長(zhǎng)江電力（600900）:豐水帶來(lái)業(yè)績(jī)超預(yù)期

12年前三季度凈利潤(rùn)為86.40億元，同比增長(zhǎng)37%，實(shí)現(xiàn)EPS0.52元

今年前三季度營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別為200.35/86.40億元，同比增長(zhǎng)26%/37%；前三季度扣非后凈利潤(rùn)為85.57億元，同比增長(zhǎng)42%。其中三季度單季營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別為107.57億元/57.94億元，同比增長(zhǎng)43%/59%。業(yè)績(jī)提升得益于三峽電站三季度單季發(fā)電量同比增長(zhǎng)52%。

豐水效應(yīng)使得三季度單季發(fā)電量同比增長(zhǎng)43%

由于今年長(zhǎng)江來(lái)水較去年同期偏豐39%，三季度單季三峽平均入庫(kù)量為3.02萬(wàn)方/秒，比去年同期高63%，三峽上游和葛洲壩（600068）下游平均水位分別比去年同期高4%/9%。豐水效應(yīng)使得公司第三季度發(fā)電量同比增長(zhǎng)43%至484億度，其中三峽電站三季度單季發(fā)電量同比增長(zhǎng)52%至429億度。前三季度三峽電站和葛洲壩電站分別完成發(fā)電量777/128億度（占年初計(jì)劃電量的88%/80%）。

前三季度毛利率提高至67%，其中三季度單季為78%

由于成本較為固定，因此營(yíng)業(yè)收入的增加使得前三季度毛利率提高約5.5個(gè)百分點(diǎn)，毛利增加36.83億元；但或受到11Q3收購(gòu)地下電站導(dǎo)致的負(fù)債增長(zhǎng)和11年加息的雙重影響，前三季度財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加21%。

估值:維持目標(biāo)價(jià)9.5元和“買入”評(píng)級(jí)

由于三季度業(yè)績(jī)大幅超預(yù)期，我們將12年盈利預(yù)測(cè)上調(diào)至0.61元（原0.53元），并維持13/14年EPS預(yù)測(cè)0.55/0.58元，股價(jià)對(duì)應(yīng)12-14年市盈率分別為10.6x/11.6x/11.1x?；贒CF模型和6.5%的WACC，得出目標(biāo)價(jià)9.5元，并維持“買入”評(píng)級(jí)。(瑞銀證券 分析師：徐穎真)