每經(jīng)記者王硯丹 A股二十多年的發(fā)展史上，進(jìn)行過(guò)回購(gòu)的上市公司僅有十余家，在大多數(shù)企業(yè)更愿意增發(fā)股票以融資的大環(huán)境下，愿意回購(gòu)的企業(yè)堪稱“鳳毛麟角”。 上市公司回購(gòu)股份，從理論上來(lái)說(shuō)，將減少公司的發(fā)行股份數(shù)量，從而增厚每股利潤(rùn)等指標(biāo)，本應(yīng)是極有利于股東的大利好。然而在A股市場(chǎng)，有回購(gòu)行為的公司的股價(jià)，卻往往體現(xiàn)不出“利好”的價(jià)值，并沒(méi)有受到市場(chǎng)的熱烈追捧。那么，到底是什么原因造成了這種現(xiàn)象？投資者又該如何看待不同情況下的回購(gòu)行為？本期《每日經(jīng)濟(jì)新聞》證券周刊將為投資者作一個(gè)詳細(xì)梳理。 A股市場(chǎng)盡管已經(jīng)運(yùn)行二十余載，上市公司家數(shù)也已經(jīng)接近2500家，但回購(gòu)這件事對(duì)于大部分投資者來(lái)說(shuō)，還算是個(gè)新鮮玩意兒。原因無(wú)他，實(shí)在是20多年里都沒(méi)有多少公司進(jìn)行過(guò)回購(gòu)，才會(huì)讓投資者對(duì)此感到陌生。 眼下，在上證指數(shù)不斷徘徊于2000點(diǎn)之際，證監(jiān)會(huì)與國(guó)資委等相關(guān)部門負(fù)責(zé)人前期均表態(tài)支持上市公司、特別是有條件的中央企業(yè)進(jìn)行股份回購(gòu)。不過(guò)從近期上市公司公告來(lái)看，大部分公司寧愿選擇增持而非回購(gòu)。 有這樣一種說(shuō)法：當(dāng)產(chǎn)業(yè)資本紛紛進(jìn)行股份增持或回購(gòu)時(shí)，往往意味著市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入底部區(qū)間，也即是此時(shí)的股價(jià)已經(jīng)被產(chǎn)業(yè)資本認(rèn)為是低估了。不過(guò)從目前市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，似乎還不能簡(jiǎn)單地得出這一結(jié)論。 本周，中國(guó)水電（601669，收盤價(jià)3.29元）停牌兩天召開董事會(huì)，討論到底是回購(gòu)股份還是建議控股股東增持。最終，其控股股東中國(guó)水電集團(tuán)選擇了增持。 但從海外成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，一些巨無(wú)霸公司在成熟階段回購(gòu)股票已經(jīng)成為一種潮流。 2011年，就連耄耋之年的巴菲特也提出了四十年來(lái)首次回購(gòu)伯克希爾·哈撒韋股票的計(jì)劃。可以預(yù)見，隨著A股市場(chǎng)日趨成熟，上市公司回購(gòu)股份也勢(shì)必增多。此時(shí)，研究一下回購(gòu)對(duì)公司股價(jià)可能產(chǎn)生的影響，將是一件非常有必要的事情。 近期上市公司積極回購(gòu) 所謂股票回購(gòu)，是指上市公司利用現(xiàn)金等方式，從股票市場(chǎng)上購(gòu)回本公司發(fā)行在外一定數(shù)額股票的行為。公司在股票回購(gòu)?fù)瓿珊笠话銜?huì)將所回購(gòu)股票注銷。由于回購(gòu)后公司在外發(fā)行股份減少，因此回購(gòu)會(huì)提升每股收益等關(guān)鍵指標(biāo)。 