濱江集團（002244）：三季度蓄力,四季度爆發(fā)

積極因素:公司房屋銷售穩(wěn)步推進,全年銷售有望大幅增長。公司1-9月份銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為58.19億元,同比增長6.03%。公司三季度銷售節(jié)奏有所放緩,主要原因在于公司主要推盤都集中在二季度和四季度。其中四季度是公司銷售的重點,我們預(yù)計公司四季度的新推貨值(主要是凱旋門和武林壹號)在70億元左右,如果項目可以達到60%的去化,則全年銷售有望超百億元。

公司結(jié)算業(yè)績大幅增長。7-9月份實現(xiàn)營業(yè)收入12.62億元,同比增長999.88%,7-9月份歸屬于上市公司股東凈利潤2.84億元,同比增長1441.9%。公司三季度結(jié)算的項目主要是萬家星城二期,公司四季度主要將繼續(xù)結(jié)算萬家星城二期和萬家星城三期,我們認為公司全年凈利潤增幅有望接近70%。

公司期末財務(wù)穩(wěn)健。報告期末公司資產(chǎn)負債率為81.08%,較2012年中期的81.86%下降約0.78個百分點,扣掉預(yù)收款項的真實資產(chǎn)負債率為30.53%,較2012年中期的32.54%下降約2個百分點。期末公司貨幣資金為13.96億元,占總資產(chǎn)比重為3.77%,存貨占比進一步上升達87.74%。負債方面,公司預(yù)收款項占負債比重為62.35%,長期借款占公司負債比重為15.79%,前三季度公司籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-18.66億元。目前公司財務(wù)狀況穩(wěn)健。

預(yù)收款項增加,業(yè)績保障度提高。截至報告期末,賬面預(yù)收款項為187億元,已經(jīng)完全覆蓋了我們對公司2012年和2013年的業(yè)績預(yù)測,公司業(yè)績保障程度很高。

投資建議:公司是杭州地區(qū)的龍頭企業(yè)。公司目前在杭州地區(qū)的項目儲備豐富,盈利能力很強,已經(jīng)基本鎖定了2012年和2013年的業(yè)績增長。公司未來將以杭州為中心不斷向周邊區(qū)域拓展,受益于公司良好的品牌效應(yīng),可以預(yù)見公司“大杭州”布局的協(xié)同效應(yīng)將有效增加企業(yè)價值。上半年積極主動應(yīng)對市場,降價促銷取得良好效果,我們看好公司對市場的把握能力,預(yù)計公司2012年銷售有望再超預(yù)期。預(yù)計公司2012-2014年營業(yè)收入分別為74.83億元、93.43億元和108.61億元,歸屬于上市公司股東凈利潤分別為13.14億元、18.93億元和25.08億元,每股收益分別為0.97元、1.4元和1.86元。對應(yīng)PE分別為7.86、5.46和4.12。（東興證券 鄭閔鋼 張鵬）