來(lái)源：中國(guó)證券網(wǎng) 電子行業(yè)周報(bào) 類(lèi)別：行業(yè)研究機(jī)構(gòu)：宏源證券股份有限公司 電子板塊本周下跌明顯,表現(xiàn)略微劣于大盤(pán)。申萬(wàn)電子行業(yè)指下跌4.63%,同期上證指數(shù)下跌2.92%,深證成指下跌4.63%,電子板塊表現(xiàn)劣于大盤(pán)。費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)和臺(tái)灣半導(dǎo)體指數(shù)本周均小幅下跌。 行業(yè)方面,半導(dǎo)體領(lǐng)域:半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)萎縮,北美B/B值連續(xù)六月下滑;PC市場(chǎng)低迷,DRAM顯疲態(tài);Win8上市,或給PC產(chǎn)業(yè)帶來(lái)機(jī)遇與挑戰(zhàn);半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)裁員消息頻傳,Q4被看淡;ICChina2012隆重舉行,展望中國(guó)半導(dǎo)體未來(lái)方向。光伏領(lǐng)域:行業(yè)仍處寒冬,國(guó)內(nèi)產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩,多晶硅行業(yè)開(kāi)工率極低;歐盟“單反”變“雙反”,政府頻伸援手,光伏產(chǎn)業(yè)或迎曙光。LED領(lǐng)域:行業(yè)仍在低谷,11家企業(yè)第三季度凈利同比下滑;白熾燈將遭淘汰,大陸LED照明封裝市場(chǎng)在競(jìng)爭(zhēng)中發(fā)展,或面臨洗牌;智能終端助推2013年LED背光市場(chǎng),同時(shí)國(guó)際LED照明市場(chǎng)也將逐漸打開(kāi)。顯示觸控領(lǐng)域:智能機(jī)面板供給持續(xù)增加,報(bào)價(jià)續(xù)跌;國(guó)內(nèi)32英寸面板連漲四月;友達(dá)成繼三星后可供應(yīng)AMOLED面板廠商,力爭(zhēng)商機(jī);臺(tái)面板商始與日企合作;內(nèi)嵌式觸控技術(shù)難度高,發(fā)展備受關(guān)注。智能終端領(lǐng)域:蘋(píng)果iPadmini和微軟surface相繼發(fā)布,平板市場(chǎng)群雄相爭(zhēng);智能終端市場(chǎng)不斷發(fā)展,第三季全球智能手機(jī)出貨量增長(zhǎng)45%;中國(guó)通信企業(yè)躋身歐美市場(chǎng),未來(lái)將占據(jù)更重要位置。 投資建議:注重創(chuàng)新和成長(zhǎng)類(lèi)個(gè)股的投資機(jī)會(huì)。1、行業(yè)缺乏整體機(jī)會(huì),宏觀環(huán)境不佳影響行業(yè)需求復(fù)蘇,同時(shí)面臨高估值和解禁壓力。 2、臨近年尾成長(zhǎng)股估值將向下切換,長(zhǎng)期成長(zhǎng)性可消除高估值壓力。 3、創(chuàng)新類(lèi)個(gè)股具有潛在業(yè)績(jī)爆發(fā)性,如創(chuàng)新終端領(lǐng)域的水晶光電等。 2012年10月北斗地理信息行業(yè)研究月報(bào):北斗亞太區(qū)組網(wǎng)完成,產(chǎn)業(yè)化積極推進(jìn) 類(lèi)別：行業(yè)研究機(jī)構(gòu)：國(guó)金證券股份有限公司 導(dǎo)讀 北斗衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)亞太區(qū)組網(wǎng)正式完成,這是北斗導(dǎo)航系統(tǒng)建設(shè)第二步戰(zhàn)略的成功實(shí)施,是北斗系統(tǒng)建設(shè)的里程碑;本期報(bào)告詳細(xì)討論了北斗系統(tǒng)的技術(shù)層面,對(duì)比了四大導(dǎo)航系統(tǒng)。 行業(yè)重點(diǎn)新聞:我國(guó)成功發(fā)射第十六顆北斗衛(wèi)星;科技部印發(fā)導(dǎo)航與位置服務(wù)科技發(fā)展“十二五”專(zhuān)項(xiàng)規(guī)劃;科技部決定國(guó)家地理信息科技產(chǎn)業(yè)園為國(guó)家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化基地; 行業(yè)策略:目前國(guó)內(nèi)已經(jīng)形成了一條從衛(wèi)星導(dǎo)航、基礎(chǔ)數(shù)據(jù)、地圖引擎到下游軟硬件應(yīng)用的大地理信息產(chǎn)業(yè)鏈。北斗的服務(wù)將為產(chǎn)業(yè)國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)打上一支強(qiáng)心劑,細(xì)分領(lǐng)域本土龍頭企業(yè)將最大受益。 投資組合:中海達(dá)、數(shù)字政通、華力創(chuàng)通、四維圖新。 國(guó)金觀點(diǎn) 政策規(guī)劃頻出,產(chǎn)業(yè)相對(duì)景氣度較高:從北斗地理信息企業(yè)發(fā)布的中期業(yè)績(jī)來(lái)看,相對(duì)于其他軟件子領(lǐng)域,行業(yè)需求仍保持相對(duì)景氣,訂單保持平穩(wěn)增長(zhǎng);北斗板塊的爆發(fā)時(shí)點(diǎn)預(yù)計(jì)是在明后年。 驅(qū)動(dòng)因素明確,本土企業(yè)受益最大:地理信息未來(lái)將是除時(shí)間之外的另一重要維度,需求明確的地理信息系統(tǒng)將出現(xiàn)爆炸性成長(zhǎng)機(jī)會(huì);智能手機(jī)門(mén)檻降低后的不斷普及、北斗衛(wèi)星的發(fā)射、地圖服務(wù)的綜合性應(yīng)用將是地理信息產(chǎn)業(yè)的幾大驅(qū)動(dòng)因素;產(chǎn)業(yè)的發(fā)展涉及到國(guó)土安全問(wèn)題,未來(lái)發(fā)展本土企業(yè)獲益最大。 