如果回購(gòu)后公司現(xiàn)金減少、從而不得不加大融資力度，或者回購(gòu)本身就依靠借債進(jìn)行，那么還將提升財(cái)務(wù)杠桿；對(duì)競(jìng)爭(zhēng)地位強(qiáng)、經(jīng)營(yíng)進(jìn)入穩(wěn)定階段，且長(zhǎng)期負(fù)債比率過(guò)低的公司，會(huì)起到優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、降低資本成本的作用。 同花順iFinD統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至11月8日，A股歷史上共有25家公司曾提出過(guò)回購(gòu)方案。其中有11家完成回購(gòu)，寧波華翔（002048，收盤價(jià)6.15元）、長(zhǎng)安B（200625，收盤價(jià)3.15港元）曾經(jīng)兩次提出并實(shí)施。 今年10月以來(lái)，晨鳴B（200488，收盤價(jià)3.05港元）、大東南（002263，收盤價(jià)5.69元）、申能股份（600642，收盤價(jià)4.08元）董事會(huì)提出了回購(gòu)預(yù)案，正等待股東大會(huì)審議。南玻B（200012，收盤價(jià)4.90港元）的回購(gòu)方案已獲得股東大會(huì)批準(zhǔn)；粵水電（002060，收盤價(jià)5.02元）回購(gòu)方案則被股東否定。江淮汽車（600418，收盤價(jià)5.36元）、安凱客車（000868，收盤價(jià)4.39元）、寶鋼股份（600019，收盤價(jià)4.65元）和魯泰B（200726，收盤價(jià)6.67港元）則正在實(shí)施回購(gòu)。 部分回購(gòu)公司股價(jià)逆市上漲 江淮汽車或許是近期最積極開展回購(gòu)的上市公司之一。11月6日，公司剛剛正式公布股票回購(gòu)計(jì)劃書，第二天就實(shí)施了首次回購(gòu)。根據(jù)其11月7日的公告，公司首次回購(gòu)數(shù)量為30.5萬(wàn)股，占公司總股本的0.02%，購(gòu)買的最高價(jià)為5.19元/股，最低價(jià)為5.15元/股，支付總金額約為157.87萬(wàn)元。 8月30日，江淮汽車股價(jià)曾一度跌至4.3元/股，跌破每股凈資產(chǎn)。公司管理層認(rèn)為當(dāng)時(shí)股價(jià)過(guò)低，遠(yuǎn)低于公司價(jià)值，旋即推出回購(gòu)方案。根據(jù)計(jì)劃，公司擬通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易方式，用不超過(guò)3億元自有資金，以每股5.20元或更低的價(jià)格回購(gòu)公司股票。公司預(yù)計(jì)，此次計(jì)劃將合計(jì)回購(gòu)公司股份約5769.23萬(wàn)股，占公司總股本約4.48%。 不過(guò)在首日回購(gòu)后，江淮汽車本周股價(jià)出現(xiàn)小幅上漲，已經(jīng)超過(guò)了回購(gòu)價(jià)格上限。而自9月14日公司公告將回購(gòu)以來(lái)，江淮汽車股價(jià)上漲約16%。 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者本周以投資者身份致電江淮汽車投資者熱線，公司工作人員表示，當(dāng)時(shí)提出5.20元/股回購(gòu)價(jià)上限時(shí)，公司股價(jià)還不到5元，但沒(méi)想到最近二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)已經(jīng)上漲到了回購(gòu)價(jià)之上?！盁o(wú)論如何，在剩余的回購(gòu)期限內(nèi)，只要滿足條件，我們還是會(huì)做的”。 同樣屬于江淮汽車集團(tuán)控股，且與江淮汽車同樣地處安徽的安凱客車也在11月6日披露了回購(gòu)報(bào)告書。