黑貓股份（002068）：投資虧損影響三季報業(yè)績,炭黑盈利維持穩(wěn)定

公司三季報業(yè)績略低于預(yù)期,其中三季度非經(jīng)常性損益增加虧損700 多萬元,主要是黑貓參股的磁縣鑫寶化工(25%股權(quán)) 煤焦油業(yè)務(wù)不景氣導(dǎo)致, 而從主營產(chǎn)品炭黑的毛利率在9 月份煤焦油波動幅度較大的情況下,基本維持穩(wěn)定,顯示公司產(chǎn)品盈利能力的穩(wěn)定性。

煤焦油和乙烯焦油價差穩(wěn)定在1000 元/噸左右,國內(nèi)炭黑成本優(yōu)勢依舊, 出口繼續(xù)保持增長,炭黑行業(yè)集中度穩(wěn)步提高:

目前煤焦油和乙烯焦油價差穩(wěn)定在1000 元/噸左右,國內(nèi)炭黑成本優(yōu)勢明顯(1 噸炭黑用1.6 噸煤焦油或1.6 噸乙烯焦油),三季度來看國內(nèi)炭黑出口環(huán)比繼續(xù)增長,其中8,9 月份單月國內(nèi)炭黑出口量已達(dá)到6 萬噸以上。炭黑出口保持增長趨勢,有利于國內(nèi)炭黑出口企業(yè)議價和盈利能力的提升。此外國內(nèi)中小炭黑企業(yè)面臨拿不到下游大型輪胎企業(yè)訂單,而其原有市場中低端輪胎企業(yè)面臨逐步淘汰的困難局面,我們判斷中小炭黑企業(yè)將逐步退出,國內(nèi)炭黑行業(yè)集中度穩(wěn)步提高。

邯鄲、內(nèi)蒙烏海、唐山等新產(chǎn)能釋放,盈利能力有望提升:

公司下半年邯鄲、烏海、唐山等基地新產(chǎn)能逐步釋放,這些產(chǎn)能大多靠近煤焦油產(chǎn)區(qū),且運(yùn)輸半徑較短,因此新產(chǎn)能的盈利能力要顯著強(qiáng)于老產(chǎn)能,公司未來盈利能力有望穩(wěn)步提升。

投資收益影響三季報業(yè)績,公司炭黑盈利能力維持穩(wěn)定,受益出口繼續(xù)增長和炭黑集中度提高,未來炭黑盈利彈性巨大,維持“買入”投資評級。

公司三季報業(yè)績略低于預(yù)期,主要是三季度投資收益虧損影響,而公司炭黑產(chǎn)品盈利能力保持穩(wěn)定,國內(nèi)炭黑三季度出口繼續(xù)保持增長,行業(yè)集中度穩(wěn)步提升,調(diào)整12~14 年EPS 分別為0.36、0.47 和0.62 元,未來一旦國內(nèi)外炭黑企業(yè)淘汰,炭黑產(chǎn)品盈利彈性大,維持”買入”評級。（光大證券 王席鑫 張力揚(yáng) 程磊 孫琦祥）