中國汽研（601965）：汽車測試為基 天然氣汽車與軌交尋突破

測試穩(wěn)健增長,研發(fā)拓展可期:在新車型與法規(guī)推動下,測試業(yè)務(wù)可實現(xiàn)年均15%-20%的增長;6家企業(yè)格局穩(wěn)定,公司將隨行業(yè)穩(wěn)健增長。當前國內(nèi)汽車研發(fā)由自主品牌約4%的研發(fā)費率支撐,行業(yè)綜合研發(fā)費率僅1.5%,較國外的4%相差甚遠;競爭加劇將使合資品牌研發(fā)費率從不足1%向其全球的4%靠攏,國內(nèi)機構(gòu)還可實現(xiàn)“進口替代”;公司技術(shù)積淀頗為雄厚,依靠測試的支持,研發(fā)業(yè)務(wù)的拓展值得期待。

單軌確定性訂單可確認至2014年,其余軌交齒輪箱有望突破:重慶單軌的確定性需求尚有4.9億元,重慶及外省潛在需求則達9.7億元,預(yù)計公司單軌訂單至少可確認至2014年。“十二五”期間,城軌齒輪箱總空間達40億元,而100%低地板當前容量已達5億元;公司100%低地板齒輪箱有望在2013年突破,輕軌與動車組有望在2014年突破,預(yù)計公司軌交板塊有望成功從純單軌向綜合軌交過渡。

燃氣噴射系統(tǒng)國內(nèi)領(lǐng)先,業(yè)績有望隨行業(yè)爆發(fā):天然氣汽車減排明顯,且較柴油與汽油節(jié)省約35%與45%的油費;未來,氣源與加氣站的瓶頸有望逐步緩解,預(yù)計2015年國內(nèi)重型與輕型OEM燃氣汽車可銷12與15萬輛。公司是國內(nèi)前三的燃氣噴射系統(tǒng)供應(yīng)商,整車已和豐田、吉利、江淮等合作,電控技術(shù)已和德爾福等合作,預(yù)計未來有望在重型與輕型OEM獲得5%與20%的份額,2015年營收有望較2011年增長近6.8倍。

盈利預(yù)測

預(yù)測公司2012-2014年歸屬母公司股東凈利潤分別為2.49、2.97、3.54億元,增長24.0%、18.6%、19.2%,對應(yīng)EPS為0.39、0.47、0.55元。

估值與投資建議

公司業(yè)務(wù)格局形成汽車技術(shù)服務(wù)為基礎(chǔ),軌交齒輪箱等與天然氣汽車尋突破的格局,其當前股價為2012年17.9倍PE,我們給予公司“增持”評級,目標價為8.1-9.1元,對應(yīng)2012年P(guān)E為20.7-23.4倍。（國金證券 吳文釗）