到明年10月16日為止（即股東大會(huì)審議通過(guò)后一年內(nèi)），安凱客車可以以不超過(guò)5.2元/股的價(jià)格，回購(gòu)不超過(guò)2000萬(wàn)股公司股票，動(dòng)用資金上限為1.04億元，占總股本的2.84%。目前安凱客車股價(jià)在4.3元左右，距離回購(gòu)價(jià)上限尚有20%的空間。因此安凱客車并未像江淮汽車那樣急著回購(gòu)。 而寶鋼股份目前則在獨(dú)唱央企上市公司回購(gòu)大戲。 8月末，寶鋼宣布擬斥資50億元進(jìn)行回購(gòu)，每股價(jià)格不超過(guò)5元，預(yù)計(jì)回購(gòu)股份約10億股，占公司總股本約5.7%，占社會(huì)公眾股約22.8%。9月21日，寶鋼首次實(shí)施了回購(gòu)。而截至11月1日，寶鋼已回購(gòu)2.43億股，購(gòu)買最高價(jià)為4.67元/股，最低價(jià)為4.51元/股，支付總金額約為11.17億元（含傭金）。這意味著寶鋼已經(jīng)完成了回購(gòu)計(jì)劃的20%以上。 歷史經(jīng)驗(yàn)：回購(gòu)后多數(shù)股價(jià)下跌 從二級(jí)市場(chǎng)來(lái)看，這些提出或正在回購(gòu)的公司股價(jià)走勢(shì)往往強(qiáng)于宣布回購(gòu)前，甚至強(qiáng)于相同板塊個(gè)股。 如8月28日，在寶鋼宣布回購(gòu)當(dāng)天，這家總市值高達(dá)700億元的巨無(wú)霸罕見地以漲停價(jià)報(bào)收。盡管尚未達(dá)到5元/股回購(gòu)價(jià)上限，但寶鋼已較回購(gòu)前上漲約14%。安凱客車從9月以來(lái)漲幅更是超過(guò)25%。 不過(guò)現(xiàn)在走強(qiáng)并不意味著一直走強(qiáng)。A股市場(chǎng)上，那些為數(shù)不多曾經(jīng)回購(gòu)的公司就演繹過(guò)回購(gòu)時(shí)股價(jià)有支撐，回購(gòu)?fù)瓿珊蠊蓛r(jià)江河日下的“悲劇”。甚至有些公司回購(gòu)期間也不能起到“托市”的作用，只能眼睜睜看著股價(jià)下跌。 以寧波華翔為例。這家為大眾、通用等歐美系合資廠商提供內(nèi)外飾配件的零部件公司2005年上市，是最先登陸中小板的民營(yíng)企業(yè)之一。2011年和2012年，寧波華翔在很短時(shí)間內(nèi)兩次提出回購(gòu)，并均付諸實(shí)施。 2011年5月17日，寧波華翔董事會(huì)提出以不超過(guò)2億元、價(jià)格不高于14.5元/股的條件，回購(gòu)不超過(guò)1379萬(wàn)股公司股份。消息公布當(dāng)天，寧波華翔以上漲6.02%報(bào)收。當(dāng)年11月30日，寧波華翔回購(gòu)期滿，此后發(fā)布的公告顯示，公司總計(jì)回購(gòu)1394萬(wàn)股，超額完成計(jì)劃。但由于當(dāng)年5月以后公司股價(jià)一路下滑，至回購(gòu)期滿跌幅超過(guò)25%，因此公司反而只花費(fèi)了約1.44億元，節(jié)省不少資金。 回購(gòu)期滿后，寧波華翔的股價(jià)表現(xiàn)更差。2011年12月，寧波華翔出現(xiàn)斷崖式下跌，一個(gè)月時(shí)間就跌去27.20%，年底收盤價(jià)僅為7.20元，較當(dāng)年5月提出的回購(gòu)價(jià)上限已經(jīng)“腰斬”。 第一次回購(gòu)高調(diào)開場(chǎng)卻股價(jià)走低，并未打擊寧波華翔董事會(huì)積極性。 今年1月31日，寧波華翔再次提出回購(gòu)方案，擬分兩期投入不超過(guò)11億元回購(gòu)公司部分社會(huì)公眾股份，預(yù)計(jì)可回購(gòu)1.64億股，約占公司總股本的29.6%。在股價(jià)不高于7元/股（除息后6.92元/股）時(shí)，使用不超過(guò)5億元資金進(jìn)行第一期回購(gòu)，在第一期5億元回購(gòu)資金使用完畢且公司股價(jià)不高于6.5元/股的前提下，再追加使用6億元進(jìn)行第二期回購(gòu)。 