會有入市的動力，QFII投資者才能更積極進(jìn)入A股市場，市場參與者機構(gòu)失衡難題便會迎刃而解。 對于新股發(fā)行機制的進(jìn)一步改革，筆者有兩點建議。第一，適當(dāng)擴大詢價對象?！蹲C券發(fā)行與承銷管理辦法》僅規(guī)定六類主體，忽視了中小投資者，顯然有失公平，詢價準(zhǔn)入范圍過小，使得這些特定機構(gòu)成了具有共同利益的小團(tuán)體，為他們追求自身利益留下足夠的空間。為此，可以考慮在《證券發(fā)行與承銷管理辦法》中擴大詢價對象范圍，爭取讓那些專注長期投資并具有較強證券專業(yè)知識的投資者也能參與其中。只要參與報價和申購的人越多，價格就會越趨于理性和市場化。第二，考慮在證券法中明確參與詢價的投資機構(gòu)的法律責(zé)任，如果出現(xiàn)隨意報價，虛報價格等欺詐行為，直接取消其參與詢價的資格，并處以相應(yīng)罰金。至于新股發(fā)行出現(xiàn)的虛假陳述等違法現(xiàn)象，則應(yīng)追究相應(yīng)的民事責(zé)任。 （作者系山東高校教師）