新安股份（600596）:有機硅盈利能力逐步提升 草甘膦持續(xù)景氣

1~9月公司銷售收入同比增加25.5%,其中主要原因是草甘膦價格的大幅提升,2011年1~9月草甘膦原粉的含稅價格為24000~25000元/噸,2012年1~6月份草甘膦原粉的價格為25000~27000元/噸,第三季度草甘膦的價格直接提升到35000元/噸,目前的價格維持在35000元/噸左右,草甘膦價格的持續(xù)提升帶來了銷售收入的大幅提升。預計第四季度草甘膦原粉的含稅價格為35000元/噸,按照4個季度的平均價格來估算,預計草甘膦原粉2012年全年平均不含稅價格為28500元/噸,未來草甘膦的價格預計會維持目前的價位。預計全年農(nóng)藥的銷售收入(包括草甘膦原粉和制劑、敵草隆)大約為27個億左右,毛利率大約為12%。

有機硅行業(yè)開始逐步從盈利底部區(qū)間走出,在有機硅行業(yè)中,新安股份的全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢最明顯,公司積累了從硅塊到硅橡膠的全部產(chǎn)品,在有機硅產(chǎn)業(yè)鏈的復蘇過程中,新安股份是最大的受益者。由于有機硅行業(yè)鏈的產(chǎn)品眾多,因此我們主要跟蹤有機硅產(chǎn)業(yè)鏈的核心產(chǎn)品DMC的價格變化來判斷有機硅行業(yè)的復蘇情況和盈利能力。2011年DMC的含稅價格為從22000元/噸下滑到17000元/噸,2012年DMC的含稅價保持在15700~17000元/噸,從9月開始,DMC的價格開始逐步上升,目前的價格保持在17800元/噸的價位。對于后市DMC價格的判斷,我們認為18000~19000元是有機硅的全行業(yè)的平均生產(chǎn)成本,是影響有機硅單體開工率的重要分界線。隨著DMC價格的逐步回升,行業(yè)的開工率會逐步提升,因此如果DMC的價格可以有效的突破19000元/噸,我們認為DMC的價格將會擺脫目前的小幅上漲,形成趨勢性的上漲。

從DMC的下游產(chǎn)品來看,混煉膠的價格從15600元/噸提升到16000元/噸,107膠的價格從17800元/噸提升到18500元/噸,目前有機硅行業(yè)單體的行業(yè)性虧損已經(jīng)持續(xù)了1年半左右的時間,目前有機硅行業(yè)正逐步走出盈利能力的底部區(qū)間,未來業(yè)績的持續(xù)改善值得期待。

公司實現(xiàn)扭虧為盈,非經(jīng)常性損益的貢獻非常大。公司的非經(jīng)常性損益包括政府補助、金融資產(chǎn)帶來的投資收益和對外貸款取得的收益,2012年1~9月政府補助為4132萬元,金融資產(chǎn)帶來的投資收益為1737萬,委托貸款收益為3374萬。從歷史來看,公司每年的政府補助大約為4000萬左右,2012年委托貸款和理財產(chǎn)品的投資額一直在4.4億左右,預計至少貢獻4000萬以上的投資收益。預計今年公司獲取的政府補助和投資收益將在1.5億左右。

業(yè)績與評級。草甘膦、有機硅單體的價格都超過了我們此前的預期,因為我們上調(diào)了公司的經(jīng)營業(yè)績,預計2012~2013年每股收益為0.08、0.21和0.32元,目前有機硅行業(yè)正處于緩慢復蘇的態(tài)勢,公司擁有全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢,將充分受益于有機硅產(chǎn)業(yè)鏈的復蘇,此外,公司涉礦概念開始展現(xiàn),因此我們維持“增持”的評級。（山西證券 裴云鵬 蘇淼）