煙臺萬華（600309）：mdi行業(yè)盈利繼續(xù)穩(wěn)步回升

產(chǎn)品價格上漲及產(chǎn)量提升下致公司業(yè)績環(huán)比回升:我們認為公司三季度業(yè)績完全符合我們此前的業(yè)績預(yù)測。增長原因分析:公司7月上旬寧波MDI裝臵產(chǎn)能增加30萬噸至90萬噸(總產(chǎn)能從80萬噸提升至110萬噸),導(dǎo)致三季度產(chǎn)量較二季度環(huán)比有所增加。同時三季度MDI掛牌均價環(huán)比上漲5%,這也促使公司業(yè)績環(huán)比提升。

寡頭壟斷體系下定價能力展現(xiàn),未來公司業(yè)績周期性波動小:我們認為公司今年在產(chǎn)品銷售上考慮到MDI市場類寡頭壟斷的供應(yīng)體系并通過以銷定產(chǎn)的策略是盈利穩(wěn)步提升的關(guān)鍵。

前三季度MDI下游家電、漿料、鞋底原液等市場維持需求疲軟,多數(shù)化工品價格走弱下MDI則較為強勢,在原材料苯胺價格略有走高的背景下MDI1-4季度均價(不含稅)分別為1.58、1.69、1.76和1.96萬元/噸,呈現(xiàn)價格和單位盈利明顯上升的趨勢。

雖然三季度至今的產(chǎn)品漲價存在部分短期因素,如韓國巴斯夫及錦湖裝臵受原料供給影響致開工率下降至5成,中日關(guān)系緊張下進口貨源渠道受阻以及貿(mào)易商投機庫存的變化等,但我們認為MDI行業(yè)有序競爭格局是核心因素,在目前國內(nèi)供應(yīng)商普遍以銷定產(chǎn)策略下未來行業(yè)盈利周期性將減弱。

未來兩年產(chǎn)能增長確定,需求平穩(wěn)增長下行業(yè)有序格局維持:公司13-14年增長主要來自于MDI產(chǎn)能的擴張:明年一季度末寧波基地繼續(xù)擴至120萬噸(總產(chǎn)能140萬噸)。煙臺八角基地2套30萬噸MDI預(yù)計在14年年底建成(總產(chǎn)能將達到180萬噸)。考慮到國內(nèi)需求年均增速為10-20%而全球約5-10%,且目前業(yè)內(nèi)僅萬華有確定性擴產(chǎn)計劃,因此我們認為整體產(chǎn)能增長將逐步被市場消化,有序競爭格局維持。

維持“買入”的投資評級:考慮到未來3年MDI有序競爭格局延續(xù)且需求穩(wěn)定增長,且公司將積極進行一體化延伸增強競爭力,我們維持對公司“買入”評級。風(fēng)險是產(chǎn)品價格超預(yù)期下跌。（光大證券 程磊 張力揚 王席鑫 孫琦祥）