受該回購(gòu)計(jì)劃的支持，今年2月至6月，寧波華翔股價(jià)一直維持在7元上方，其中兩度逼近7元即迅速反彈。 9月4日，寧波華翔公布了最終回購(gòu)結(jié)果。截至8月14日回購(gòu)期滿，公司已回購(gòu)股份共計(jì)2315萬(wàn)股，占公司總股本的比例為4.19%，成交最高價(jià)為6.92元/股，最低價(jià)為6.72元/股，支付總金額約為1.6億元（含印花稅、傭金等交易費(fèi)用），只相當(dāng)于11億元回購(gòu)計(jì)劃的約15%。 從近期寧波華翔走勢(shì)來(lái)看，與第一次一樣，回購(gòu)并未對(duì)公司股價(jià)形成強(qiáng)有力的支撐。本周五（11月9日），寧波華翔收于每股6.15元，較其回購(gòu)限價(jià)低出約10%。 此外，去年德美化工（002054，收盤價(jià)6.67元）也曾經(jīng)花費(fèi)5473.75萬(wàn)元回購(gòu)公司股份548.48萬(wàn)股，價(jià)格在8.96元/股~11.73元/股之間。公司回購(gòu)期限結(jié)束日為2011年12月31日。而今年以來(lái)，德美化工跌幅已接近30%。 健康元（600380，收盤價(jià)4.41元） 也在2011年2月19日~11月30日之間實(shí)行了回購(gòu)，從去年12月至今，健康元股價(jià)跌幅超過(guò)20%。 上述公司的股價(jià)在回購(gòu)后依然出現(xiàn)下跌，不排除市場(chǎng)整體處于下跌趨勢(shì)中的系統(tǒng)性因素。不過(guò)，也并不是每家進(jìn)行回購(gòu)的A股公司都會(huì)出現(xiàn)暴跌。 2007年7月，九芝堂（000989，收盤價(jià)13.48元）完成回購(gòu)后股份注銷，那一次九芝堂累計(jì)回購(gòu)1384.55萬(wàn)股，價(jià)格為4.67元/股~5.29元/股，斥資6969.95萬(wàn)元。此后5年，九芝堂股價(jià)幾經(jīng)浮沉，仍然在今年8月創(chuàng)出歷史新高（復(fù)權(quán)后）。 /海外借鑒/ 巴菲特：長(zhǎng)期投資者期待的是股價(jià)下跌 A股市場(chǎng)畢竟歷史太短，樣本有限。如果放眼海外，回購(gòu)對(duì)公司、特別是大公司的經(jīng)營(yíng)和股價(jià)影響則更具有參考價(jià)值。 IBM，從打孔機(jī)到超級(jí)計(jì)算機(jī)和PC機(jī)，到軟件和服務(wù)，再到如今提出“藍(lán)色基因”計(jì)劃，這家經(jīng)歷了百年風(fēng)雨的公司多次改變了世界。20世紀(jì)70年代，IBM一度出現(xiàn)大量現(xiàn)金盈余。由于缺乏顯著投資機(jī)會(huì)，IBM公司在增加現(xiàn)金紅利（1978年的紅利支付率為54%，而上世紀(jì)五六十年代紅利支付率僅為1%至2%）的同時(shí)，于1977年和1978年共斥資14億美元回購(gòu)本公司股票。1986~1989年期間，IBM公司再次斥資56.6億美元回購(gòu)4700萬(wàn)股自家股票。 現(xiàn)在，IBM已經(jīng)不再試圖“戰(zhàn)勝”人類大腦，而是試圖在2019年左右完全模擬人類大腦了。股票市場(chǎng)上，IBM股價(jià)已經(jīng)從50年前的2美元漲至190美元（不考慮復(fù)權(quán)），成為一家市值超過(guò)2100億美元的巨無(wú)霸公司。 和30年前一樣，IBM仍然積極推行股票回購(gòu)。今年前兩個(gè)季度，IBM均使用了超過(guò)30億美元資金用于回購(gòu)股票。10月31日，IBM更是宣布，將回購(gòu)股票資金增加75%，使之達(dá)到117億美元，并表示計(jì)劃在明年4月要求董事會(huì)批準(zhǔn)繼續(xù)增加回購(gòu)股票金額。 