長江電力（600900）:豐水帶來業(yè)績超預期

12年前三季度凈利潤為86.40億元，同比增長37%，實現(xiàn)EPS0.52元

今年前三季度營業(yè)收入和凈利潤分別為200.35/86.40億元，同比增長26%/37%；前三季度扣非后凈利潤為85.57億元，同比增長42%。其中三季度單季營業(yè)收入和凈利潤分別為107.57億元/57.94億元，同比增長43%/59%。業(yè)績提升得益于三峽電站三季度單季發(fā)電量同比增長52%。

豐水效應使得三季度單季發(fā)電量同比增長43%

由于今年長江來水較去年同期偏豐39%，三季度單季三峽平均入庫量為3.02萬方/秒，比去年同期高63%，三峽上游和葛洲壩（600068）下游平均水位分別比去年同期高4%/9%。豐水效應使得公司第三季度發(fā)電量同比增長43%至484億度，其中三峽電站三季度單季發(fā)電量同比增長52%至429億度。前三季度三峽電站和葛洲壩電站分別完成發(fā)電量777/128億度（占年初計劃電量的88%/80%）。

前三季度毛利率提高至67%，其中三季度單季為78%

由于成本較為固定，因此營業(yè)收入的增加使得前三季度毛利率提高約5.5個百分點，毛利增加36.83億元；但或受到11Q3收購地下電站導致的負債增長和11年加息的雙重影響，前三季度財務費用同比增加21%。

估值:維持目標價9.5元和“買入”評級

由于三季度業(yè)績大幅超預期，我們將12年盈利預測上調(diào)至0.61元（原0.53元），并維持13/14年EPS預測0.55/0.58元，股價對應12-14年市盈率分別為10.6x/11.6x/11.1x。基于DCF模型和6.5%的WACC，得出目標價9.5元，并維持“買入”評級。(瑞銀證券 分析師：徐穎真)