北斗衛(wèi)星導(dǎo)航亞太區(qū)組網(wǎng),國(guó)家支持下的產(chǎn)業(yè)化道路剛剛開(kāi)始: 有別于GPS的發(fā)展道路,中國(guó)的北斗系統(tǒng)應(yīng)用肯定會(huì)得到國(guó)家的強(qiáng)力支持,體現(xiàn)在幾個(gè)方面:1、考慮到安全性問(wèn)題,政府或央企的優(yōu)先采購(gòu)北斗產(chǎn)品;2、通過(guò)補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠、政策等支持北斗公司的發(fā)展。 軍事和專(zhuān)業(yè)應(yīng)用將是北斗應(yīng)用的重點(diǎn):由于定位原理和定位精度的原因,我們判斷北斗二代才是北斗系統(tǒng)在我國(guó)軍事領(lǐng)域大規(guī)模應(yīng)用的開(kāi)始;同時(shí),與美國(guó)、俄羅斯一樣,我國(guó)也出臺(tái)了相關(guān)政策要求在關(guān)系到國(guó)家戰(zhàn)略安全的重點(diǎn)行業(yè)使用北斗系統(tǒng)或北斗兼容型系統(tǒng)。因此,我們預(yù)計(jì)北斗將在軍事和漁業(yè)、汽車(chē)電子、船舶、電網(wǎng)等專(zhuān)業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域率先爆發(fā)。 北斗導(dǎo)航系統(tǒng)帶動(dòng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的蓬勃發(fā)展:北斗提供時(shí)間和位置信息,地理信息基于其提供環(huán)境信息進(jìn)行分析判斷;北斗的建成將為國(guó)內(nèi)本土企業(yè)提供產(chǎn)品和服務(wù)本土替代的機(jī)會(huì);從產(chǎn)業(yè)鏈層面來(lái)看:上游芯片有多家推出產(chǎn)品,下游汽車(chē)導(dǎo)航、數(shù)字城市、智能終端的爆發(fā)、安防的較大需求;從政策層面來(lái)看:上海、陜西等地已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)行北斗應(yīng)用探索。政策和市場(chǎng)需求將推動(dòng)產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。 國(guó)家積極推進(jìn),北斗地理信息產(chǎn)業(yè)國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)明確:從地理信息產(chǎn)業(yè)“十二五”規(guī)劃綱要,到近期出臺(tái)的地理信息產(chǎn)業(yè)科技發(fā)展和標(biāo)準(zhǔn)化“十二五”規(guī)劃,都明確指出了提高地理信息產(chǎn)業(yè)國(guó)產(chǎn)化率;軟件、硬件、數(shù)據(jù)三管齊下,北斗是硬件國(guó)產(chǎn)化的重要一環(huán),1:5萬(wàn)地理信息數(shù)據(jù)和民用的資源三號(hào)衛(wèi)星則為數(shù)據(jù)國(guó)產(chǎn)化替代打下基礎(chǔ)。 風(fēng)險(xiǎn)提示 估值偏高;行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇;北斗推進(jìn)低于預(yù)期。 有色金屬行業(yè)周報(bào):歐洲經(jīng)濟(jì)持續(xù)低靡,避險(xiǎn)情緒再升溫 類(lèi)別：行業(yè)研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券股份有限公司 有色行業(yè)“持有”評(píng)級(jí) 匯豐中國(guó)10月制造業(yè)PMI指數(shù)初值49.1為3個(gè)月以來(lái)最高,短期將緩和市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)放慢的擔(dān)憂(yōu);美聯(lián)儲(chǔ)10月23-24日的貨幣政策會(huì)議上并未推出更多刺激舉措;歐元區(qū)綜合PMI僅45.8為過(guò)去40個(gè)月最低水平,由于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)持續(xù)萎靡,市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫,美元大漲突破80點(diǎn),我們維持行業(yè)“持有”評(píng)級(jí),相對(duì)看好貴金屬和成長(zhǎng)股:盛達(dá)礦業(yè)、山東黃金、中金黃金、ST寶龍、興業(yè)礦業(yè)、盛屯礦業(yè)。 基本金屬:美元突破80,基本金屬全線大跌 由于美元大漲,本周基本金屬全線大跌。10月份國(guó)內(nèi)線纜企業(yè)平均開(kāi)工率為75.42%,環(huán)比下滑3.32%,同比下滑5.28%。隨著氣溫降低,工程施工難度及線纜鋪設(shè)難度均增加,未來(lái)電纜訂單不容樂(lè)觀,我們繼續(xù)對(duì)基本金屬持謹(jǐn)慎態(tài)度。 貴金屬:止跌企穩(wěn),避險(xiǎn)情緒再升溫 上周黃金和白銀分別下跌0.57%和0.01%,走勢(shì)強(qiáng)于基本金屬,由于歐洲經(jīng)濟(jì)低靡避險(xiǎn)需求略有升溫。從中長(zhǎng)期來(lái)看,全球性的貨幣寬松潮將直接推高全球通脹,中長(zhǎng)期仍然看好白銀標(biāo)的盛達(dá)礦業(yè),以及黃金標(biāo)的山東黃金、中金黃金、ST寶龍。 小金屬:稀土企業(yè)停產(chǎn)保價(jià),鋰價(jià)上漲一枝獨(dú)秀 下游需求疲軟導(dǎo)致稀土銷(xiāo)售旺季不旺,價(jià)格持續(xù)低迷,市場(chǎng)成交清淡。