衛(wèi)星石化（002648）：丙烯酸價格高位助推業(yè)績環(huán)比增長

日本觸媒停產(chǎn)效應(yīng)仍在延續(xù),國內(nèi)丙烯酸有望維持相對高位:9月底日本觸媒46萬噸高純丙烯酸裝置爆炸,因其下游32萬噸SAP占全球總產(chǎn)能的18%、必須開工以滿足需求,不得不從周邊國家高價采購丙烯酸原料,引發(fā)國內(nèi)丙烯酸價格暴漲40%、出口訂單大幅增加。由于觸媒復(fù)產(chǎn)至少要6個月,而國內(nèi)未來一年新增產(chǎn)能有限(僅中海油14萬噸、江蘇裕廊16萬噸,13年暫無報道),近期仍不排除提價可能(參照2010年國外裝置爆炸后的類似情形,仍有1000-2000元的空間)。

公司產(chǎn)品量價齊升,四季度業(yè)績預(yù)計明顯好轉(zhuǎn):公司年產(chǎn)16萬噸丙烯酸和15萬噸丙烯酸酯,丙烯酸價格每上漲1000元增厚EPS0.34元。觸媒事件以來公司丙烯酸及酯已提價4000元左右,產(chǎn)銷兩旺,基本無庫存。盡管市場對下游建材、紡織等行業(yè)需求存在擔(dān)憂,但目前是傳統(tǒng)旺季,且國內(nèi)丙烯酸及酯行業(yè)集中度高、屬于賣方市場,公司執(zhí)行“鎖量不鎖價”的策略將充分受益于這次漲價。而另一擔(dān)憂的裝置安全問題,近兩年公司加大投入(關(guān)鍵部位實時監(jiān)控、人員定期巡警等),實現(xiàn)滿負(fù)荷生產(chǎn)無事故,安全管理能力屬業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。

募投SAP定位高端進(jìn)口替代,丙烷脫氫制丙烯存在盈利空間:高吸水性樹脂(SAP)是紙尿褲的核心原料,國內(nèi)消費量每年兩位數(shù)地增長,目前26萬噸SAP產(chǎn)能中,除去外企的僅7.5萬噸,多用于低端紙尿褲生產(chǎn)。公司自主研發(fā)的SAP旨在進(jìn)入外企壟斷的高端市場,性價比更高,目前中試線40-50噸/月,正和恒安等一線紙尿褲生產(chǎn)商進(jìn)行意向交流。而45萬噸丙烷脫氫項目,在當(dāng)前進(jìn)口丙烷和丙烯450美元/噸的價差下,理論上每噸丙烯能獲利200多美元,若明年底順利投產(chǎn),既能實現(xiàn)原料丙烯自給,配套32萬噸丙烯酸和30萬噸丙烯酸酯又能貢獻(xiàn)新的收益。

投資建議與估值:預(yù)計2012-2014年EPS1.06、1.22、1.90元/股?？紤]到后續(xù)丙烯酸及酯提價可能對股價帶來催化作用,給予3個月目標(biāo)價25元,建議買入。（國金證券 劉波）