特變電工（600089）:輸變電產(chǎn)品盈利走出低谷

前三季度:毛利率下滑等因素造成營(yíng)收平穩(wěn)增長(zhǎng),而凈利下滑。公司營(yíng)收增加而凈利潤(rùn)下滑的主要原因有:1)毛利率大幅下滑,前三季同比下滑近5個(gè)百分點(diǎn)。2)營(yíng)業(yè)稅金及附加6519.06萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)56.38%,緣于城建稅、教育費(fèi)附加的增加。3)投資收益6300.20萬(wàn)元,同比下降34.01%,緣于參股公司新疆眾和股份有限公司利潤(rùn)減少。

前三季度:期間費(fèi)用率略降。2012年1-9月,公司期間費(fèi)用同比增長(zhǎng)3.98%;期間費(fèi)用率為11.25%,同比下降1.32個(gè)百分點(diǎn)。其中,銷售費(fèi)用同比增加0.23%,;銷售費(fèi)率達(dá)5.54%,同比下降0.88個(gè)百分點(diǎn)。管理費(fèi)用同比下降3.20%;管理費(fèi)率達(dá)4.60%,同比下降0.92個(gè)百分點(diǎn)。財(cái)務(wù)費(fèi)用1.63億元,同比增加107.48%。

第三季度:行業(yè)盈利略有好轉(zhuǎn)。2012年7-9月份,公司凈利潤(rùn)環(huán)比下降幅度低于營(yíng)業(yè)收入環(huán)比下降幅度,毛利率有所提升,我們認(rèn)為主要原因是低毛利的輸變電設(shè)備訂單實(shí)施完畢,輸變電產(chǎn)品毛利率環(huán)比提升帶動(dòng)綜合毛利率提升。

第三季度:期間費(fèi)用率基本正常。2012年7-9月,公司期間費(fèi)用同比增長(zhǎng)4.67%,環(huán)比增加0.92%;期間費(fèi)用率為11.67%,同比下降0.53個(gè)百分點(diǎn),環(huán)比增加1.45個(gè)百分點(diǎn)。其中,銷售費(fèi)用同比增加15.31%,環(huán)比增加12.33%。管理費(fèi)用同比下降0.69%,環(huán)比增加14.87%。財(cái)務(wù)費(fèi)用3303.50萬(wàn)元,同比下降28.86%萬(wàn)元,環(huán)比下降64.13%。

報(bào)告期內(nèi),公司應(yīng)收賬款增速高于營(yíng)業(yè)收入增速,反映客戶支付貨款速度放緩。公司預(yù)付賬款同比增長(zhǎng)較快,主要是子公司預(yù)付的技術(shù)改造工程款及預(yù)付的材料采購(gòu)款增加所致。公司預(yù)收賬款增長(zhǎng)較快,反映公司訂單情況良好,我們認(rèn)為主要與特高壓項(xiàng)目招標(biāo)增加相關(guān)。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。根據(jù)季報(bào)情況,我們下調(diào)公司2012-2014年每股收益分別為0.42元、0.53元和0.66元,目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2012年動(dòng)態(tài)市盈率為14.33倍,估值較低。我們給予公司2012年12-15倍市盈率計(jì)算,對(duì)應(yīng)股價(jià)為5.04-6.30元。維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。（海通證券 牛品 房青）