IBM回購(gòu)股票對(duì)提升股東價(jià)值的影響從2011年巴菲特致伯克希爾·哈撒韋股東的信中可以一窺究竟。2011年，此前號(hào)稱“從不投資科技股”的巴菲特斥資109億美元購(gòu)買6390萬(wàn)股IBM股票，占比約5.5%，成為去年轟動(dòng)全球資本市場(chǎng)的重磅新聞。 巴菲特在股東信中表示，對(duì)于IBM這家可能會(huì)花500億美元左右在未來(lái)幾年回購(gòu)股份的公司，作為一個(gè)長(zhǎng)期投資者，應(yīng)該期待的是股價(jià)的下跌，而非上升。在公司股本下降，持股數(shù)不變的情況下，長(zhǎng)期投資者的持股比例將上升。如果股價(jià)下跌導(dǎo)致IBM回購(gòu)股份數(shù)量增多，那么在IBM能持續(xù)盈利的情況下，未來(lái)長(zhǎng)期投資者將分享到更多的盈利份額。 這種想法對(duì)于一般投資者來(lái)說(shuō)或許是屬于顛覆性的。但巴菲特在闡述為何會(huì)回購(gòu)伯克希爾·哈撒韋股份時(shí)，更加清楚地表示了回購(gòu)的意義。 2011年9月，伯克希爾·哈撒韋宣布將以最高為股票賬面價(jià)值的110%回購(gòu)股份，為四十年來(lái)首次。其后在觸及限定價(jià)格前，伯克希爾回購(gòu)了價(jià)值6700萬(wàn)美元的股份。 “當(dāng)滿足兩個(gè)條件時(shí)，我和查理會(huì)選擇股份回購(gòu)：1、公司擁有充裕的資金來(lái)維持日常運(yùn)轉(zhuǎn)和所需的現(xiàn)金流；2、股票價(jià)格遠(yuǎn)低于保守估計(jì)的公司內(nèi)在價(jià)值。只有當(dāng)回購(gòu)價(jià)格低于股票內(nèi)在價(jià)值時(shí)，繼續(xù)持有的股東的利益才不會(huì)受損。而當(dāng)持有的現(xiàn)金少于200億美元，我們也不會(huì)進(jìn)行股票回購(gòu)操作。在伯克希爾，財(cái)務(wù)實(shí)力毫無(wú)疑問(wèn)比其他所有事情都要重要?！卑头铺乇硎?。 到2011年為止的過(guò)去47年，伯克希爾·哈撒韋賬面價(jià)值從每股19美元增長(zhǎng)到99860美元，年復(fù)合增長(zhǎng)19.8%。今年年初，伯克希爾紐交所A股股價(jià)約為11.45萬(wàn)美元，到11月8日美國(guó)東部時(shí)間收盤時(shí)上漲至12.69萬(wàn)美元，其最新每股凈資產(chǎn)為10.69萬(wàn)美元。 /深度解析/ 三大原因?qū)е禄刭?gòu)不受追捧 每家上市公司在宣布回購(gòu)的時(shí)候，原因基本上都是一樣的：“鑒于近期公司股價(jià)持續(xù)低迷，無(wú)論是市盈率還是市凈率均處于歷史較低水平。為增強(qiáng)投資者信心、保護(hù)廣大股東利益，綜合考慮市場(chǎng)狀況和公司的財(cái)務(wù)資金狀況，公司擬以自有資金回購(gòu)公司股份。” 這幾句話幾乎成了回購(gòu)公告的標(biāo)準(zhǔn)開頭模板。但為什么大部分實(shí)施回購(gòu)公司的美好愿望都落空了呢？背后的原因又是什么？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者從三個(gè)方面進(jìn)行了分析，以供投資者參考。 原因一：宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩 隨著宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，大部分上市公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，A股市場(chǎng)估值重心也因此不斷降低。