來源： 中國證券報

10月主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)如期企穩(wěn)回升，然而旺季效應(yīng)沖淡了數(shù)據(jù)的成色，難以驗證“經(jīng)濟底”就此確立。此外，市場依然面臨著企業(yè)業(yè)績下行的風(fēng)險，對沖機制的日益成熟更是增加了指數(shù)單邊向上突破的難度。在當(dāng)前的市場環(huán)境下，指數(shù)“雙向波動”特征將愈發(fā)明顯。

經(jīng)濟下行是今年以來制約A股的關(guān)鍵因素。市場一度憧憬10月經(jīng)濟數(shù)據(jù)企穩(wěn)回升能夠驗證經(jīng)濟三季度見底的預(yù)期，進而助推A股企穩(wěn)向上。然而，此前經(jīng)濟增速持續(xù)下行令經(jīng)濟底預(yù)期不斷延后，這在引發(fā)股指陷入“反彈—回調(diào)—新低”“冷循環(huán)”的同時，也令投資者的心態(tài)逐步趨于理性和謹(jǐn)慎。在此背景下，除非經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)大驚喜，否則難以改變投資者的觀望心態(tài)。

就10月經(jīng)濟數(shù)據(jù)而言，盡管PMI、PPI、工業(yè)增加值、固定投資、消費等數(shù)據(jù)均現(xiàn)企穩(wěn)回升，但并未大幅超出市場預(yù)期，加上數(shù)據(jù)的改善在一定程度上仍然受益旺季效應(yīng)，因此市場對“經(jīng)濟底”難以就此達成共識。謹(jǐn)慎的A股投資者更傾向于將10月經(jīng)濟數(shù)據(jù)的改善解讀為經(jīng)濟下行趨勢中的季節(jié)性企穩(wěn)，中期經(jīng)濟底部的真正確立仍需后續(xù)數(shù)據(jù)的進一步驗證。

需要指出的是，在轉(zhuǎn)型的大背景下，中國經(jīng)濟正在逐步告別高速增長時代。即使經(jīng)濟三季度見底，恐怕也很難出現(xiàn)昔日的“V”形反轉(zhuǎn)，“L”形企穩(wěn)或是大概率事件。作為經(jīng)濟晴雨表的股市，上漲空間自然不宜過分樂觀。目前市場對于經(jīng)濟“L”形已經(jīng)基本達成一致預(yù)期，因此也就難以對單月數(shù)據(jù)的小幅改善“應(yīng)聲而起”。

相較宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，上市公司業(yè)績與個股表現(xiàn)更加密切相關(guān)。目前來看，三季報業(yè)績并未出現(xiàn)止跌企穩(wěn)跡象，三季度單季凈利潤同比下滑幅度甚至較二季度擴大。即便經(jīng)濟三季度見底，從“經(jīng)濟底”到“業(yè)績底”之間也存在著一定的傳導(dǎo)時滯。因此，在經(jīng)濟底尚未確立之際，四季度上市公司業(yè)績可能依然會慣性回落，這導(dǎo)致場外資金一再暫緩大舉入市的步伐，選擇繼續(xù)等待。

除基本面因素外，還應(yīng)高度關(guān)注對沖時代的來臨對A股格局的影響。今年以來，市場環(huán)境的疲弱和做空機制的成熟，令套保需求和對沖氛圍愈發(fā)濃厚。經(jīng)濟數(shù)據(jù)反復(fù)、解禁減持壓力、業(yè)績風(fēng)險沖擊甚至維穩(wěn)預(yù)期減退，都一度成為空方參與市場博弈的理由。隨著A股逐漸與成熟市場接軌，對沖機制的深入和擴散，單邊市正在成為歷史。特別是當(dāng)前經(jīng)濟階段性企穩(wěn)、政策基調(diào)偏暖等積極因素開始增加，同時限售股解禁壓力、年底資金回籠壓力依然存在。在這種上有壓力下有支撐、多空因素交織的格局下，多空博弈將更趨激烈，雙向波動的特征將愈發(fā)明顯。

當(dāng)然，指數(shù)的雙向波動并不妨礙結(jié)構(gòu)性做多機會的綻放。在眾多的擇股角度中，10月通脹數(shù)據(jù)釋放的信號值得關(guān)注。作為衡量價格的重要指標(biāo)，10月CPI和PPI一降一升，令反映強弱周期行業(yè)利潤對比的“PPI-CPI”在持續(xù)下行12個月之后觸底反彈。該剪刀差的回升意味著利潤指針開始由消費行業(yè)向周期行業(yè)擺動，這種邊際改善有望提振A股周期類板塊。實際上，三季度險資已經(jīng)悄然增持了地產(chǎn)、機械、化工、鋼鐵、有色等周期股，其背后的動力正是緣于經(jīng)濟階段性企穩(wěn)背景下的估值修復(fù)預(yù)期。

需要指出的是，周期股市值較大，反彈的時間和空間更加受制于增量資金的進場情況。而除了周期股，超跌績優(yōu)消費股以及受益政策暖風(fēng)的題材股也存在表現(xiàn)的機會。不過，在經(jīng)濟面和政策面沒有出現(xiàn)超預(yù)期利好的背景下，市場熱點可能更多地以脈沖式和輪動式反彈為主。投資者應(yīng)逐步適應(yīng)當(dāng)前市場雙向波動的格局，關(guān)注宏觀環(huán)境，緊盯量能變化，謹(jǐn)慎靈活地配置股票。（記者 李波）