匯川技術(shù)：股權(quán)激勵(lì)方案公布,看好匯川長(zhǎng)期發(fā)展

股權(quán)激勵(lì)行權(quán)價(jià)格鎖定為21 元,對(duì)核心骨干的激勵(lì)力度大。匯川公布股權(quán)激勵(lì)方案,擬授予1352 萬(wàn)份股票期權(quán),占公司總股本3.888 億股的3.48%,其中首次授予1252 萬(wàn)份,預(yù)留100 萬(wàn)份。首次激勵(lì)對(duì)象為227 人,占公司總員工數(shù)1848 人的12.28%,首次授予的行權(quán)價(jià)格為21 元,未來(lái)分三期行權(quán),解鎖的比例依次是30%、30%、40%。

行權(quán)條件偏保守,實(shí)際超預(yù)期的可能性較大。按照公司的行權(quán)條件中基于2012 年的凈利潤(rùn)的年均復(fù)合增速,我們測(cè)算2013/2014/2015 年的業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?2%、16%和16%,因?yàn)?011 年公司的加權(quán)ROE 為14.3%,規(guī)定的2013/2014/2015 年加權(quán)平均ROE 11.31%、11.69%、12.04%預(yù)計(jì)可以比較輕松達(dá)到,測(cè)算2013 年利潤(rùn)約為3 億。盡管低壓變頻行業(yè)趨勢(shì)拐點(diǎn)需要跟隨宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì),考慮到公司處于經(jīng)營(yíng)的拐點(diǎn),新產(chǎn)品有望持續(xù)放量,行權(quán)條件偏保守,實(shí)際情況超預(yù)期的可能性經(jīng)較大。

股權(quán)激勵(lì)份數(shù)高、波動(dòng)率高,股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用較高。按照方案的假設(shè),假定授予日的股價(jià)上漲10%為23.1 元,歷史波動(dòng)率為42.71%,以存款利潤(rùn)來(lái)替代無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率,首次授予1252 萬(wàn)份,得出2013-2015 年要分?jǐn)偟馁M(fèi)用分別為3598.88、3221.3、1704.84、343.65 萬(wàn)元,合計(jì)8868.68 萬(wàn)元,由于我們預(yù)計(jì)2012 年的凈利潤(rùn)為3.3 億元,2013 年分?jǐn)偟馁M(fèi)用占2012 年的利潤(rùn)比為11%。

財(cái)務(wù)與估值

我們預(yù)計(jì)公司2012-2014 年每股收益分別為0.85、1.09、1.37 元,參考可比公司PE,考慮匯川行業(yè)地位品牌價(jià)值和增長(zhǎng),給予2013 年25 倍PE 估值,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)27.25 元,維持公司買入評(píng)級(jí)。(東方證券 曾朵紅)

順網(wǎng)科技：四大新產(chǎn)品精彩紛呈,助業(yè)績(jī)估值雙豐收

云游戲?qū)⒅貥?gòu)公司價(jià)值,引領(lǐng)游戲產(chǎn)業(yè)革命:公司核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)通過(guò)長(zhǎng)期的技術(shù)研發(fā),攻破了云游戲多項(xiàng)核心技術(shù),該技術(shù)將允許用戶在云端直接運(yùn)行游戲,免去了用戶下載、安裝游戲的步驟,也突破了游戲?qū)K端和操作系統(tǒng)的限制,大幅降低了玩家運(yùn)行大型游戲的時(shí)間和硬件成本。同時(shí),隨著接入帶寬瓶頸的不斷消除,云游戲趨于成熟化也將對(duì)網(wǎng)頁(yè)游戲和部分硬件服務(wù)商造成巨大沖擊,作為目前唯一可跨越PC、移動(dòng)、電視終端的云游戲平臺(tái)商也有望迎來(lái)空前的機(jī)遇,在授權(quán)、廣告、分成和增值服務(wù)等盈利模式可行且清晰的情況下,該產(chǎn)品有望助公司實(shí)現(xiàn)價(jià)值重構(gòu)。

云海平臺(tái)助業(yè)績(jī)和用戶體驗(yàn)雙豐收:云海平臺(tái)以桌面形態(tài)進(jìn)入用戶終端,其有效廣告位和廣告價(jià)值將大幅提升,并通過(guò)進(jìn)一步掌控用戶訪問(wèn)應(yīng)用和互聯(lián)網(wǎng)入口增加其流量變現(xiàn)的方式。另外,云海嵌入的3D游戲、影視、云端同步漫游功能將為網(wǎng)吧用戶創(chuàng)造較為領(lǐng)先的產(chǎn)品體驗(yàn),大幅增強(qiáng)平臺(tái)用戶粘性,同時(shí)打開(kāi)產(chǎn)品多元化發(fā)展空間,為未來(lái)云海發(fā)展全網(wǎng)用戶埋下伏筆。

新網(wǎng)維大師和云海瀏覽器將提升網(wǎng)吧主、加盟商口碑:網(wǎng)維大師8100通過(guò)實(shí)現(xiàn)業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的智能流控、虛擬盤災(zāi)備、游戲啟動(dòng)加速技術(shù)以及獨(dú)創(chuàng)網(wǎng)吧監(jiān)控管理平臺(tái),從而減輕服務(wù)器負(fù)擔(dān),減少用戶抱怨并提升網(wǎng)吧主和加盟商的管理效率。另外,云海瀏覽器以流媒體緩存加速技術(shù)為核心出發(fā)點(diǎn),通過(guò)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定、安全、快速的產(chǎn)品特征吸引用戶,并向網(wǎng)吧主開(kāi)放自定義首頁(yè)、導(dǎo)航等功能,為其提供流量變現(xiàn)的盈利空間。

維持“推薦”評(píng)級(jí):我們看好新網(wǎng)維、云海和瀏覽器為公司未來(lái)做出的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn),以及云游戲技術(shù)所帶來(lái)的空前產(chǎn)業(yè)機(jī)遇,預(yù)計(jì)公司2012、2013年EPS分別為0.73、1.25元,目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2012、2013年P(guān)E分別為37倍、21倍,維持“推薦”評(píng)級(jí)。(長(zhǎng)江證券（000783）馬先文)