奧康國際（603001）:業(yè)績增長符合預(yù)期，毛利率持續(xù)提升

事件:三季報(bào)顯示前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入24.57億元，同比增長21.62%；毛利率36.52%，同比提升2.5個(gè)百分點(diǎn)；銷售費(fèi)用率10.76%，同比提升0.51個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率6.04%，同比上升0.05個(gè)百分點(diǎn)，歸屬股東凈利潤3.67億元，同比增長18.75%；基本每股收益1元。業(yè)績增長符合預(yù)期，第三季度扣非后凈利潤增速為38.86%，前三季度扣非后凈利潤增速為37.68%，保持高增長。收入增長主要源于新店及此新店貢獻(xiàn)，預(yù)計(jì)1-9月份新增渠道數(shù)在700-800家左右。非經(jīng)常性損益較同期減少主要源于永嘉縣財(cái)政補(bǔ)助大幅減少。

加大對經(jīng)銷商支持，存貨略有增加。應(yīng)收賬款同比增長51.23%，經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流凈額比上年同期減少479.72%，主要源于公司銷售規(guī)模擴(kuò)大及為了支持經(jīng)銷商，加大信用額度調(diào)整。存貨比中報(bào)增長主要源于秋冬貨品備貨。

預(yù)計(jì)全年扣非以后凈利潤增速在35%左右。預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)1000家左右新增渠道問題不大，實(shí)現(xiàn)25%左右收入增長。毛利率保持穩(wěn)步提升，費(fèi)用率則較為穩(wěn)定，全年實(shí)現(xiàn)20%左右凈利潤增速。

預(yù)計(jì)明年能夠?qū)崿F(xiàn)20%-30%左右凈利潤增速。渠道預(yù)計(jì)依然新增1000家左右，其中奧康相比今年新增數(shù)略減，康龍有所增加。公司近日與西班牙PIKOLINOSINTERCONTINENTAL，S.A簽訂Martinelli品牌中國區(qū)期限為5年的分銷協(xié)議，預(yù)計(jì)明年開始貢獻(xiàn)收入。按照公司政策分析，預(yù)計(jì)毛利率依然穩(wěn)中有升，費(fèi)用率相對穩(wěn)定，考慮到今年政府補(bǔ)助基數(shù)下降，預(yù)計(jì)明年最終凈利潤增速好于今年。

我們看好中檔男鞋剛性需求較強(qiáng)及公司子品牌外延擴(kuò)張能力

，預(yù)計(jì)2012-2014 年EPS 分別為1.40、1.79、2.24 元，維持買入評級。(華泰證券（601688） 分析師：程遠(yuǎn)，豐婧，朱麗麗)