青島啤酒（600600）:市占率提升加速，短期業(yè)績(jī)換長(zhǎng)期空間

2012年前三季度，青島啤酒收入218億，同比增13.7%，歸屬母公司凈利16.8，同比增1.1%，Eps1.25元；其中第三季度收入、凈利同比增17.8%、0.1%，略低于市場(chǎng)預(yù)期。

市場(chǎng)份額導(dǎo)向下，公司銷(xiāo)量增速高于行業(yè)，主品牌占比回落:1-9月公司總銷(xiāo)量682萬(wàn)千升，同比增12.8%，高于行業(yè)3.3%的銷(xiāo)量增速，市占率同比提升1.8個(gè)百分點(diǎn)至17%。其中主品牌銷(xiāo)量同比增10%，占總銷(xiāo)量的52.8%，占比同比回落1.2個(gè)百分點(diǎn)。公司銷(xiāo)量增速高于行業(yè)、產(chǎn)品高端化進(jìn)程趨緩，主因在于公司市場(chǎng)份額導(dǎo)向。

報(bào)告期毛利率同比降2個(gè)百分點(diǎn)，啤麥成本上漲，預(yù)計(jì)明年成本壓力較重:報(bào)告期公司噸酒價(jià)3196元，基本與去年持平，與此同時(shí)，原材料、人工成本的剛性導(dǎo)致噸酒價(jià)同比增4.2%，致使三季度公司毛利率41.1%，同比降2個(gè)百分點(diǎn)。近期啤麥價(jià)已回升至$390/噸，包裝、人工等成本亦未見(jiàn)下降，因此預(yù)計(jì)明年行業(yè)成本壓力較重。

拓展期，預(yù)計(jì)銷(xiāo)售費(fèi)用率將維持剛性:三季度公司銷(xiāo)售費(fèi)用率18.9%，同比略增0.1個(gè)百分點(diǎn)，但因第三季度有奧運(yùn)會(huì)的宣傳投入，故單季度銷(xiāo)售費(fèi)用率19.6%，同比上升2.3個(gè)百分點(diǎn)。鑒于公司仍在拓展期，預(yù)計(jì)銷(xiāo)售費(fèi)用率仍將維持剛性。行業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力或帶來(lái)整合進(jìn)程超預(yù)期:目前啤酒行業(yè)市占率前4的公司市場(chǎng)戰(zhàn)略份額導(dǎo)向明確，2013年，在行業(yè)面臨啤麥成本上漲帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)壓力上升時(shí)，行業(yè)整合進(jìn)程或超市場(chǎng)預(yù)期。

盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí):下調(diào)公司2012-2013年Eps至1.42（包括三得利合作交易完成可能帶來(lái)的非經(jīng)常性損益0.11元EPS）、1.52元?？春眯袠I(yè)整合加速、集中度提升后的盈利改善，維持42元目標(biāo)價(jià)，增持。(國(guó)泰君安證券 分析師：胡春霞，林園遠(yuǎn) )