包鋼稀土宣布自10月23日起停產(chǎn)一個(gè)月,顯示停產(chǎn)已成為行業(yè)普遍現(xiàn)象。贛鋒鋰業(yè)三季報(bào)業(yè)績(jī)?cè)?5%。FMC自11月1日起,正丁基鋰和仲丁基鋰提價(jià)8%,鋰金屬提價(jià)10%。作為有機(jī)鋰行業(yè)龍頭贛鋒鋰業(yè)最受益,也建議關(guān)注訂單充足盈利向好的天齊鋰業(yè)。 新材料:鎢精礦價(jià)格上漲,加工品下游不買(mǎi)賬 釹鐵硼:鐠釹價(jià)格下跌釹鐵硼價(jià)格穩(wěn)定,加工費(fèi)上漲20%,但近期的上漲主要與釹鐵硼調(diào)價(jià)滯后有關(guān),隨著需求持續(xù)低迷,釹鐵硼價(jià)格預(yù)期將會(huì)繼續(xù)下降。鎢:本周鎢精礦價(jià)格上漲,黑鎢精礦超過(guò)11萬(wàn)/噸,但是APT、鎢鐵、碳化鎢價(jià)格并未同步上漲,因此此輪反彈應(yīng)主要是臨近年底企業(yè)為平抑成本而適當(dāng)?shù)牟少?gòu)庫(kù)存導(dǎo)致,此次上漲不僅進(jìn)一步壓縮了加工的利潤(rùn),而且上漲的空間和時(shí)間不會(huì)太多。 風(fēng)險(xiǎn)提示 美聯(lián)儲(chǔ)寬松政策變化、中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策變化。 銀行行業(yè)-建行、中行、農(nóng)行三季報(bào)比較:資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)好于中小銀行 類(lèi)別：行業(yè)研究機(jī)構(gòu)：東莞證券有限責(zé)任公司 事件:建行、農(nóng)行、中行公布2012年三季度業(yè)績(jī)。 點(diǎn)評(píng): 1、建行、農(nóng)行業(yè)績(jī)小幅放緩,中行業(yè)績(jī)?cè)鏊倩厣? 三大行中農(nóng)業(yè)銀行凈利潤(rùn)增速最快,達(dá)到19.19%,中國(guó)銀行三季報(bào)同比增速?gòu)闹袌?bào)的6.94%上升到兩位數(shù)10.01%。 從增速變化看,建行、農(nóng)行三季報(bào)凈利潤(rùn)增速較中報(bào)小幅放緩,均在1%以?xún)?nèi),農(nóng)業(yè)銀行撥備前凈利潤(rùn)下降2.25%,建行僅下滑0.15%。中國(guó)銀行營(yíng)業(yè)收入、撥備前凈利潤(rùn)增速均有回升,幅度分別為5.34%、2.74%。 2、降息對(duì)凈息差影響不大,單季度凈息差環(huán)比上升 受基準(zhǔn)利率下調(diào)的影響,第三季度利息收入增速及利息支出增速均有所下降,建行、中行利息支出較利息收入下降更快,三大行凈息差表現(xiàn)為建行、中行上升3BP、2BP,農(nóng)行下降3BP,降息對(duì)凈息差的影響比較小。凈息差單季度環(huán)比數(shù)據(jù)均表現(xiàn)為上升,按期末期初計(jì),建行幅度最大,約14BP,中行、農(nóng)行約6BP。 建行凈息差上升主要是由于生息資產(chǎn)規(guī)模較半年末收縮,且貸款占比生息資產(chǎn)上升;農(nóng)業(yè)銀行則主要受益于存款結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致的存款成本下降。 3、非利息收入占比有所下降 營(yíng)業(yè)收入結(jié)構(gòu)基本保持穩(wěn)定?？傮w來(lái)說(shuō),大行非利息收入占比較中小銀行更高,其中中行最高,非息收入占比營(yíng)業(yè)收入26%,較一季度末、半年末分別下降5個(gè)百分點(diǎn)、1個(gè)百分點(diǎn)。建行、農(nóng)行也表現(xiàn)為下降,但幅度在2%以?xún)?nèi)。非息收入占比下降主要是受到監(jiān)管的負(fù)面影響。 4、資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)好于中小銀行 從不良率看,三大行好于中小銀行,建行不良率持平,農(nóng)行、中行不良比率分別下降5BP、1BP。從不良余額看,建行不良余額環(huán)比上升最多,幅度為3.59%,中國(guó)銀行環(huán)比上升0.84%,農(nóng)行不良余額繼續(xù)下降,農(nóng)行資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)好于建行、中行。 5、資本充足小幅上升 三大行資本充足率、核心資本充足率較半年末均有回升,其中中國(guó)銀行環(huán)比上升分別達(dá)23BP、15BP,上升最快。在三大行中,建設(shè)銀行資本充足率最高,農(nóng)行最低,但農(nóng)行已經(jīng)連續(xù)四個(gè)季度上升,考慮到最新出臺(tái)的創(chuàng)新型資本工具的推出和資本充足率過(guò)渡期安排,大行股權(quán)融資的風(fēng)險(xiǎn)有所下降。 餐飲旅游行業(yè)雙周報(bào):旅游行業(yè)三季報(bào)業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng) 類(lèi)別：行業(yè)研究機(jī)構(gòu)：華泰證券股份有限公司 板塊隨大盤(pán)震蕩下行。10月15日到10月26日期間,大盤(pán)呈現(xiàn)波勱向下癿走勢(shì),滬深300雙周收益率為-2.46%。部分權(quán)重股業(yè)績(jī)地雷以及投資者獲利離場(chǎng)應(yīng)是大盤(pán)乏力癿主要原因。餐飲旅游板塊同樣下跌了-2.46%,不大盤(pán)走勢(shì)基本一致。這不我們預(yù)計(jì)十月板塊將會(huì)因?yàn)榧倨谛星榻Y(jié)束而回調(diào)癿判斷相吻合。目前板塊仍處二盤(pán)整階段。部分重點(diǎn)公司表現(xiàn)有所分化,景區(qū)類(lèi)板塊前期漲幅較大,目前利好出盡,走勢(shì)幵丌理想,其他重點(diǎn)公司則情況較為穩(wěn)定。 