華誼兄弟:模式升級(jí)構(gòu)建業(yè)務(wù)系統(tǒng),電影業(yè)務(wù)兩大變化拉升勢(shì)能

華誼兄弟 300027

研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券分析師：趙宇杰 撰寫(xiě)日期：2012-10-22

一、3季報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期。前3季度收入7.1億(+47%),歸屬母公司凈利潤(rùn)1.3億(+31%),EPS 為0.22元。1~3季度EPS同比增長(zhǎng)-22%/184%/-26%,費(fèi)用率大幅上升是導(dǎo)致1、3季度業(yè)績(jī)下滑的原因,2季度業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)受益于投資收益和政府補(bǔ)貼,并抵消費(fèi)用率上升帶來(lái)不利影響。

二、前 3季度經(jīng)營(yíng)情況回顧。電影:前3季度收入2.4億,4部新上映影片累計(jì)票房超10億元,包括《逆戰(zhàn)》(總票房1.3億)、《LOVE》(總票房1.34億)、《畫(huà)皮2》(總票房7.27億,創(chuàng)國(guó)產(chǎn)票房冠軍)、《太極1》(9月票房0.33億元);電視劇:收入貢獻(xiàn)主力包括《夫妻那些事》(34集)等6部電視劇;藝人經(jīng)紀(jì):平穩(wěn)增長(zhǎng);電影院:投入運(yùn)營(yíng)影院12家(+7家)。

三、4季度經(jīng)營(yíng)展望。4季度還將有3部新片上映,分別是《太極2》(11月1日全面上映)、《1942》(11月23日—媒體報(bào)道)、《十二生肖》(12月20日),《太極2》票房預(yù)計(jì)和《太極1》票房差不多或略高,我們和市場(chǎng)對(duì)《1942》票房預(yù)期較高,《十二生肖》是賀歲檔中具票房競(jìng)爭(zhēng)力的影片。

四、華誼積極升級(jí)經(jīng)營(yíng)模式,長(zhǎng)期提升公司投資價(jià)值。我們認(rèn)為華誼正在構(gòu)建相互協(xié)同的業(yè)務(wù)系統(tǒng),電影是整個(gè)業(yè)務(wù)系統(tǒng)的核心、是火車(chē)頭,以此帶動(dòng)其他業(yè)務(wù)更好更快發(fā)展。華誼在電影發(fā)展思路有2個(gè)積極變化,1、對(duì)電影的開(kāi)發(fā)定位從產(chǎn)品運(yùn)作向項(xiàng)目運(yùn)作升級(jí);2、挖掘打造新一代優(yōu)秀年輕導(dǎo)演,開(kāi)發(fā)更具商業(yè)元素的新時(shí)代電影。這將使華誼電影業(yè)務(wù)變得越來(lái)越強(qiáng),借助電影建立的勢(shì)能來(lái)進(jìn)行周邊衍生產(chǎn)品開(kāi)發(fā),以充分的釋放動(dòng)能,比如游戲、主題公園、音樂(lè)、品牌授權(quán)等,并將帶來(lái)華誼整體業(yè)務(wù)模式的升級(jí)。

五、維持“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)。考慮公司費(fèi)用方面的壓力,我們將公司2012~2014年業(yè)績(jī)下調(diào)為0.51元、0.66元、0.86元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)12~14年P(guān)E 分別為31倍、24倍、18倍。隨著《1942》電影上映日期的明確和臨近,市場(chǎng)基于對(duì)《1942》票房的樂(lè)觀預(yù)期,有望成為公司股價(jià)催化劑。風(fēng)險(xiǎn)提示:公司今年上映大制作電影較多,票房不達(dá)預(yù)期將影響業(yè)績(jī)表現(xiàn)。