遼寧成大（600739）:經(jīng)營狀況良好，油業(yè)務(wù)預(yù)期明朗

前3季度總體經(jīng)營狀況平穩(wěn)。如果剔除去年廣發(fā)定增帶來13.4億元非經(jīng)常性損益，凈利潤約減少200萬元，同比下降2%，與去年同期業(yè)績基本持平。公司資金需求主要通過債務(wù)融資，將來不排除增發(fā)可能。項目資金來源包括自有資金、中票和短融、銀行貸款等，目前已發(fā)行兩期短融，規(guī)模合計13億元。公司力圖加大中票和短融發(fā)行規(guī)模改變債務(wù)融資結(jié)構(gòu)、降低融資成本。新疆頁巖油項目總計劃投資約30億元，融資成本計入在建工程，財務(wù)費用率影響不大。

吉林樺甸絕大部分轉(zhuǎn)固完畢，預(yù)計明年下半年全面達產(chǎn)。吉林樺甸1-9月份產(chǎn)油量4.7萬噸，5月份開始轉(zhuǎn)固。前2組爐基本達產(chǎn)；第3組爐10月上旬調(diào)試后已開始生產(chǎn)；第4組爐明年改進工藝投產(chǎn)。今年以來油價基本在4200元/噸-6800元/噸，大部分時間在5300元/噸左右，如果價格理想（5300元/噸以上），盈虧臨界點為12-13萬噸?？蛻糁饕獮榇?，銷售狀況供不應(yīng)求。

新疆項目進展順利，預(yù)計明年底投產(chǎn)。新疆油頁巖礦的汽油和柴油組分較高，客戶為當?shù)厥髽I(yè)；與樺甸相比，預(yù)計銷售價格更高、生產(chǎn)成本更低。今年施工進度符合預(yù)期，預(yù)計明年上半年拿到采礦證和土地證明，年底投產(chǎn)。

維持增持。我們維持公司2012-14年EPS0.65/0.94/1.28元。按照廣發(fā)最低市值600億元、25%折扣計，即便不考慮油和貿(mào)易業(yè)務(wù)，公司的估值15.31元/股，安全邊際極高；考慮明年油預(yù)期，合理估值22.8元/股，增持。油業(yè)務(wù)預(yù)期十分明朗，短期費用增加不影響長期投資價值。油業(yè)務(wù)的關(guān)鍵進展、頁巖油產(chǎn)業(yè)政策漸明將驅(qū)動價值顯現(xiàn)。（國泰君安證券 分析師：梁靜，崔曉雁）