重點(diǎn)公司三季報(bào)陸續(xù)發(fā)布,基本符合預(yù)期。目前已經(jīng)収布三季報(bào)癿餐飲旅游板塊公司共19家,其中僅西安飲食、新都酒庖和騰邦國(guó)際前三季度凈利潤(rùn)較上年同期有所下滑。在我們重點(diǎn)跟蹤癿上市公司中,全聚德叐益二老庖攤銷(xiāo)完畢而帶來(lái)癿利潤(rùn)上升以及財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅下陳,前三季廟營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)8.45%和34.62%,延續(xù)了上半年快速增長(zhǎng)癿趨勢(shì)。峨眉山前三季廟凈利潤(rùn)漲幅10.87%,第三季廟略下滑-5.2%,這主要是各項(xiàng)成本癿上升以及因去年三季廟所得稅退繳所致癿凈利高對(duì)比基數(shù)而造成凈利潤(rùn)同比小幅下滑。宋城股仹則収展平穩(wěn),前三季廟營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)15.69%和14.27%,各外地項(xiàng)目也處二穩(wěn)步推迚中。 離島免稅購(gòu)物限額提高,利好中國(guó)國(guó)旅業(yè)績(jī)。10月24日,財(cái)政部収布公告調(diào)整海南離島旅客免稅販物政策,內(nèi)容主要包括免稅販物陘額由原先癿5000元調(diào)整為8000元;可使用免稅陘額中癿剩余部分,相應(yīng)扣減單價(jià)8000元以上商品應(yīng)繳迚境物品迚口稅癿稅基以及部分商品陘量提高品種增加等政策。該項(xiàng)政策調(diào)整自2012年11月1日起執(zhí)行,基本符合市場(chǎng)預(yù)期。離島免稅政策調(diào)整有利二三亞免稅庖銷(xiāo)售實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升,預(yù)計(jì)將大幅帶勱中國(guó)國(guó)旅2013年業(yè)績(jī)。 維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。戔止10月26日,行業(yè)重點(diǎn)公司2012年勱態(tài)市盈率為23.47倍,絕對(duì)估值水平逐步陳低,已達(dá)到歷叱低點(diǎn),相對(duì)估值優(yōu)勢(shì)較其他行業(yè)仍丌明顯。行業(yè)迚入淡季后,板塊持續(xù)盤(pán)整癿尿勢(shì)較為明顯。10月開(kāi)始迚入三季報(bào)癿密集披露期,從已經(jīng)収布癿三季報(bào)情況看,部分重點(diǎn)公司業(yè)績(jī)保持穩(wěn)定增長(zhǎng),我們對(duì)重點(diǎn)公司全年癿業(yè)績(jī)情況也保持著樂(lè)觀預(yù)期。從歷叱情況看,盡管10月呈現(xiàn)出弱勢(shì)行情,但近年來(lái)11月板塊跑贏大盤(pán)概率較大。另外,從我們對(duì)二四季廟行業(yè)重點(diǎn)政策,包括《國(guó)民休閑綱要》和《旅游法》出臺(tái)預(yù)期強(qiáng)烈,因此對(duì)四季廟行情較樂(lè)觀。我們維持對(duì)行業(yè)“增持”癿評(píng)級(jí),重點(diǎn)推薦個(gè)股為:中國(guó)國(guó)旅、錦江股仹、中青旅、麗江旅游、宋城股仹。 風(fēng)險(xiǎn)提示:自然災(zāi)害導(dǎo)致行業(yè)個(gè)股業(yè)績(jī)低二預(yù)期。 汽車(chē)與汽車(chē)零部件行業(yè)周報(bào):行業(yè)底部徘徊,繼續(xù)關(guān)注優(yōu)勢(shì)公司 類(lèi)別：行業(yè)研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券股份有限公司 在宏觀環(huán)境在僅初具企穩(wěn)的跡象下,重點(diǎn)關(guān)注機(jī)會(huì)的確定性。乘用車(chē)而言,日系品牌銷(xiāo)量下滑雖將拖累整個(gè)車(chē)市,但是隨著銷(xiāo)量轉(zhuǎn)移進(jìn)程的加劇,其對(duì)于行業(yè)整體銷(xiāo)量的影響將趨弱;關(guān)注運(yùn)營(yíng)優(yōu)異、有效把握消費(fèi)風(fēng)潮且具確定性增長(zhǎng)的長(zhǎng)城汽車(chē)(601633.SH);同時(shí)可關(guān)注有望受益于日系車(chē)銷(xiāo)量轉(zhuǎn)移的上汽集團(tuán)(600104.SH)。中重卡而言,宏觀環(huán)境初具企穩(wěn)跡象,銷(xiāo)量雖然依然疲弱但環(huán)比亦有企穩(wěn)跡象,建議適當(dāng)關(guān)注福田汽車(chē)(600166)的投資機(jī)會(huì)。零部件重點(diǎn)關(guān)注具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間與競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的精鍛科技(300258) 燃?xì)馑畡?wù)行業(yè)2012年下半年報(bào)告:政策刺激燃?xì)夤僧悇?dòng),分銷(xiāo)堅(jiān)定量?jī)r(jià)齊升邏輯 類(lèi)別：行業(yè)研究機(jī)構(gòu)：國(guó)金證券股份有限公司 對(duì)于燃?xì)夥咒N(xiāo)商,市場(chǎng)一直以公用事業(yè)商的角度去看,而且由于A股燃?xì)夤径酁閰^(qū)域型,因此市場(chǎng)對(duì)于燃?xì)夤傻膫鹘y(tǒng)看法多為業(yè)績(jī)穩(wěn)定但是成長(zhǎng)性不足;但是如果我們沿著燃?xì)夥咒N(xiāo)量?jī)r(jià)提升的角度去看,會(huì)發(fā)現(xiàn)燃?xì)夥咒N(xiāo)商非傳統(tǒng)公用事業(yè)屬性的一面,并且表現(xiàn)出明顯的成長(zhǎng)性。 