今年第三季度，我國(guó)GDP同比增長(zhǎng)率為7.4%，為連續(xù)第七個(gè)季度放緩，并且也低于政府設(shè)定的全年7.5%的GDP目標(biāo)。前三季度，近2500家上市公司凈利潤(rùn)總額同比下降2.07%，剔除銀行股及“兩桶油”后降幅更是達(dá)到15%。而官方制造業(yè)PMI直到10月才回升至50%的“榮枯分水嶺”上方。以中小企業(yè)為主要樣本的匯豐PMI仍處于萎縮區(qū)間，則說(shuō)明實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍未重回大幅增長(zhǎng)軌道。 在此背景下，A股市場(chǎng)在近一年時(shí)間內(nèi)都鮮有增量資金入場(chǎng)，也沒(méi)有大級(jí)別反彈。今年以來(lái)，上證指數(shù)下跌近6%，個(gè)股跌幅超過(guò)20%的比比皆是。熊市的時(shí)候，往往再多的利好投資者也視而不見，而利好釋放完畢后，則仿佛最后一個(gè)支點(diǎn)被抽取，股價(jià)更容易出現(xiàn)大跌。 原因二：行業(yè)景氣度影響 中國(guó)從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型只有30余年時(shí)間，A股市場(chǎng)的歷史更短。中國(guó)企業(yè)中，鮮有像IBM這種能夠?qū)a(chǎn)品賣到世界各地，并能引領(lǐng)世界科技發(fā)展趨勢(shì)的公司；也沒(méi)有出現(xiàn)類似伯克希爾·哈撒韋這樣的傳奇。大部分上市公司、特別是中小企業(yè)借助中國(guó)城市化進(jìn)程分享到了中國(guó)經(jīng)濟(jì)騰飛的成果，卻也隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型而不得不面對(duì)自身出現(xiàn)的瓶頸。 如寧波華翔（002048，收盤價(jià)6.15元）作為汽車零部件公司，2009年受益于汽車消費(fèi)的井噴，當(dāng)年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率高達(dá)150%，而到2010年下降至17.46%。2011年和今年三季報(bào)，公司業(yè)績(jī)分別下跌32.38%和21.23%。獨(dú)唱央企回購(gòu)大戲的寶鋼股份（600019，收盤價(jià)4.65元）僅僅依靠資產(chǎn)處置收益，今年三季報(bào)實(shí)現(xiàn)70%的凈利潤(rùn)增幅。但無(wú)法忽略的事實(shí)是，到2011年底，我國(guó)鋼鐵產(chǎn)能已經(jīng)高達(dá)9億噸，較2000年的1.28億噸增長(zhǎng)6倍。隨著城市化進(jìn)程的放緩和房地產(chǎn)高景氣度不再，寶鋼所在的行業(yè)未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間都可能面臨甚至“賣鋼不如賣水”的困境。 但有一個(gè)不得不提到的另類是九芝堂（000989，收盤價(jià)13.48元）。這家老字號(hào)企業(yè)恰恰屬于醫(yī)藥行業(yè)——被一些投資人稱為“最容易出牛股的天生好命行業(yè)”。九芝堂主打產(chǎn)品包括驢膠補(bǔ)血顆粒、足光散等。今年前三季度，針對(duì)醫(yī)改政策變化所導(dǎo)致的市場(chǎng)不穩(wěn)定性及流通秩序亂象，九芝堂進(jìn)行了營(yíng)銷模式轉(zhuǎn)型，業(yè)績(jī)因此同比下滑近20%。但凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量高達(dá)127.9%，毛利率也較去年同期有所提升。盡管11月9日九芝堂以跌停報(bào)收，但今年1月至8月初，公司股價(jià)區(qū)間最高漲幅超過(guò)100%。 