華策影視:量升價(jià)漲,勝者為王

華策影視 300133

研究機(jī)構(gòu)：銀河證券 分析師：許耀文 撰寫日期：2012-10-29

1.事件

華策影視發(fā)布三季報(bào),20212前三季度營業(yè)收入4.85億元、凈利潤1.6億元,同比增長80%和31.25%;公司同時(shí)預(yù)告2012年公司可實(shí)現(xiàn)凈利潤約20888萬元至23868萬元,同比增長35%-55%,高于股權(quán)激勵(lì)31%的行權(quán)要求。

2.我們的分析與判斷

(一)2012Q3業(yè)績?cè)鲩L穩(wěn)健,2012全年業(yè)績超預(yù)期-公司3季度發(fā)行《鐘馗傳說》首輪,部分確認(rèn)《國家命運(yùn)》,《國家命運(yùn)》央視1套首播即收視率排名第一,《鐘馗傳說》收視排名前三,延續(xù)上半年“華策出品”高收視率。

公司4季度有《國家命運(yùn)》、《全家?！贰ⅰ兑豢死膲?mèng)想》、《棋逢對(duì)手》、《幸福的面條》等至少5部劇確認(rèn)收入,同時(shí)還有7部劇在四季度完成制作,可能在4季度或者2013Q1確認(rèn)收入;還有3部引進(jìn)劇在4季度確認(rèn)收入,產(chǎn)能釋放和熱銷保證2012和2013Q1凈利潤高增長。

(二)2013年有望繼續(xù)“量升價(jià)漲”

我們認(rèn)為2013年精品電視劇價(jià)格將繼續(xù)上漲,主要原因是電視臺(tái)、視頻網(wǎng)站、有線網(wǎng)絡(luò)、IPTV和互聯(lián)網(wǎng)電視等渠道之間的競爭正在進(jìn)入白熱化階段,在渠道“洗牌”的過程中,優(yōu)質(zhì)電視劇內(nèi)容將受到追捧,如2013年新劇《編輯部的故事2》網(wǎng)絡(luò)版權(quán)又超過100萬。

華策影視電視劇產(chǎn)量仍有35%-60%的空間。公司2012年產(chǎn)能700-800集,未來2年將達(dá)到1000集,權(quán)益集數(shù)約400集(產(chǎn)生收入300集),未來2年將達(dá)到500-600集。我們統(tǒng)計(jì)公司每年獲得發(fā)行許可證以及制作過程中的影視劇權(quán)益集數(shù),2010年242集、2011年311集、2012前三季度即已達(dá)到350集,公司產(chǎn)能依然處于快速擴(kuò)張的階段。

(三)行業(yè)動(dòng)蕩成為優(yōu)質(zhì)公司的“試金石”,電視劇行業(yè)資源向優(yōu)勢企業(yè)集中

雖然行業(yè)公司有4678家,但是持有2011年度《電視劇制作許可證(甲種)》的機(jī)構(gòu)僅129家,電視劇行業(yè)集中度比市場預(yù)期的要更好。

2011年價(jià)格暴漲和2012年網(wǎng)絡(luò)版權(quán)價(jià)格暴跌以及產(chǎn)能過剩已經(jīng)對(duì)電視劇行業(yè)進(jìn)行了洗牌,2013年行業(yè)產(chǎn)量繼續(xù)增長的可能性很小

電視劇制作龍頭企業(yè)在資金、演員、劇本和渠道等領(lǐng)域具備平臺(tái)優(yōu)勢-其它電視劇企業(yè)上市進(jìn)程低于預(yù)期強(qiáng)化華策影視的平臺(tái)和品牌優(yōu)勢3.估值、投資建議與主要風(fēng)險(xiǎn)

我們調(diào)高公司2012-2013年EPS至0.58和0.78元,同比增長44%和35%,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE28X和20X。我們認(rèn)為公司產(chǎn)能增長明確,行業(yè)景氣轉(zhuǎn)暖,重申“推薦”評(píng)級(jí)。