管道建設(shè)->氣量增長(zhǎng)->業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng):從天然氣分銷(xiāo)的產(chǎn)業(yè)周期看,先是經(jīng)歷了管道建設(shè),在高壓和中低壓等管道修建完畢后,新增固定資產(chǎn)投資基本完成(除去日常維護(hù)費(fèi)用等),伴隨下游需求的提升,氣量開(kāi)始增長(zhǎng),由于天然氣管道的供給彈性很大,因此伴隨需求和氣量的提升,其單位氣量折舊也會(huì)逐漸下滑,從而使得燃?xì)夥咒N(xiāo)的利潤(rùn)率和ROE快速提升(不考慮負(fù)債率),從而推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。 因此,在量?jī)r(jià)齊升的推動(dòng)下,以及燃?xì)夥咒N(xiāo)非公用事業(yè)屬性的逐漸體現(xiàn),我們認(rèn)為市場(chǎng)會(huì)逐漸認(rèn)識(shí)并且驗(yàn)證這一邏輯,屆時(shí)首先會(huì)修正之前對(duì)于燃?xì)夥咒N(xiāo)難有成長(zhǎng)性的觀點(diǎn),帶來(lái)PE的提升;其次燃?xì)夥咒N(xiāo)商本身也將伴隨量?jī)r(jià)齊升獲得業(yè)績(jī)的快速提升,超預(yù)期的概率很大,帶來(lái)EPS的超預(yù)期提升。 投資標(biāo)的:對(duì)于A股的主要燃?xì)夥咒N(xiāo)商,我們建議關(guān)注*ST領(lǐng)先(短期邊際彈性大、長(zhǎng)期成長(zhǎng)性可期)、廣州發(fā)展(明顯被低估)、深圳燃?xì)?確定性高)和新疆浩源(邊際彈性大)。 證券業(yè)行業(yè)2012年4季度報(bào)告:上市券商12Q3業(yè)績(jī)總結(jié) 類(lèi)別：行業(yè)研究機(jī)構(gòu)：國(guó)金證券股份有限公司 投資建議 行業(yè)觀點(diǎn):行業(yè)多項(xiàng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新已進(jìn)入公司層面的實(shí)質(zhì)推進(jìn)階段,制度創(chuàng)新仍有期待。而且前期擔(dān)心的集中解禁、業(yè)績(jī)等風(fēng)險(xiǎn)多已得到較為充分釋放,3季度行業(yè)多項(xiàng)關(guān)鍵經(jīng)營(yíng)指標(biāo)已接近08年以來(lái)新低,業(yè)績(jī)短期見(jiàn)底基本可以確認(rèn),因此中長(zhǎng)期不需悲觀。但是從業(yè)績(jī)改善幅度、估值等方面考慮,我們認(rèn)為短期4季度板塊上行的空間也相對(duì)有限。4季度若再出現(xiàn)調(diào)整,則是再次中長(zhǎng)期布局券商股的較好時(shí)機(jī)。 配置組合:4季度新增對(duì)光大(13年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)+增發(fā)催化)和方正(業(yè)績(jī)改善+補(bǔ)漲機(jī)會(huì))的推薦。中長(zhǎng)期安全配置:中信證券、海通證券、光大證券,彈性配置:方正證券、東吳證券。 業(yè)績(jī)總結(jié) 18家上市券商(剔除缺少同比數(shù)據(jù)的西部)2012年前3季度共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入461億元,同比基本持平,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)143億元,同比下滑6%,較中期的-16%持續(xù)收窄。自營(yíng)同比大幅增長(zhǎng)(+306%)是下滑收窄的主因,經(jīng)紀(jì)(-28%)和承銷(xiāo)(-18%)業(yè)務(wù)的下滑、以及成本的提升(+7%)則是業(yè)績(jī)同比下降的主要拖累。 東北證券同比大幅扭虧為盈,除此同比改善顯著的有:國(guó)海、長(zhǎng)江、方正、宏源和廣發(fā)證券,凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)153%、67%、58%、18%和17%,主要貢獻(xiàn)于自營(yíng)和投行業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。大中型券商業(yè)績(jī)普遍都有下滑,如招商、光大、國(guó)元和海通證券,累計(jì)同比分別下滑-34%、-30%、-19%和-11%,多是同比基數(shù)較高或是受累于投行業(yè)績(jī)的下滑。 上市券商3季度單季凈利潤(rùn)環(huán)比大幅下滑57%,各業(yè)務(wù)線條均無(wú)增長(zhǎng),尤其是自營(yíng)的大幅下滑(-77%)拖累業(yè)績(jī)。公司中東吳證券業(yè)績(jī)非常突出,重點(diǎn)券商單季環(huán)比無(wú)一增長(zhǎng),僅東吳環(huán)比持續(xù)改善,3季度單季環(huán)比增長(zhǎng)25%,主要貢獻(xiàn)于自營(yíng)業(yè)務(wù)。 展望4季度,環(huán)比改善應(yīng)是不難,但幅度可能有限。同比來(lái)看,4季度基數(shù)仍然較低,全年轉(zhuǎn)正應(yīng)可實(shí)現(xiàn),我們預(yù)計(jì)在0%-5%之間(剔除中信出售華夏的一次性收益)。11Q4東北、宏源單季虧損,東吳、興業(yè)、方正也基數(shù)較低,預(yù)計(jì)這些公司4季度同比數(shù)據(jù)將較為突出。 對(duì)后期的政策預(yù)期。1)利好方面:業(yè)務(wù)層面的推進(jìn)大家預(yù)期已較為充分,后期對(duì)板塊能形成利好刺激的還需關(guān)鍵制度層面的改革推進(jìn),如券商凈資本計(jì)算規(guī)則的放松、ETFT+0交易制度、做市商制度、股權(quán)激勵(lì)制度等,目前看年內(nèi)推出的可能性不大;2)風(fēng)險(xiǎn)方面:主要是價(jià)格風(fēng)險(xiǎn),非現(xiàn)場(chǎng)受理柜臺(tái)業(yè)務(wù)的放開(kāi)將加劇行業(yè)競(jìng)爭(zhēng),傭金率存在再次下滑的可能。 