華蘭生物（002007）：貴州漿站關(guān)停減少血漿供給,下調(diào)盈利預(yù)測

貴州關(guān)停漿站導(dǎo)致前三季度凈利潤下降24%:2012年前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入6.7億元,同比下降8.7%,實(shí)現(xiàn)凈利潤2.35億元,同比下降24%,每股收益0.41元,符合我們預(yù)期。三季度單季公司實(shí)現(xiàn)收入2.36億元,同比下降12%,實(shí)現(xiàn)凈利潤6007萬元,同比下降34%。收入和利潤同比下降,主要是去年8月1日貴州關(guān)停公司5個(gè)漿站導(dǎo)致血漿供給減少近50%。

血漿供給減少導(dǎo)致血制品收入下降:前三季度公司血制品業(yè)務(wù)收入約4.7億元,同比下滑20%。疫苗業(yè)務(wù)收入約2.04億元,同比增長32%,其中甲流疫苗收入1.06億元,季節(jié)性流感疫苗增長平穩(wěn),四價(jià)流腦疫苗同比有所下滑,主要是今年經(jīng)銷商調(diào)整,明年將恢復(fù)增長。隨著重慶子公司生產(chǎn)的白蛋白和靜丙上市銷售,我們預(yù)計(jì)四季度開始血制品業(yè)務(wù)將逐步恢復(fù)增長。

綜合毛利率下降:前三季度公司綜合毛利率64.4%,同比下降7.3個(gè)百分點(diǎn),主要是公司采漿成本不斷提升。每股經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流0.28元,表現(xiàn)一般,主要是應(yīng)收賬款和存貨較年初增加1.1億。

下調(diào)盈利預(yù)測:考慮到貴州漿站對公司的影響,我們下調(diào)2012-2014年每股收益至0.57元、0.77元、0.97元(原預(yù)測為0.81元、1.07元、1.38元),同比分別增長-11%、34%、26%,對應(yīng)的預(yù)測市盈率分別為41倍、31倍、24倍?？紤]到公司在漿站拓展方面的巨大潛力,同時(shí)努力提升現(xiàn)有漿站采漿能力,保障未來持續(xù)性增長,業(yè)績有可能超預(yù)期,我們維持增持評級。（申銀萬國 羅鶄）