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江河幕墻（601886）：收購(gòu)北京港源裝飾,內(nèi)飾業(yè)務(wù)將跨越發(fā)展

收購(gòu)計(jì)劃分兩步實(shí)施,或?qū)⑷〉酶墼囱b飾65%股權(quán)公司對(duì)港源裝飾的收購(gòu)計(jì)劃分兩步實(shí)施。第一步,受讓黔龍投資100%的股權(quán),并通過(guò)黔龍投資對(duì)港源裝飾進(jìn)行增資,除黔龍投資之外的港源裝飾各股東放棄對(duì)港源裝飾進(jìn)行同步增資的權(quán)利。增資后持有港源裝飾38.75%的股權(quán)。第二步,完成增資18個(gè)月內(nèi),就城建集團(tuán)所持21%的股權(quán)及自然人股東所持股權(quán)中的5.25%股權(quán),公司以定向發(fā)行股份的方式收購(gòu)。經(jīng)過(guò)以上步驟后,公司將取得港源裝飾65%股權(quán)。

港源裝飾裝飾發(fā)展迅速,行業(yè)綜合排名北京第一,全國(guó)第七北京港源建筑裝飾成立于1992年,由北京城建集團(tuán)和公司管理團(tuán)隊(duì)共同投資管理。

2011年末,港源裝飾總資產(chǎn)為9.8億元,凈資產(chǎn)1.2億元,2011年度營(yíng)業(yè)收入25.3億元,凈利潤(rùn)0.52億元。公司成立以來(lái),經(jīng)營(yíng)規(guī)模以年均43%的速度持續(xù)增長(zhǎng),已經(jīng)成為以建筑裝飾工程為主,集土建、裝飾、幕墻、機(jī)電和鋼結(jié)構(gòu)工程綜合優(yōu)勢(shì)于一身的建筑裝飾企業(yè),北京建筑裝飾行業(yè)綜合排名第一,全國(guó)建筑裝飾排名第七。

港源裝飾裝側(cè)重公裝業(yè)務(wù),工程業(yè)績(jī)卓越,獲獎(jiǎng)百余項(xiàng)港源公司偏重公裝業(yè)務(wù),涵蓋公共空間、賓館酒店、行政商務(wù)、科教醫(yī)療、商業(yè)金融、別墅寓所、傳統(tǒng)古建等室內(nèi)外裝飾類別,市場(chǎng)區(qū)域遍及全國(guó)各大中城市及海外市場(chǎng),累計(jì)獲得國(guó)家魯班獎(jiǎng)、全國(guó)建筑工程裝飾獎(jiǎng)、省市級(jí)優(yōu)質(zhì)工程等百余獎(jiǎng)項(xiàng)。

公司高度重視內(nèi)裝,內(nèi)裝將跨越發(fā)展,2015年百億目標(biāo)或?qū)?shí)現(xiàn)公司高度重視內(nèi)裝業(yè)務(wù),收購(gòu)承達(dá)裝飾后又大手筆出手收購(gòu)港源裝飾,進(jìn)軍內(nèi)裝的決心和戰(zhàn)略可見一斑。我們測(cè)算,承達(dá)裝飾今年1-9月新簽訂單18-19億,目前在大陸已經(jīng)簽約5-6億。承達(dá)裝飾三季度并表大約貢獻(xiàn)2000萬(wàn)凈利潤(rùn),下半年預(yù)計(jì)將貢獻(xiàn)6000萬(wàn)凈利潤(rùn)。承達(dá)裝飾發(fā)展迅速,我們預(yù)計(jì)與港源裝飾將各自作為獨(dú)立經(jīng)營(yíng)主體,以后或?qū)澐质袌?chǎng)區(qū)域。綜合看,我們認(rèn)為公司內(nèi)裝2015年百億目標(biāo)或?qū)?shí)現(xiàn)。

三、盈利預(yù)測(cè)與投資建議

預(yù)計(jì)公司2012-2014年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別為5.47億、8.19億、11.55億元,同比增長(zhǎng)62%、50%、41%,全面攤薄后EPS分別為0.99元、1.48元、2.08元。上調(diào)公司評(píng)級(jí)至強(qiáng)烈推薦,目標(biāo)價(jià)25元,對(duì)應(yīng)2012年EPS、25倍PE。（民生證券 王小勇）