上市券商2012年3季度業(yè)績(jī)總結(jié)12Q3業(yè)績(jī)總體分析n18家上市券商(剔除缺少同比數(shù)據(jù)的西部)2012年前3季度共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入461億元,同比基本持平,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)143億元,同比下滑6%,較中期的-16%持續(xù)收窄。自營(yíng)同比大幅增長(zhǎng)(+306%)是下滑收窄的主因,經(jīng)紀(jì)(-28%)和承銷(xiāo)(-18%)業(yè)務(wù)的下滑、以及成本的提升(+7%)則是業(yè)績(jī)同比下降的主要拖累。 公司方面,東北證券同比大幅扭虧為盈,除此累計(jì)同比改善顯著的有:國(guó)海、長(zhǎng)江、方正、宏源和廣發(fā)證券,凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)153%、67%、58%、18%和17%,主要貢獻(xiàn)于自營(yíng)和投行業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。 大中型券商業(yè)績(jī)普遍都有下滑,如招商、光大、國(guó)元和海通證券,累計(jì)同比分別下滑-34%、-30%、-19%和-11%,多是同比基數(shù)較高或是受累于投行業(yè)績(jī)的下滑。中信證券同比仍有下滑主要是華夏剔除報(bào)表所致,剔除華夏基金管理收入同比21億元的基數(shù),公司同比應(yīng)有約10%的正增長(zhǎng)。 2012年11月醫(yī)藥生物行業(yè)研究月報(bào):2012年三季報(bào)業(yè)績(jī)總結(jié) 類(lèi)別：行業(yè)研究機(jī)構(gòu)：國(guó)金證券股份有限公司研究員：李敬雷，黃挺 數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng) 三季報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期:2012年前醫(yī)藥板塊(不含新股)銷(xiāo)售收入、經(jīng)營(yíng)性營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、凈利潤(rùn)增速分別為19.31%、8.54%、3.20%。 剔除原料藥之后醫(yī)藥板塊(不含新股)銷(xiāo)售收入、經(jīng)營(yíng)性營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、凈利潤(rùn)增速分別為23.81%、15.82%、6.39%。 分子行業(yè)看,就整體表現(xiàn)而言,中藥>醫(yī)藥商業(yè)>化學(xué)制劑>行業(yè)平均>醫(yī)療器械>生物制藥>化學(xué)原料。其中化學(xué)藥的環(huán)比改善非常明顯,這也是近期投資的主線。 行業(yè)底部改善的情況進(jìn)一步得到確認(rèn):由于2010Q3開(kāi)始連續(xù)六個(gè)季度毛利率的持續(xù)下滑,前三季度行業(yè)利潤(rùn)增速仍然低于收入增速,但是季度盈利能力的改善已經(jīng)非常明確。2012Q2的毛利率同比超過(guò)了去年同期,2012Q3又延續(xù)了這種趨勢(shì)。 后續(xù)展望:四季度行業(yè)盈利環(huán)比、同比都可能進(jìn)一步提升,明年同比改善趨勢(shì)也會(huì)延續(xù)。對(duì)于后續(xù)行業(yè)基本面的邏輯判斷,我們認(rèn)為:1)醫(yī)保招標(biāo)的底線不會(huì)比基藥更壞,未來(lái)價(jià)格趨勢(shì)是可接受的緩慢下行,海南安徽方案都偏理性;2)成本取決于宏觀因素我們不做預(yù)測(cè),我們預(yù)計(jì)持平假設(shè)可接受。綜合上述兩點(diǎn)判斷:一季度確認(rèn)了行業(yè)盈利的底部,二季度首次出現(xiàn)改善,三四季度會(huì)延續(xù),考慮基數(shù)效應(yīng),明年的一二季度同比數(shù)據(jù)也很好。盈利能力提升的情況下,以量補(bǔ)價(jià)就可以緩解政策的壓力。 公司點(diǎn)評(píng) 根據(jù)收入和利潤(rùn)增速,前三季度表現(xiàn)優(yōu)異的公司匯總?cè)缦?1、化學(xué)制劑:恒瑞醫(yī)藥、恩華藥業(yè)、華東醫(yī)藥、人福醫(yī)藥、現(xiàn)代制藥、白云山、國(guó)藥一致、海南海藥、信立泰、力生制藥、譽(yù)衡藥業(yè)、海思科、北陸藥業(yè)、華仁藥業(yè)、翰宇藥業(yè)、舒泰神、爾康制藥;2、生物制藥:長(zhǎng)春高新、通化東寶、雙鷺?biāo)帢I(yè)、安科生物、利德曼;3、中藥:云南白藥、同仁堂、片仔癀、中新藥業(yè)、昆明制藥、沃華醫(yī)藥、天士力、康美藥業(yè)、華潤(rùn)三九、廣州藥業(yè)、精華制藥、漢森制藥、紅日藥業(yè)、上海凱寶、香雪制藥、佐力藥業(yè);4、醫(yī)藥商業(yè):嘉事堂、瑞康醫(yī)藥;5、醫(yī)療器械:新華醫(yī)療、冠昊生物、尚榮醫(yī)療、和佳股份、三諾生物;6、醫(yī)療服務(wù):迪安診斷。 11月投資建議 10月配置思路:“總體目標(biāo)尋求安全,低估值補(bǔ)漲或有收益”。我們認(rèn)為自7月以來(lái)的折騰行情可能在10月延續(xù)并逐步進(jìn)入末期,維持7月以來(lái)追求安全邊際的建議,建議參與低估值個(gè)股的補(bǔ)漲行情。 10月組合回顧:科倫藥業(yè)(14.23%)、康美藥業(yè)(7.40%)、華東醫(yī)藥(0.26%)、昆明制藥(3.68%)、復(fù)星醫(yī)藥(-4.77%)。