由此可見，回購(gòu)只是向投資者傳達(dá)出管理層對(duì)公司現(xiàn)在估值以及未來(lái)發(fā)展的態(tài)度，而非市場(chǎng)價(jià)格的決定性因素。真正能決定公司股價(jià)走勢(shì)的還是所處行業(yè)的發(fā)展情況、公司自身經(jīng)營(yíng)和業(yè)績(jī)。許多投資者以是否破凈作為支撐公司股價(jià)上漲的理由，但凈資產(chǎn)無(wú)法支撐其股價(jià)，本身就反映了市場(chǎng)對(duì)其未來(lái)的悲觀，以及資產(chǎn)可能減值的預(yù)期。 原因三：回饋機(jī)制不完善 A股市場(chǎng)中，上市公司對(duì)投資者的回饋機(jī)制尚不完善，造成大部分投資者熱衷的是股價(jià)短期漲跌，而非長(zhǎng)期價(jià)值的實(shí)現(xiàn)。 海外的情況恰恰相反，2002年，彭明盛擔(dān)任IBMCEO以來(lái)，市值2100億美元的IBM已經(jīng)斥資超過(guò)1000億美元進(jìn)行股票派息或股票回購(gòu)。這對(duì)A股上市公司和投資者來(lái)說(shuō)幾乎是天文數(shù)字。在巴菲特購(gòu)買IBM股票前，彭明盛曾表示計(jì)劃在2015年之前斥資500億美元用于股票回購(gòu)，以實(shí)現(xiàn)到2015年運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)達(dá)到至少每股20美元目標(biāo)。 而A股市場(chǎng)上，即使有一些上市公司愿意進(jìn)行高分紅高派現(xiàn)，也常常因?yàn)樽陨斫?jīng)營(yíng)或未來(lái)融資等原因，高派現(xiàn)不具有持續(xù)性，甚至出現(xiàn)有時(shí)候?yàn)槟撤N目的多年不分紅后忽然一次性高派現(xiàn)、其后又繼續(xù)當(dāng)鐵公雞的情況。如2011年中期，西南證券（600369，收盤價(jià)8.68元）每10股派息5.5元，但當(dāng)期公司每股收益僅為0.14元；而在2010年8月，公司實(shí)行了定向增發(fā)方案，受益最大的卻是參與定增的股東。 還有一些高分紅的公司，則又會(huì)因?yàn)楣尚圆换畹纫蛩囟艿酵顿Y者冷對(duì)。如寧滬高速（600377，收盤價(jià)4.83元）每年分紅比例都非常高，2011年度的分紅方案均為10派3.6元，以其派息日2012年7月10日收盤價(jià)5.27元估算，股息率達(dá)到6.83%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于一年期定期存款利率。但今年以來(lái)寧滬高速跌幅近10%，抑制了股東長(zhǎng)期持股的積極性。因此回購(gòu)對(duì)中小投資者來(lái)說(shuō)，更容易被看作短期利好，而像巴菲特那樣，期待回購(gòu)期間IBM股價(jià)下跌，更是一件不可想象的事情。 在證監(jiān)會(huì)主席郭樹清的倡導(dǎo)下，今年上市公司紛紛制定了未來(lái)股東的回報(bào)計(jì)劃，要提升投資者的回報(bào)，并引導(dǎo)價(jià)值投資理念形成。只是巴菲特花了整整四十余年的時(shí)間才讓價(jià)值投資理念深入人心，所以，對(duì)A股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)這同樣需要時(shí)間。這不但需要監(jiān)管層努力，而最根本的是，如果A股市場(chǎng)能出現(xiàn)類似IBM這樣的上市公司，那么一定是A股投資者的福音。 “訂悅2013”——《每日經(jīng)濟(jì)新聞》大征訂活動(dòng)，訂報(bào)有禮。http://www.japandaiwa.com/corp/2013dingyue/index.html