金隅股份（601992）：水泥業(yè)務(wù)盈利見底 保障房結(jié)轉(zhuǎn)占比提升

2012年三季度單季業(yè)績同比下滑41%,業(yè)績符合預(yù)期。12年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入239.2億元,同比增長25%;歸屬于母公司凈利潤18億元,折合EPS為0.42元,同比下滑23%,符合我們前期的預(yù)期0.40元。三季度單季收入、凈利潤分別為9.2億元、4.2億元(折合EPS0.10元),環(huán)比分別下滑2%、62%,同比分別增長52%,下滑41%。12年前三季度毛利率為27%,三季度毛利率為21.7%,環(huán)比同比分別下滑10.6%、2.1%。

中低端保障房結(jié)轉(zhuǎn)占比提升,三季度新型建材業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長。從季節(jié)上來看,一方面由于三季度公司地產(chǎn)項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)相對平淡,高峰主要集中在四季度,公司三季度地產(chǎn)業(yè)務(wù)增量并不顯著;另一方面,從結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)構(gòu)上來看,由于上半年中高端限價(jià)房結(jié)轉(zhuǎn)比例較高,而自三季度起,將以低價(jià)保障房為主,整體業(yè)務(wù)毛利率將有一定程度下滑,一定程度上降低了三季度以及下半年地產(chǎn)業(yè)務(wù)整體盈利水平。同時(shí),公司新型建材以及租賃等業(yè)務(wù)均保持了穩(wěn)定增長,為業(yè)績穩(wěn)定增長提供了一定保障。

需求疲軟,水泥業(yè)務(wù)三季度見底,預(yù)計(jì)四季度或?qū)⑵蠓€(wěn)回升,但幅度有限。

由于華北三季度水泥需求同比仍然低迷,盈利自7月開始持續(xù)下滑,并在9月見底,同時(shí)由于冀東采用以價(jià)換量的競爭方式導(dǎo)致區(qū)域協(xié)同難度增加,三季度單季整體水泥價(jià)格保持低位導(dǎo)致公司12年三季度單季水泥板塊業(yè)務(wù)同比仍然保持大幅下滑,我們測算,公司三季度單季銷量約為1000萬噸,噸毛利略低于一季度水平。我們認(rèn)為四季度水泥業(yè)務(wù)將企穩(wěn)回升,但隨著天氣轉(zhuǎn)冷,預(yù)計(jì)11月中下旬后需求將出現(xiàn)季節(jié)性大幅萎縮,因此水泥價(jià)格預(yù)計(jì)回升幅度相對有限,水泥業(yè)務(wù)12年同比大幅回落下滑幾成定局。

維持12-14年EPS預(yù)測為0.64/0.82/0.98元,維持“增持”評級。我們預(yù)計(jì),短期內(nèi)由于下游地產(chǎn)、基建需求難見大幅回升,水泥及相關(guān)業(yè)務(wù)仍將處于低盈利狀態(tài),而隨著地產(chǎn)項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)的結(jié)構(gòu)性繼續(xù)得到提升,將對業(yè)績有一定推動(dòng)作用,我們維持12-14年EPS為0.64/0.82/0.98元,維持“增持”評級。（申銀萬國 王絲語）