組合平均收益4.20%,同期醫(yī)藥指數(shù)上漲2.42%,超額收益2個(gè)點(diǎn)。 11月配置思路:“繼續(xù)被動(dòng)配置,僵持中尋求突破”。折騰行情持續(xù)的四個(gè)月我們一直靠推薦低估值個(gè)股維持著收益。當(dāng)?shù)凸乐祩€(gè)股估值都得以提升,可選思路變得更窄。因此這個(gè)月的組合缺乏新意,我們回歸被動(dòng)配置:低估值+業(yè)績(jī)穩(wěn)定+小公司,追求平均收益。 11月組合建議:科倫藥業(yè)(低估值)、康美藥業(yè)(低估值)、云南白藥(業(yè)績(jī)穩(wěn)定)、華仁藥業(yè)(小公司)、凱利泰(小公司)。 風(fēng)險(xiǎn)提示:降價(jià)政策預(yù)期;系統(tǒng)性的補(bǔ)跌風(fēng)險(xiǎn)。 農(nóng)林牧漁行業(yè)周報(bào):海參秋捕開(kāi)始,價(jià)格保持高位 類(lèi)別：行業(yè)研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券股份有限公司 投資邏輯 進(jìn)入四季度,將迎來(lái)豬肉消費(fèi)旺季、種子銷(xiāo)售旺季以及海參捕撈和銷(xiāo)售旺季。根據(jù)我們之前的預(yù)判,消費(fèi)旺季可能帶來(lái)豬價(jià)和海參價(jià)格的季節(jié)性回升。我們上調(diào)對(duì)行業(yè)的評(píng)級(jí)至“推薦”評(píng)級(jí)。種子行業(yè)政策的出臺(tái)可能對(duì)市場(chǎng)信心的提振起到一定的作用,但是整體供給量偏大的局面仍難以改變。 一周回顧 本周農(nóng)林牧漁行業(yè)大部分公司發(fā)布三季報(bào),由于諸多子行業(yè)價(jià)格數(shù)據(jù)下行帶來(lái)部分公司三季度業(yè)績(jī)不及預(yù)期,個(gè)股普跌。肉雞養(yǎng)殖行業(yè)益生股份和圣農(nóng)發(fā)展跌幅居前;成本上升帶來(lái)生豬養(yǎng)殖盈利大幅下滑;種業(yè)中登海種業(yè)漲幅居前;海產(chǎn)品行業(yè)個(gè)股均有所下滑;動(dòng)保行業(yè)中,天邦股份獲得正收益;飼料板塊中,海大集團(tuán)在弱市中相對(duì)抗跌。 大事提點(diǎn) 近期將有中糧屯河召開(kāi)股東大會(huì),香梨股份、正虹科技等農(nóng)業(yè)板塊上市公司披露三季報(bào)。 數(shù)據(jù)跟蹤 玉米價(jià)格一周回落1.02%,小麥同比上漲0.57%;大豆價(jià)格同比回落0.22%,豆油價(jià)格同比上漲0.30%;豆粕現(xiàn)貨均價(jià)同比反彈0.27%;豬肉價(jià)格同比回落1.10%,毛豬價(jià)格同比回落0.73%,仔豬價(jià)格同比反彈0.78%;山東肉雞價(jià)格同比反彈0.93%,肉雞苗價(jià)格同比反彈26.63%;鮑魚(yú)價(jià)格一周上漲11.11%;柳州白糖價(jià)格一周回落2.50%,棉花價(jià)格小幅反彈0.03%,橡膠價(jià)格同比回落1.21%。 燃?xì)馑畡?wù)行業(yè)2012年下半年報(bào)告:政策刺激燃?xì)夤僧悇?dòng),分銷(xiāo)堅(jiān)定量?jī)r(jià)齊升邏輯 類(lèi)別：行業(yè)研究機(jī)構(gòu)：國(guó)金證券股份有限公司 對(duì)于燃?xì)夥咒N(xiāo)商,市場(chǎng)一直以公用事業(yè)商的角度去看,而且由于A股燃?xì)夤径酁閰^(qū)域型,因此市場(chǎng)對(duì)于燃?xì)夤傻膫鹘y(tǒng)看法多為業(yè)績(jī)穩(wěn)定但是成長(zhǎng)性不足;但是如果我們沿著燃?xì)夥咒N(xiāo)量?jī)r(jià)提升的角度去看,會(huì)發(fā)現(xiàn)燃?xì)夥咒N(xiāo)商非傳統(tǒng)公用事業(yè)屬性的一面,并且表現(xiàn)出明顯的成長(zhǎng)性。 管道建設(shè)->氣量增長(zhǎng)->業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng):從天然氣分銷(xiāo)的產(chǎn)業(yè)周期看,先是經(jīng)歷了管道建設(shè),在高壓和中低壓等管道修建完畢后,新增固定資產(chǎn)投資基本完成(除去日常維護(hù)費(fèi)用等),伴隨下游需求的提升,氣量開(kāi)始增長(zhǎng),由于天然氣管道的供給彈性很大,因此伴隨需求和氣量的提升,其單位氣量折舊也會(huì)逐漸下滑,從而使得燃?xì)夥咒N(xiāo)的利潤(rùn)率和ROE快速提升(不考慮負(fù)債率),從而推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。 因此,在量?jī)r(jià)齊升的推動(dòng)下,以及燃?xì)夥咒N(xiāo)非公用事業(yè)屬性的逐漸體現(xiàn),我們認(rèn)為市場(chǎng)會(huì)逐漸認(rèn)識(shí)并且驗(yàn)證這一邏輯,屆時(shí)首先會(huì)修正之前對(duì)于燃?xì)夥咒N(xiāo)難有成長(zhǎng)性的觀點(diǎn),帶來(lái)PE的提升;其次燃?xì)夥咒N(xiāo)商本身也將伴隨量?jī)r(jià)齊升獲得業(yè)績(jī)的快速提升,超預(yù)期的概率很大,帶來(lái)EPS的超預(yù)期提升。 投資標(biāo)的:對(duì)于A股的主要燃?xì)夥咒N(xiāo)商,我們建議關(guān)注*ST領(lǐng)先(短期邊際彈性大、長(zhǎng)期成長(zhǎng)性可期)、廣州發(fā)展(明顯被低估)、深圳燃?xì)?確定性高)和新疆浩源(邊際彈性大)。 