華東醫(yī)藥（000963）:持續(xù)穩(wěn)健增長

上半年醫(yī)藥工業(yè)成效顯著:1)加強新醫(yī)院和科室的開發(fā)覆蓋,同時工業(yè)銷售費用大增45%費用率約50%為近5年新高;2)主要品種擴產(chǎn);3)節(jié)能降耗。

適當(dāng)并購使醫(yī)藥商業(yè)提速,預(yù)計收入增35%以上:其中母公司增28%,毛利率小幅提升0.26pp,凈利潤1.16億增35%,新并購的浙江惠仁醫(yī)藥等商業(yè)子公司貢獻收入增速近10個百分點,寧波子公司11年人血白蛋白行業(yè)形勢太好,12年上游廠商供貨價格提升導(dǎo)致成本上升,預(yù)計全年凈利潤同比略降。

風(fēng)險因素vs股價催化劑1)股改承諾事項解決、啟動再融資;2)器官移植政策的影響vs逐步放開;3)近期的消化系統(tǒng)及免疫抑制劑降價,但預(yù)計影響有限。

看好優(yōu)秀主業(yè)的長期穩(wěn)健成長性,維持“推薦”評級2012年是公司和中美華東成立20周年,華東醫(yī)藥建廠60周年,預(yù)計2012年將以穩(wěn)健增長為主。維持12-14EPS1.12/1.40/1.75,目前12PE30X,短期估值合理,未來市值有較大提升空間。公司身為區(qū)域工商龍頭,主業(yè)優(yōu)秀,長期發(fā)展方向明確,一旦股改承諾解決,啟動再融資,有望解決工業(yè)產(chǎn)能瓶頸并促商業(yè)擴張,看好公司優(yōu)秀主業(yè)的長期穩(wěn)健成長性,維持“推薦”評級,一年期合理價值39-42元(13PE28~30x)。（國信證券 賀平鴿 杜佐遠）