大北農(nóng)（002385）：短暫的恐慌與持久的信心

事件:公司于2012年10月24日晚間公布2012年3季報(bào),報(bào)告期內(nèi)營(yíng)業(yè)收入為72.92億元,較上年同期增38.12%;歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為4.33億元,較上年同期增38.33%;基本每股收益為0.54元;公司3季度單季度營(yíng)業(yè)收入為28.25億元,較上年同期增32.2%;歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為1.21億元,較上年同期增27.29%;點(diǎn)評(píng):我們對(duì)大北農(nóng)有信心嗎,半年報(bào)后的急跌說明還不是泰然處之;隨后的市值恢復(fù)說明心中有底。持久的信心源于兩方面:一是對(duì)行業(yè)趨勢(shì)的基本層面深入理解;二是對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不斷驗(yàn)證,好孩子總會(huì)得到小紅花。

單季度銷售收入同比增長(zhǎng)降至32.2%行業(yè)配合飼料3季度同比增長(zhǎng)下滑至11%-13%,公司銷售收入增長(zhǎng)速率雖跌至近6個(gè)季度的低點(diǎn),但仍有32.2%,遠(yuǎn)超于行業(yè)數(shù)據(jù)。我們現(xiàn)在還不能就此數(shù)據(jù)判斷公司競(jìng)爭(zhēng)力的問題,關(guān)鍵的4季度將證明公司的優(yōu)質(zhì)性,是不是好孩子要看行業(yè)退潮時(shí)的表現(xiàn),而不是高潮時(shí)的勇者。

單季度毛利率維持穩(wěn)定的19.0%看銷售收入,我們還觀察不出公司未來(lái)的作為,但其綜合毛利率維持穩(wěn)定,給人眼前一亮。由于3季度不摻雜種子銷售收入,所以能代表公司飼料業(yè)務(wù)的毛利率水平。

可以說,僅憑其飼料品種的結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì),公司在全部上市飼料公司中就傲視群雄。在大豆價(jià)格上漲的2012年,能維持如此高的毛利率,說明公司的產(chǎn)品提價(jià)能力順暢。

盈利預(yù)測(cè):預(yù)測(cè)大北農(nóng)2012-2014年?duì)I業(yè)收入分別為111.43億元、154.61億元和214.75億元,增速為43.2%、38.8%和38.9%;歸屬于母公司凈利潤(rùn)分別為7.64億元、10.29億元和13.54億元,增速為51.7%、34.7%和31.5%;對(duì)應(yīng)EPS分別為0.95元、1.28元和1.69元。（第一創(chuàng)業(yè) 呂麗華）