2012年10月北斗地理信息行業(yè)研究月報(bào):北斗亞太區(qū)組網(wǎng)完成,產(chǎn)業(yè)化積極推進(jìn) 類(lèi)別：行業(yè)研究機(jī)構(gòu)：國(guó)金證券股份有限公司 導(dǎo)讀 北斗衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)亞太區(qū)組網(wǎng)正式完成,這是北斗導(dǎo)航系統(tǒng)建設(shè)第二步戰(zhàn)略的成功實(shí)施,是北斗系統(tǒng)建設(shè)的里程碑;本期報(bào)告詳細(xì)討論了北斗系統(tǒng)的技術(shù)層面,對(duì)比了四大導(dǎo)航系統(tǒng)。 行業(yè)重點(diǎn)新聞:我國(guó)成功發(fā)射第十六顆北斗衛(wèi)星;科技部印發(fā)導(dǎo)航與位置服務(wù)科技發(fā)展“十二五”專(zhuān)項(xiàng)規(guī)劃;科技部決定國(guó)家地理信息科技產(chǎn)業(yè)園為國(guó)家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化基地; 行業(yè)策略:目前國(guó)內(nèi)已經(jīng)形成了一條從衛(wèi)星導(dǎo)航、基礎(chǔ)數(shù)據(jù)、地圖引擎到下游軟硬件應(yīng)用的大地理信息產(chǎn)業(yè)鏈。北斗的服務(wù)將為產(chǎn)業(yè)國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)打上一支強(qiáng)心劑,細(xì)分領(lǐng)域本土龍頭企業(yè)將最大受益。 投資組合:中海達(dá)、數(shù)字政通、華力創(chuàng)通、四維圖新。 國(guó)金觀點(diǎn) 政策規(guī)劃頻出,產(chǎn)業(yè)相對(duì)景氣度較高:從北斗地理信息企業(yè)發(fā)布的中期業(yè)績(jī)來(lái)看,相對(duì)于其他軟件子領(lǐng)域,行業(yè)需求仍保持相對(duì)景氣,訂單保持平穩(wěn)增長(zhǎng);北斗板塊的爆發(fā)時(shí)點(diǎn)預(yù)計(jì)是在明后年。 驅(qū)動(dòng)因素明確,本土企業(yè)受益最大:地理信息未來(lái)將是除時(shí)間之外的另一重要維度,需求明確的地理信息系統(tǒng)將出現(xiàn)爆炸性成長(zhǎng)機(jī)會(huì);智能手機(jī)門(mén)檻降低后的不斷普及、北斗衛(wèi)星的發(fā)射、地圖服務(wù)的綜合性應(yīng)用將是地理信息產(chǎn)業(yè)的幾大驅(qū)動(dòng)因素;產(chǎn)業(yè)的發(fā)展涉及到國(guó)土安全問(wèn)題,未來(lái)發(fā)展本土企業(yè)獲益最大。 北斗衛(wèi)星導(dǎo)航亞太區(qū)組網(wǎng),國(guó)家支持下的產(chǎn)業(yè)化道路剛剛開(kāi)始: 有別于GPS的發(fā)展道路,中國(guó)的北斗系統(tǒng)應(yīng)用肯定會(huì)得到國(guó)家的強(qiáng)力支持,體現(xiàn)在幾個(gè)方面:1、考慮到安全性問(wèn)題,政府或央企的優(yōu)先采購(gòu)北斗產(chǎn)品;2、通過(guò)補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠、政策等支持北斗公司的發(fā)展。 軍事和專(zhuān)業(yè)應(yīng)用將是北斗應(yīng)用的重點(diǎn):由于定位原理和定位精度的原因,我們判斷北斗二代才是北斗系統(tǒng)在我國(guó)軍事領(lǐng)域大規(guī)模應(yīng)用的開(kāi)始;同時(shí),與美國(guó)、俄羅斯一樣,我國(guó)也出臺(tái)了相關(guān)政策要求在關(guān)系到國(guó)家戰(zhàn)略安全的重點(diǎn)行業(yè)使用北斗系統(tǒng)或北斗兼容型系統(tǒng)。因此,我們預(yù)計(jì)北斗將在軍事和漁業(yè)、汽車(chē)電子、船舶、電網(wǎng)等專(zhuān)業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域率先爆發(fā)。 北斗導(dǎo)航系統(tǒng)帶動(dòng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的蓬勃發(fā)展:北斗提供時(shí)間和位置信息,地理信息基于其提供環(huán)境信息進(jìn)行分析判斷;北斗的建成將為國(guó)內(nèi)本土企業(yè)提供產(chǎn)品和服務(wù)本土替代的機(jī)會(huì);從產(chǎn)業(yè)鏈層面來(lái)看:上游芯片有多家推出產(chǎn)品,下游汽車(chē)導(dǎo)航、數(shù)字城市、智能終端的爆發(fā)、安防的較大需求;從政策層面來(lái)看:上海、陜西等地已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)行北斗應(yīng)用探索。政策和市場(chǎng)需求將推動(dòng)產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。 國(guó)家積極推進(jìn),北斗地理信息產(chǎn)業(yè)國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)明確:從地理信息產(chǎn)業(yè)“十二五”規(guī)劃綱要,到近期出臺(tái)的地理信息產(chǎn)業(yè)科技發(fā)展和標(biāo)準(zhǔn)化“十二五”規(guī)劃,都明確指出了提高地理信息產(chǎn)業(yè)國(guó)產(chǎn)化率;軟件、硬件、數(shù)據(jù)三管齊下,北斗是硬件國(guó)產(chǎn)化的重要一環(huán),1:5萬(wàn)地理信息數(shù)據(jù)和民用的資源三號(hào)衛(wèi)星則為數(shù)據(jù)國(guó)產(chǎn)化替代打下基礎(chǔ)。 風(fēng)險(xiǎn)提示 估值偏高;行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇;北斗推進(jìn)低于預(yù)期。